2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，依然看好未来前景

中心思想

业绩短期承压，长期发展潜力显著

金域医学在2023年及2024年第一季度面临业绩阶段性承压，主要受公共卫生事件相关检验需求消退、行业经营环境变化及大额信用减值计提等多重因素影响，导致营收和归母净利润出现显著下滑，2024年第一季度甚至出现亏损。然而，报告分析指出，尽管短期挑战存在，公司在常规医检业务、创新高端项目、数智化转型以及ICL行业长期发展趋势中展现出强大的内生增长动力和竞争优势。

创新驱动与数智赋能，巩固行业龙头地位

公司常规医检业务实现稳健增长，特别是在神经与精神疾病、感染性疾病等重点领域表现突出。同时，通过持续的新项目开发和创新高端项目的培育，显著增强了综合服务竞争力，并提升了三级医院收入占比。金域医学积极推进数智化转型，旨在通过大数据和人工智能技术提升运营效率、降低成本并优化客户体验，这被视为改善盈利能力的关键驱动力。结合ICL行业符合医保控费提质增效的长期趋势，以及公司作为行业龙头的规模和技术优势，其未来发展前景依然被坚定看好。

主要内容

业绩回顾与短期承压分析

2023年及2024年Q1财务表现

金域医学2023年实现营业收入85.40亿元，同比下降44.82%；归母净利润6.43亿元，同比下降76.64%；扣非净利润3.65亿元，同比下降86.52%。经营性现金流为12.31亿元，同比增长36.81%。2023年第四季度，公司营业收入为22.30亿元，同比下降31.77%；归母净利润0.67亿元，同比下降78.02%。进入2024年第一季度，业绩压力进一步显现，营业收入18.41亿元，同比下降13.05%；归母净利润为-0.19亿元，同比由盈转亏；扣非净利润为-0.29亿元，同比由盈转亏；经营性现金流为-1.38亿元。

业绩下滑原因深度剖析

公司表观收入及利润的显著下滑，主要原因包括：

• 公共卫生事件影响消退：与公共卫生事件相关的检验量需求大幅减少，导致医学诊断服务收入锐减。
• 行业经营环境变化：行业经营情况的变化阶段性影响了公司业务开展节奏，尤其是在2024年第一季度，院端诊疗量及检验标本外送仍受到压制。
• 大额信用减值计提：2023年信用减值损失高达4.89亿元，对利润端产生显著负面影响。2024年第一季度，公司信用减值损失仍有1.39亿元，主要系季节性因素及行业环境影响应收账款回款速度，导致长账龄账款计提比例提升。
• 高基数效应：2023年第一季度仍有部分新冠及CXO收入，且存在较多2022年压制的检验需求释放，导致2024年第一季度面临较高基数。

核心业务稳健增长与创新驱动

常规医检业务实现同口径增长

尽管整体业绩承压，公司常规医检业务表现出稳健的增长态势。2023年，常规医检业务实现收入77.26亿元，在同口径下同比增长15.35%。其中，多个重点疾病领域实现高速增长：

• 神经与精神疾病：同比增长30.32%。
• 感染性疾病：同比增长49.74%。
• 肾脏与风湿疾病：同比增长26.66%。
• 心血管与内分泌疾病：同比增长28.78%。

创新高端项目显著贡献

公司持续加大研发投入，2023年累计完成新项目开发412项，检测项目累计超过4000项。近三年新开发的项目在2023年贡献收入6.38亿元，显示出强大的创新能力和市场转化效率。具体高增长创新项目包括：

• 感染tNGS系列：同比增长398.97%。
• 自身免疫性脑炎：同比增长36.53%。
• 单基因携带者筛查：同比增长525.35%。
• 阿尔茨海默病检测：同比增长106.65%。
• 肿瘤特色肿标：同比增长92.71%。
• 肿瘤多基因检测：同比增长29.17%。 创新高端项目的培育不仅增强了公司的综合服务竞争实力，也使得公司三级医院收入占比进一步提升至43.13%，同比增加4.73个百分点，体现了其在高端医疗市场的渗透能力。

