2019年一季报点评：百菌清景气持续，多产品布局高增长可期

中心思想 业绩强劲增长，百菌清驱动显著 利民股份在2019年一季度表现出强劲的业绩增长，归属于母公司股东的净利润同比大幅增长超过40%。 这一增长主要得益于核心产品百菌清的市场景气度持续高位，实现了量价齐升，同时参股公司新河的新增产能也贡献了显著的利润增量。 多维布局促成长，未来可期 公司通过稳步推进代森锰锌、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等多个在建产能项目，积极拓展产品线，为未来业绩增长奠定基础。 同时，顺利推进对新奥威远的收购，旨在布局阿维菌素、草铵膦等明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别，完善农化产业链布局，有望为公司打开更广阔的成长空间。 主要内容 一、事件概述：2019年一季度业绩超预期增长 利民股份于2019年4月24日发布了2019年一季报。 报告期内，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长9.86%。 归属于母公司股东的净利润达到0.83亿元，同比大幅增长40.63%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.80亿元，同比增长42.96%，整体业绩表现略超市场一致预期。 二、分析与判断：核心产品量价齐升，产能扩张与并购驱动未来增长 百菌清量价齐升，新河贡献较高利润增量 公司2019年一季度业绩实现超预期增长，主要驱动因素是核心产品百菌清的市场景气度持续高位。 在供给受限和需求旺盛的背景下，百菌清价格持续保持高位，2019年一季度均价达到5.5万元/吨，同比上涨10%，环比提升500元/吨。 同时，公司参股的新河公司新增的1万吨百菌清产能于2018年第四季度建成后逐步放量并快速达产，实现了产品量价齐升，显著助力公司业绩增长。 此外，代森系产品（如代森锰锌）在渠道与制剂产品上的优势逐渐显现，以及硝磺草酮因供应偏紧价格持续上涨，也成为公司重要的利润来源。 在建产能稳步推进，新项目打开成长空间 公司积极推进多项在建产能项目，为未来业绩增长提供持续动力。 1万吨代森锰锌新产能已于2018年底建成，预计2019年上半年投产，将定位代森高端产品市场。 年产500吨苯醚甲环唑项目已启动，预计2019年下半年建成。 本部新建的1000吨吡唑醚菌酯项目有望在年内完成审批。 年产1万吨石硫合剂全自动化生产车间也将在今年建设完毕。 这些新项目的陆续投产将为公司业绩带来持续增量，进一步打开公司的成长空间。 收购新奥威远进展顺利，业绩增厚可期 公司拟联合欣荣投资以及新威投资，以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司。 利民股份将以4.8亿元受让60%股权，此举旨在布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富公司的杀虫剂、除草剂产品类别。 标的公司承诺2019-2021年业绩分别为1.0亿元、1.1亿元和1.2亿元。 当前项目进展顺利，待正式并表后，预计将贡献可观的利润增量，同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。 三、投资建议：维持“推荐”评级 暂不考虑威远并表，民生证券预计公司2019-2021年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.32元、1.57元。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为14倍、11倍、10倍。 参考SW农药板块平均19倍的估值水平，公司估值具有吸引力。 基于以上分析，民生证券维持对利民股份的“推荐”评级。 四、风险提示：项目进度、产品价格及模型局限性 在建项目进度可能不及预期。 产品价格可能出现超预期波动。 估值模型具有局限性。 总结 利民股份在2019年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于核心产品百菌清的市场景气度提升和产能释放。公司通过稳步推进多项在建产能项目，旨在进一步提升生产能力和产品竞争力。同时，公司积极进行战略性收购，拟通过并购新奥威远来丰富产品线，布局明星农兽药品种，并完善农化产业链布局，为未来业绩增长注入新动力。鉴于公司良好的发展态势、明确的增长策略以及当前估值优势，民生证券维持其“推荐”评级。然而，投资者仍需关注在建项目进度不及预期、产品价格出现超预期波动以及估值模型局限性等潜在风险。