内销持续增长，外销短期承压不改长期发展潜力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　维力医疗(603309)

　　投资要点

　　业绩短期承压：公司发布2023年中报，2023H1实现收入6.52亿元（+3%）、归母净利润0.92亿元（+12%）、扣非归母净利润0.83亿元（+12%）；2023Q2单季度实现收入2.90亿元（-12%）、归母净利润0.40亿元（-9%）、扣非归母净利润0.35亿元（-10%）。2023H1业绩略低于市场预期，主要因为受到北美大客户去库存影响，相关订单量有所下滑，导致海外业务收入阶段性承压。

　　麻醉和呼吸业务快速增长。分业务来看，2023H1公司麻醉业务收入2.28亿元（+34%），呼吸业务收入0.44亿元（+50%），导尿业务收入1.69亿元（-15%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入0.50亿元（-40%），血透业务收入0.32亿元（-11%）。其中，麻醉和呼吸业务表现较好，导尿线因BIP产品销售略不及预期导致收入下滑，护理业务下降较多主要由于海外护理产品销售下滑所致。

　　内销增长表现亮眼，外销短期承压不改长期发展潜力。2023H1公司实现内销收入3.78亿元（+25%），实现快速增长，主要系公司积极参与带量采购，以价换量提升产品市占率，同时学术推广赋能营销，加快新产品切入市场，并带动原产品放量。2023H1公司实现外销收入2.64亿元（-18%），业绩短期承压，主要是因为北美大客户消化库存导致订单下降，且新增的大客户有交付磨合期。另外，公司持续拓展新的大客户，与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入稳定生产和出货阶段。兽用产品线取得突破，初步建立了海外销售网络，并形成收入，持续看好公司长期发展潜力。

　　持续丰富产品布局，重点单品加速进院。公司持续加大研发投入，聚焦重点产品研发，2023H1公司研发投入约0.41亿元（+29%）。报告期内，公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册，不断丰富产品品类。同时，加速推进重点产品入院，可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，促进公司营收增长。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.74/3.44亿元，增速分别为28%/29%/26%，对应PE分别为18/14/11倍。考虑到公司内销快速增长，海外大客户库存出清，订单逐步恢复，预计公司业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

中心思想

业绩承压与内销驱动

维力医疗2023年上半年业绩短期承压，主要受北美大客户去库存影响，导致海外业务收入阶段性下滑。然而，公司内销市场表现亮眼，实现快速增长，这得益于积极参与带量采购、提升市场占有率以及学术推广赋能营销策略。

长期发展潜力与投资建议

尽管外销短期承压，但公司持续丰富产品布局，加大研发投入，并加速重点单品入院，展现出强大的长期发展潜力。麻醉和呼吸业务实现快速增长，未来盈利能力有望持续提升。基于内销的强劲增长和海外市场订单的逐步恢复预期，报告首次覆盖并给予“买入”评级。

主要内容

2023H1业绩回顾与业务结构分析

2023年上半年，维力医疗实现营业收入6.52亿元，同比增长3%；归母净利润0.92亿元，同比增长12%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长12%。其中，2023年第二季度单季收入2.90亿元，同比下降12%；归母净利润0.40亿元，同比下降9%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降10%。业绩略低于市场预期，主要原因在于北美大客户去库存导致海外业务收入阶段性承压。

从业务板块来看，2023年上半年各业务收入表现如下：

麻醉业务：2.28亿元，同比增长34%，表现强劲。
呼吸业务：0.44亿元，同比增长50%，增速显著。
导尿业务：1.69亿元，同比下降15%，主要受BIP产品销售不及预期影响。
泌尿外科业务：1.08亿元，同比增长13%。
护理业务：0.50亿元，同比下降40%，主要由于海外护理产品销售下滑。
血透业务：0.32亿元，同比下降11%。

内外销市场表现与产品策略

2023年上半年，公司内销收入达到3.78亿元，同比增长25%，实现快速增长。这主要得益于公司积极参与带量采购以价换量提升市场占有率，并通过学术推广加速新产品进入市场并带动原有产品放量。

同期，公司外销收入为2.64亿元，同比下降18%，短期承压。主要原因包括北美大客户消化库存导致订单下降，以及新增大客户处于交付磨合期。尽管如此，公司持续拓展新的大客户，与德国贝朗公司合作的导尿套业务已逐步进入稳定生产和出货阶段，兽用产品线也取得突破并初步建立海外销售网络，形成收入，显示出公司长期发展潜力未改。

在产品布局方面，公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入约0.41亿元，同比增长29%。报告期内，公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证；3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证；1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册，不断丰富产品品类。同时，重点产品入院加速，例如可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯曲输尿管鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，有效促进了公司营收增长。

未来盈利预测与估值对比

根据盈利预测，公司2023-2025年归母净利润预计分别为2.13亿元、2.74亿元和3.44亿元，增速分别为28%、29%和26%。对应的预测市盈率（PE）分别为18倍、14倍和11倍。

分业务来看，未来营收增速预测如下：

导尿线：2023-2025年营收增速预计为-10%、20%、20%，毛利率约27.55%-28.15%。
麻醉系列：2023-2025年营收增速预计为35%、30%、25%，毛利率约56.81%-57.81%。
泌尿外科：2023-2025年营收增速预计为15%、20%、20%，毛利率稳定在77.15%。
护理：2023-2025年营收增速预计为-30%、10%、5%，毛利率约23.7%-24.7%。
血透管路：2023-2025年营收增速预计为-3%、5%、5%，毛利率约22.96%-23.96%。
呼吸类：2023-2025年营收增速预计为50%、40%、30%，毛利率约39.69%-40.69%。

与可比公司（康德莱、三鑫医疗、洁特生物）估值对比，维力医疗在2023E、2024E、2025E的PE分别为17.6倍、13.7倍、10.9倍，与可比公司平均值（18倍、14倍、11倍）基本持平，显示出合理的估值水平。

总结

维力医疗2023年上半年业绩受海外大客户去库存影响短期承压，但内销市场表现出强劲增长势头，得益于积极的市场策略和产品推广。公司持续加大研发投入，丰富产品线，并加速重点产品入院，为未来增长奠定基础。麻醉和呼吸等高增长业务将持续贡献业绩。随着海外大客户库存出清和订单逐步恢复，公司业绩有望迎来拐点。基于内销的快速增长和长期发展潜力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。主要风险包括新品放量不及预期、集中带量采购以及海外销售恢复不及预期。

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