内销收入稳步增长，加快海外新客户开拓

中心思想

业绩短期承压，全年恢复可期

• 维力医疗2023年营收同比增长2%，归母净利润增长16%，但2024年一季度营收同比下降14%，归母净利润同比下降4%，显示短期业绩承压。
• 尽管短期面临挑战，但公司通过加快海外新客户拓展和积极推动国内业务稳定增长，全年业绩有望恢复。

内外销双轮驱动，支撑长期发展

• 公司积极拓展海外市场，新增大客户项目落地并开发空白市场，以创新单品带动销售增长，预计外销收入将逐步回升。
• 在国内市场，公司坚持学术引领，通过举办系列学术活动提升品牌知名度，并优化销售渠道和团队建设，同时灵活应对带量采购，确保内销业务稳定增长。
• 基于海外订单恢复和新客户放量，分析师维持“买入-B”评级，并上调未来盈利预测，看好公司长期发展潜力。

主要内容

业绩短期波动与结构性变化

• 整体财务表现： 2023年维力医疗实现营业收入13.88亿元，同比增长2%；归母净利润1.92亿元，同比增长16%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长23%。2023年第四季度表现强劲，营收同比增长14%至4.11亿元，归母净利润同比增长67%至0.49亿元。然而，2024年第一季度业绩承压，营收同比下降14%至3.09亿元，归母净利润同比下降4%至0.5亿元。
• 细分业务收入分析： 2023年，麻醉产品收入4.68亿元，同比增长14.23%；呼吸产品收入0.88亿元，同比增长36.36%，显示出较强的增长势头。导尿产品、护理产品和血透产品收入则分别同比下降9.90%、15.25%和15.51%，泌尿外科产品收入2.03亿元，同比增长3.77%。公司毛利率从2022年的43.2%提升至2023年的45.9%。

海外市场拓展与增长潜力

• 外销收入承压与新机遇： 2023年公司外销收入为6.44亿元，同比微降0.27%，主要受北美大客户去库存影响。为应对挑战，公司积极加快新客户拓展，已新增3个大客户项目并进入稳定生产出货阶段，有效弥补了去库存带来的影响。
• 全球市场布局与创新驱动： 公司积极开发空白市场，通过创新单品如清石鞘，成功开拓比利时、土耳其、芬兰、巴西、智利等10个新市场，带动泌外产品在欧洲、美洲和中东区域的快速增长。同时，以精密尿袋为核心产品，在澳洲、比利时、瑞士、波兰等国家及北欧区域建立了经销商合作或直营销售模式，加速欧洲本土化销售。兽用产品线也初步搭建海外销售网络并形成规模化收入，并有8个新产品项目正在筹备中。
• 未来增长展望： 随着海外大客户订单的逐步恢复以及新客户订单量的稳步上升，公司外销收入有望恢复增长态势。

国内市场深耕与稳定发展

• 内销业务稳健增长： 2023年公司内销收入达到7.21亿元，同比增长1.95%，显示出国内市场的韧性。
• 学术引领与品牌建设： 公司坚持“学术引领”战略，2023年成功举办了多场高水平学术活动，包括12场“超能天使”、2场“金石微开”、21例“WELL 例时间”和7场“三惟创新”走进手术室活动，有效提升了公司品牌知名度和市场影响力。
• 销售体系优化与集采应对： 公司持续进行销售改革，完善销售渠道和团队建设，为国内业务发展奠定坚实基础。同时，积极参与集中带量采购，采取灵活的价格策略，充分发挥产品高性价比优势，通过中标带动产品稳定放量。

投资建议与风险考量

• 盈利预测与估值： 基于公司年报披露，分析师微调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.42亿元、3.03亿元和3.86亿元，同比增速分别为26%、25%和27%。对应PE分别为14倍、11倍和9倍。
• 维持“买入-B”评级： 考虑到公司海外大客户订单的陆续恢复以及新客户的逐步放量，预计公司业绩将恢复增长，因此维持“买入-B”的投资评级。
• 主要风险提示： 投资者需关注新品放量不及预期、集中带量采购政策变化以及海外销售恢复不及预期等潜在风险。

总结

• 维力医疗在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，但2024年第一季度业绩短期承压，主要受海外大客户去库存及部分产品线调整影响。
• 公司积极应对市场变化，通过“内外销双轮驱动”战略寻求突破：海外市场方面，通过拓展新客户、开发空白市场及以创新单品（如清石鞘、精密尿袋）为突破口，加速海外市场推广，预计外销收入将逐步回升。
• 国内市场方面，公司坚持学术引领，通过系列学术活动提升品牌知名度，并优化销售渠道和团队建设，同时灵活参与带量采购，确保内销业务的稳定增长。
• 尽管面临短期挑战，但鉴于公司在海外市场的积极布局和国内市场的深耕细作，分析师对公司全年业绩恢复持乐观态度，并维持“买入-B”的投资评级，同时提示了新品放量、带量采购及海外销售恢复不及预期等潜在风险。