业绩超预期，在研管线丰富，长期成长动力充沛-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九典制药(300705)

　　投资要点：

　　公司发布2024年上半年报告

　　2024H1：收入13.7亿+12.2%，归母净利润2.8亿+43.8%，扣非归母净利润2.6亿+43.2%；

　　2024Q2：收入7.8亿+8.3%，归母净利润1.6亿+31.2%，扣非归母净利润1.5亿+36.5%。

　　原料药业务增长亮眼，制剂业务稳健增长

　　2024H1整体收入13.7亿，其中：1）制剂：收入10.9亿，同比增长7.5%，占比79.5%；2）原料药：收入1.1亿，同比增长86.7%，占比8.4%；3）药用辅料：收入0.9亿，同比下降1.7%，占比6.7%；4）植物提取物及其他：收入0.5亿，同比增长48.5%，占比3.7%。

　　控费效果显著，销售费用率下降明显

　　公司持续加强对终端渠道掌控能力，持续降低销售费用。24H1公司销售费用率为40%，同比下降8.7pct。2023年全年公司销售费用为13.1亿，销售费用率为48.56%；23Q4-24Q2公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%，公司控费效果显著。

　　公司在研管线丰富，长期增长动力充沛

　　公司目前已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个，重点在研品种包括：利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药1类）等，公司在外用制剂布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计24-26年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9亿元（维持前次预测值），对应PE分别为21/16/12倍，公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

# 中心思想

## 业绩超预期与增长动力

本报告的核心观点是九典制药2024年上半年业绩超出预期，尤其在原料药业务方面表现亮眼，制剂业务保持稳健增长。公司通过有效控费，销售费用率显著下降，提升了盈利能力。

## 在研管线丰富与投资评级

公司在研管线丰富，特别是在外用制剂领域布局广泛，为长期增长提供充足动力。维持对九典制药“买入”评级，并预测未来几年归母净利润将持续增长。

# 主要内容

## 公司发布2024年上半年报告

2024年上半年，九典制药实现收入13.7亿元，同比增长12.2%，归母净利润2.8亿元，同比增长43.8%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长43.2%。
2024年第二季度，公司实现收入7.8亿元，同比增长8.3%，归母净利润1.6亿元，同比增长31.2%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长36.5%。

## 原料药业务增长亮眼，制剂业务稳健增长

2024年上半年，制剂业务收入10.9亿元，同比增长7.5%，占总收入的79.5%；原料药业务收入1.1亿元，同比增长86.7%，占比8.4%；药用辅料收入0.9亿元，同比下降1.7%，占比6.7%；植物提取物及其他收入0.5亿元，同比增长48.5%，占比3.7%。

## 控费效果显著，销售费用率下降明显

公司持续加强对终端渠道的掌控能力，有效降低销售费用。2024年上半年，公司销售费用率为40%，同比下降8.7个百分点。2023年全年公司销售费用为13.1亿元，销售费用率为48.56%；2023年第四季度至2024年第二季度，公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%，显示出显著的控费效果。

## 公司在研管线丰富，长期增长动力充沛

公司目前已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超过20个，其中申报生产7个。重点在研品种包括利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药1类）等。公司在外用制剂领域布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。

## 盈利预测与投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9亿元（维持前次预测值），对应PE分别为21/16/12倍。公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。

## 风险提示

产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

# 总结

九典制药2024年上半年业绩表现强劲，原料药业务增长显著，制剂业务稳健发展。公司通过有效的成本控制，显著降低了销售费用率，提升了盈利能力。公司在研管线丰富，特别是在外用制剂领域，为未来的增长提供了坚实的基础。维持“买入”评级，但同时也需关注产品销售、行业竞争、政策变动以及研发风险。

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