2024Q3业绩超预期，看好公司外用给药管线持续丰富-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　九典制药(300705)

　　事项：

　　公司公布2024年三季报，实现收入21.46亿元（+13.36%），归母净利润4.50亿元（+45.08%），扣非后归母净利润4.18亿元（+44.84%）。公司业绩超出此前预期。

　　其中2024Q3单季度实现收入7.80亿元（+15.47%），归母净利润1.66亿元（+47.38%），扣非后归母净利润1.63亿元（+47.37%）。

　　平安观点：

　　2024前三季度超预期，单季度利润体量再创新高。2024Q3公司实现收入7.80亿元（+15%），归母净利润1.66亿元（+47%），超出此前市场预期，同时单季度利润创历史新高。收入端低于利润端，主要是因为核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏联盟集采降价，集采同时降低了公司的毛利率和销售费用率。2024年前三季度公司毛利率73.76%（-4.23pp），销售费用率39.85%（-6.73pp）。公司净利率提升明显，2024年前三季度达到20.96%（+4.58pp）。

　　外用给药管线快速丰富，创新产品无惧格局变化。截至2024H1，公司已进入注册程序的外用给药有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等，预计这些品种有望在1-2年内陆续获批，大大丰富公司外用给药管线。目前凝胶贴膏行业新进入者主要围绕洛索洛芬钠凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏两个品种进行仿制，而公司后续在研品种不乏改良型新药，具有更好的竞争格局。因此，我们认为即使后续有新进入者，公司有望凭借产品管线和创新属性维持领先地位。

　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到三季报业绩超预期，我们将公司24-26年净利润预测提升至5.52亿、7.26亿和9.10亿元（原预测为5.05亿、6.76亿、8.86亿元），当前股价对应2024年PE仅22倍，维持“推荐”评级。

　　iFinD，平安证券研究所

　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期风险；2）降价风险：公司核心产品存在集采降价超预期可能；3）竞争格局恶化风险：目前以BE方式申报生产的新进入者较多，一旦获得CDE批准，则公司核心产品将面临短期竞争格局恶化的局面。

# 中心思想
*   **业绩超预期增长：** 九典制药2024年三季度业绩超出预期，单季度利润创历史新高，主要得益于核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏的销售。
*   **外用给药管线丰富：** 公司积极拓展外用给药管线，多个产品进入注册程序，有望在未来1-2年内陆续获批，增强公司在该领域的竞争力。

# 主要内容
## 2024Q3业绩表现
*   **业绩增长强劲：** 公司2024年前三季度和Q3单季度均实现显著的收入和利润增长，超出市场预期。
*   **盈利能力提升：** 尽管核心产品集采降价，但公司通过降低销售费用率，实现了净利率的明显提升。

## 外用给药管线
*   **产品线扩张：** 公司积极布局外用给药领域，多种凝胶贴膏和贴剂产品已进入注册程序，预计将丰富产品线。
*   **竞争优势：** 公司在研品种不乏改良型新药，具有更好的竞争格局，有望在市场竞争中保持领先地位。

## 盈利预测与评级
*   **盈利预测上调：** 考虑到三季报业绩超预期，上调公司2024-2026年净利润预测。
*   **维持“推荐”评级：** 维持对九典制药的“推荐”评级，看好公司长期发展。

## 财务数据分析
*   **资产负债表：** 详细列出了公司2023A至2026E的资产负债表数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等。
*   **利润表：** 详细列出了公司2023A至2026E的利润表数据，包括营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、净利润等。
*   **现金流量表：** 详细列出了公司2023A至2026E的现金流量表数据，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。
*   **主要财务比率：** 详细列出了公司2023A至2026E的主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和估值比率等。

## 风险提示
*   **研发风险：** 公司在研品种存在失败或不及预期风险。
*   **降价风险：** 公司核心产品存在集采降价超预期可能。
*   **竞争格局恶化风险：** 新进入者可能导致公司核心产品面临短期竞争格局恶化。

# 总结
*   **业绩增长与盈利能力提升：** 九典制药2024年三季度业绩超出预期，单季度利润创历史新高，盈利能力显著提升。
*   **外用给药管线前景广阔：** 公司积极拓展外用给药管线，多个创新产品有望陆续获批，增强市场竞争力。
*   **投资评级与风险提示：** 维持“推荐”评级，但需关注研发风险、降价风险和竞争格局恶化风险。

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