三季度业绩符合预期，门店加速扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入148.2亿元（+20%）；实现归母净利润9.2亿元（+12.8%）；扣非后归母净利润9.2亿元（+20.7%）。

　　三季度业绩符合预期，中西成药高速增长。单三季度实现收入51亿元（+18.5%）；实现归母净利润2.1亿元（+21.1%）；扣非后归母净利润2.1亿元（+25.3%）。2022Q3公司毛利率为38.8%（+0.52pp）。从品类来看，公司前三季度中西成药实现收入105.4亿元（+26%），毛利率为34.1%（+1.07pp）；中参药材实现收入17.9亿元（-1.5%），毛利率为41.9%（+3.02pp）；非药品实现收入20.9亿元（+14.3%），毛利率为48.1%（-1.72pp）。中西成药增速最快，主要原因是处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架。

　　持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），2022年1-9月，公司净增门店1385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。公司积极实施布局全国的扩张战略，华中地区、华东地区以及东北、华北、西南、西北地区均实现较快增长。分地区看，2022Q3公司新进省份辽宁省，推动东北、华北、西南、西北地区前三季度实现收入13.8亿元（+153.2%）；前三季度华东地区实现收入9.7亿元（+51.6%）；华中地区实现收入14.6亿元（+20.3%）；华南地区实现收入106亿元（+10.3%）。三季度自建门店速度明显加快，预期Q4门店扩增速度有望进一步提升。随着疫情趋稳，以及次新店占比的提升，未来业绩增长可期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、13.1亿元、15.9亿元，分别同增34%/23.1%/21.7%，对应PE分别为35倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。

# 中心思想
本报告分析了大参林（603233）2022年三季报，指出公司业绩符合预期，门店加速扩张，并维持“买入”评级。
*   **业绩稳健增长，扩张战略提速**：公司三季度业绩符合预期，中西成药业务高速增长，同时通过“自建+并购+加盟”模式加速门店扩张，尤其是在华南以外的地区实现了快速增长。
*   **盈利预测乐观，维持买入评级**：基于公司良好的发展态势，报告预计公司未来几年净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值。

# 主要内容
## 公司三季报业绩分析
*   **整体业绩表现**：公司2022年前三季度实现收入148.2亿元，同比增长20%；归母净利润9.2亿元，同比增长12.8%；扣非后归母净利润9.2亿元，同比增长20.7%。单三季度实现收入51亿元，同比增长18.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.1%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比增长25.3%。
*   **毛利率分析**：2022年第三季度公司毛利率为38.8%，同比增长0.52个百分点。
*   **分品类收入分析**：前三季度中西成药实现收入105.4亿元，同比增长26%，毛利率为34.1%，同比增长1.07个百分点；中参药材实现收入17.9亿元，同比下降1.5%，毛利率为41.9%，同比增长3.02个百分点；非药品实现收入20.9亿元，同比增长14.3%，毛利率为48.1%，同比下降1.72个百分点。中西成药增速最快，主要受益于处方外流和四类药品恢复销售。

## 门店扩张情况
*   **门店数量增长**：截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家）。2022年1-9月净增门店1385家，其中新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。
*   **区域扩张分析**：公司积极实施全国扩张战略，华中、华东以及东北、华北、西南、西北地区均实现较快增长。2022年第三季度新进辽宁省。前三季度东北、华北、西南、西北地区实现收入13.8亿元，同比增长153.2%；华东地区实现收入9.7亿元，同比增长51.6%；华中地区实现收入14.6亿元，同比增长20.3%；华南地区实现收入106亿元，同比增长10.3%。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测**：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、13.1亿元、15.9亿元，分别同比增长34%/23.1%/21.7%，对应PE分别为35倍、28倍、23倍。
*   **投资建议**：维持“买入”评级。

## 风险提示
*   疫情不确定性
*   门店扩张不及预期
*   药品降价风险

# 总结
大参林2022年三季报显示公司业绩稳健增长，门店扩张加速，尤其是在华南以外的区域取得了显著进展。中西成药业务受益于处方外流和四类药品恢复销售，成为增长的主要动力。报告维持对公司的“买入”评级，并给出了乐观的盈利预测。但同时也提示了疫情、门店扩张和药品降价等风险因素。

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