利润端高增，深耕经皮给药领域产品矩阵持续扩容-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九典制药(300705)

　　事件：

　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营收13.66亿元（YoY+12.19%）；归母净利润2.84亿元（YoY+43.77%）；扣非归母净利润2.55亿元（YoY+43.24%），利润端增速远超收入增速，盈利能力突出。2024Q2单季度实现营收7.75亿元（YoY+8.31%）；归母净利润1.58亿元（YoY+31.24%）；扣非归母净利润1.49亿元（YoY+36.52%）。

　　药品制剂板块稳增，原料药板块收入亮眼

　　分板块看，2024H1营收中1）药品制剂板块收入10.86亿元（YoY+7.52%）；2）原料药板块具备产品多、系列全、低成本的优势，实现销售收入1.14亿元（YoY+86.68%）；3）药用辅料板块收入0.92亿元（YoY-1.69%）；4）植物提取物板块收入0.50亿元（YoY+48.50%）。

　　销售费用率有望持续下降，盈利能力稳步提升

　　2024H1公司毛利率为73.14%（YoY-4.60pct）；净利率为20.80%（YoY+4.57pct）。随着国家和省级集采深入执行、外用制剂产品进入成熟期投入减少及公司进行半自营模式转型、加大OTC市场的推广力度等，2024H1销售费用率显著下降至39.98%（YoY-8.74pct），后续有望进一步降低；管理费用率为2.99%（YoY-0.61pct）；财务费用率为0.56%，（YoY+0.56pct），主要系可转债利息所致；研发费用率8.34%（YoY+0.87pct）。

　　公司深耕经皮给药赛道，行业规模扩容叠加公司产品丰富度提升或实现长期高成长

　　公司坚持以“经皮给药制剂”为核心，其所在的外用贴膏市场规模持续扩大，2023年销售规模已达203.64亿元（+10.67%），其中化药贴膏相较中成药贴膏增速较快且占比已提升至33.94%，前景广阔。公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业，已获批上市3款产品（洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、酮洛芬凝胶），在研外用制剂产品超20个，其中7个已报产；且通过持续研发与工艺优化，公司已形成较高的产品技术壁垒。随着后续产品矩阵扩容，公司经营有望实现长期高成长性发展。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024-2026年营收分别为31.10/35.87/41.82亿元，归母净利润分别为5.13/6.75/8.99亿元。2024-2026年对应当前市值21/16/12XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策波动风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险

# 中心思想
本报告对九典制药2024年半年度报告进行了深入分析，核心观点如下：

*   **盈利能力显著提升：** 公司利润端增速远超收入增速，盈利能力表现突出，主要得益于销售费用率的显著下降。
*   **经皮给药领域前景广阔：** 公司深耕经皮给药赛道，市场规模持续扩大，公司产品丰富度提升，有望实现长期高成长。
*   **维持“买入”评级：** 预测公司未来三年营收和归母净利润将保持增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
2024年上半年，九典制药实现营收13.66亿元，同比增长12.19%；归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%。利润端增速远超收入增速，盈利能力突出。

## 各业务板块表现分析
*   **药品制剂板块：** 收入10.86亿元，同比增长7.52%，保持稳健增长。
*   **原料药板块：** 收入1.14亿元，同比增长86.68%，表现亮眼，主要得益于产品多、系列全、低成本的优势。
*   **药用辅料板块：** 收入0.92亿元，同比下降1.69%。
*   **植物提取物板块：** 收入0.50亿元，同比增长48.50%。

## 盈利能力分析
2024年上半年，公司毛利率为73.14%，同比下降4.60个百分点；净利率为20.80%，同比增长4.57个百分点。销售费用率显著下降至39.98%，同比下降8.74个百分点，是盈利能力提升的重要原因。管理费用率为2.99%，同比下降0.61个百分点；研发费用率为8.34%，同比增长0.87个百分点。

## 经皮给药赛道分析
公司坚持以“经皮给药制剂”为核心，外用贴膏市场规模持续扩大，2023年销售规模已达203.64亿元，同比增长10.67%。公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业，已获批上市3款产品，在研外用制剂产品超20个，其中7个已报产。

## 盈利预测与投资评级
预测公司2024-2026年营收分别为31.10/35.87/41.82亿元，归母净利润分别为5.13/6.75/8.99亿元。对应当前市值21/16/12倍PE，维持“买入”评级。

# 总结
九典制药2024年半年报显示，公司在盈利能力、业务板块发展和经皮给药赛道布局等方面均表现良好。利润端高增主要受益于销售费用率的下降，各业务板块中原料药板块表现突出。公司深耕的经皮给药赛道市场前景广阔，有望为公司带来长期增长动力。维持“买入”评级，表明对公司未来发展的信心。

报告正文