数智化转型提升运营效率

积极推动大数据与大模型开发

金域医学以降低运营成本、提升服务效率、改善客户体验为目标，积极推进数智化转型。公司致力于大数据和大模型开发，构建智慧医检生态系统。通过自动化、数智化技术的广泛应用，公司旨在充分发挥集约化、规模化优势，进而驱动盈利能力持续改善。

智能化应用案例与成效

公司在数智化转型方面已取得显著进展，例如：

• 宫颈癌筛查工作站：可实现效率4倍提升，大幅提高检测通量。
• tNGS样本前处理系统：可节约55%人力，优化实验室运营成本。
• 宫颈癌数字病理图像处理软件：已获批二类医疗器械注册证，年总调用量超百万次，提升了诊断的准确性和效率。 这些智能化应用有助于提升公司整体运营效率，为未来的盈利能力改善奠定基础。

ICL行业前景与龙头优势

医保控费背景下的行业机遇

随着DRG等医保支付方式改革政策的加速推进，医院端控费动力日益增强。长期来看，检验外包率有望大幅提升，为独立医学实验室（ICL）行业带来广阔的发展空间。尽管疫情后中小型实验室数量有所增加，导致短期行业竞争加剧，但这种波动被认为是正常现象。

金域医学的龙头竞争优势

作为ICL行业的头部企业，金域医学具备显著的竞争优势：

• 集约化检测：通过规模化运营实现成本优势。
• 高检验质量：提供高质量的检验服务，满足医院需求。
• 丰富检验项目：能够提供涵盖绝大部分医院高端检验需求的丰富项目。 报告认为，未来行业出清后竞争格局将趋于集中，以金域医学为代表的头部ICL企业有望充分受益，ICL行业长期前景依然良好。

投资建议与风险提示

投资评级与财务预测调整

鉴于政策环境变化影响短期业务节奏以及行业竞争加剧，中国银河证券研究院下调了金域医学的财务预测。将2024年公司收入目标调整至93亿元，并下调2024-2026年归母净利润至9.81亿元、13.49亿元和16.98亿元，同比分别增长52.52%、37.47%和25.90%。对应的摊薄EPS分别为2.09元、2.88元和3.62元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、14倍和11倍。基于公司作为国内ICL头部企业的技术及规模优势，以及医检主业常规业务的高速增长潜力，维持“推荐”评级。

主要财务指标预测

数据来源：公司公告，中国银河证券研究院

风险提示

报告提示了以下潜在风险：

• 检验服务降价超预期的风险。
• 应收账款回款进度不及预期的风险。
• 亏损实验室业绩表现不达预期的风险。
• 院端诊疗量恢复不及预期的风险。

总结

金域医学在2023年及2024年第一季度面临业绩阶段性承压，主要受公共卫生事件相关检验需求消退、行业环境变化及大额信用减值计提等因素影响，导致营收和利润显著下滑。然而，公司常规医检业务保持稳健增长，并在神经与精神疾病、感染性疾病等领域表现突出。通过持续的新项目开发和创新高端项目的培育，公司增强了综合服务竞争力，并提升了三级医院收入占比。金域医学积极推进数智化转型，旨在通过大数据和人工智能技术提升运营效率、降低成本，并已在宫颈癌筛查、tNGS样本处理等方面取得成效，预计将驱动盈利能力持续改善。报告强调，ICL行业符合医保控费提质增效的长期趋势，尽管短期竞争激烈，但作为行业龙头的金域医学凭借其集约化检测、高检验质量和丰富检验项目的优势，有望在行业整合中充分受益，长期发展前景依然良好。基于此，尽管下调了短期财务预测，但仍维持“推荐”评级，并提示了检验服务降价、应收账款回款、亏损实验室业绩及院端诊疗量恢复不及预期等风险。