利润增长超预期，销售费用率持续下降

中心思想

业绩超预期增长与费用结构优化

九典制药在2024年上半年实现了超出市场预期的归母净利润增长，同比增幅高达43.77%，主要得益于公司在销售费用控制方面的显著成效。尽管部分产品受区域集采降价影响导致营收增速有所放缓，但通过产品集采放量和营销模式优化，销售费用率同比大幅下降8.74个百分点，有效提升了整体净利率，展现了公司在成本控制和盈利能力提升方面的强大执行力。

产品线拓展与市场策略转型

公司持续丰富产品矩阵，上半年新增多项药品注册证书及原料药、药用辅料备案登记，为未来业绩增长奠定了坚实基础。特别是重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市并顺利纳入国家医保目录，有望在2024年实现快速放量。同时，公司积极推动营销模式转型并加强院外渠道建设，以适应市场变化，进一步提升盈利水平，确保长期可持续发展。

主要内容

2024年半年度业绩分析

九典制药于2024年上半年发布了半年度报告，报告期内公司业绩表现出显著的利润增长，但营收增速有所放缓。

• 整体财务表现：
  • 2024年上半年，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%。
  • 归属于母公司股东的净利润达到2.84亿元，同比大幅增长43.77%，超出市场预期。
  • 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.55亿元，同比增长43.24%。
• 季度业绩：
  • 单看2024年第二季度，公司实现营业收入7.75亿元，同比增长8.31%。
  • 归母净利润为1.58亿元，同比增长31.24%。
  • 扣非归母净利润为1.49亿元，同比增长36.52%。
• 业务板块分析：
  • 药品制剂业务： 实现营业收入10.86亿元，同比增长7.52%。该业务收入增速放缓，主要受到洛索洛芬钠凝胶贴膏等产品在区域集中采购中降价的影响。
  • 九典宏阳（原料药及药用辅料业务）： 作为公司全资子公司，九典宏阳在报告期内表现强劲，实现营业收入2.81亿元，同比增长31.61%；净利润为0.54亿元，同比大幅增长87.00%。
• 业绩增速放缓与利润超预期： 综合来看，尽管部分产品集采降价对公司2024年上半年的营收增速造成一定影响，但由于销售费用率的显著下降等因素，公司净利润增长好于预期。

盈利能力与费用控制

公司在2024年上半年通过优化营销模式和产品集采放量，实现了销售费用率的明显下降，从而有效提升了整体盈利能力。

• 毛利率变动：
  • 2024年上半年，公司整体业务毛利率同比下降4.60个百分点至73.14%。
  • 其中，药品制剂业务毛利率同比下降4.09个百分点至82.55%，这主要是受部分产品集采降价的影响。
• 费用率分析：
  • 销售费用率： 同比大幅下降8.74个百分点至39.98%。这一显著下降主要得益于产品在集中采购中实现放量，以及公司营销模式的持续优化。
  • 管理费用率： 同比下降0.61个百分点至2.99%。
  • 研发费用率： 同比上升0.87个百分点至8.34%，显示公司持续加大研发投入。
  • 财务费用率： 同比上升0.56个百分点至0.56%，主要系可转债利息费用增加所致。
• 净利率提升： 在销售费用率明显下降的综合影响下，尽管毛利率有所下滑，公司净利率同比提升4.57个百分点至20.80%，体现了公司在费用控制方面的卓越成效。

产品布局与市场拓展策略

九典制药持续丰富其产品管线，并积极拓展市场渠道，为未来的业绩增长注入强劲动力。

• 丰富的产品矩阵：
  • 2024年上半年，公司新增药品注册证书7个，新增备案登记原料药品种2个，新增备案登记药用辅料品种6个。
  • 截至2024年6月底，公司共拥有药品注册证书125个，备案登记的原料药品种85个，备案登记的药用辅料品种92个，产品矩阵日益丰富。
• 重点品种与研发管线：
  • 在公司具有明显优势的外用制剂领域，潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏已于2023年获批上市，并以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，预计2024年有望实现快速放量，成为新的业绩增长点。
  • 除洛索洛芬钠和酮洛芬凝胶贴膏外，氟比洛芬凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等7个外用制剂产品目前正处于申报生产状态，未来有望进一步扩充产品线。
• 营销模式转型与渠道建设：
  • 公司积极推动营销模式转型，以适应市场环境变化。
  • 同时，持续加强院外渠道建设，旨在进一步提升盈利水平，助力公司未来业绩持续增长。

盈利预测与投资建议

基于公司上半年的业绩表现、产品管线和市场策略，财信证券对九典制药的未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

• 盈利预测：
  • 预计公司在2024年至2026年将实现归母净利润分别为5.28亿元、6.84亿元和8.51亿元。
  • 同期每股收益（EPS）预计分别为1.08元、1.41元和1.75元。
• 估值与投资评级：
  • 当前股价对应的市盈率（PE）分别为20.34倍（2024年）、15.70倍（2025年）和12.61倍（2026年）。
  • 结合公司业绩增速、历史估值以及同业公司估值，财信证券给予公司2024年25-30倍的PE估值。
  • 对应的合理目标价格区间为27.00-32.40元/股。
  • 维持公司“买入”评级。

风险因素

投资者在考虑九典制药的投资时，需关注以下潜在风险：

• 药品集采价格下降风险： 集中采购政策可能导致公司产品价格进一步下降，影响营收和毛利率。
• 产品销售不及预期风险： 新产品或现有产品的市场推广和销售可能未达预期，影响业绩增长。
• 行业竞争加剧风险： 医药行业竞争激烈，可能面临来自国内外竞争对手的挑战。
• 产品研发进展不及预期风险： 新药研发存在不确定性，研发进度或结果可能不达预期，影响公司长期发展。

总结

九典制药在2024年上半年展现了强劲的盈利能力，归母净利润实现超预期增长，主要得益于公司在销售费用率方面的显著优化。尽管部分产品受集采降价影响导致营收增速放缓，但公司通过精细化管理和营销模式转型，有效提升了整体净利率。展望未来，公司丰富的产品管线，特别是重磅品种酮洛芬凝胶贴膏的放量潜力，以及积极拓展院外渠道的策略，将为公司业绩持续高增长提供坚实支撑。财信证券维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的盈利增长。投资者需关注药品集采、销售不及预期、行业竞争和研发进展等潜在风险。