信用减值损失叠加常规需求不佳，业绩短期承压

中心思想

业绩短期承压，长期增长潜力犹存

金域医学2024年上半年业绩面临显著压力，主要受常规检测需求增长不及预期和信用减值损失大幅增加的双重影响，导致营收和归母净利润同比大幅下滑。尽管短期承压，公司在第二季度运营效率有所改善，并通过持续的创新产品和高端技术平台提升业务质量，为未来的稳健增长奠定基础。

创新驱动与投资价值展望

报告指出，公司积极推出多项创新检测项目，并实现了显著的业务增长，高端技术平台和三级医院收入占比提升，显示出业务结构优化和发展质量的提高。分析师基于对公司2025-2026年业绩重回稳健增长的预期，维持“买入”评级，并给出了相应的目标价区间，表明了对公司长期投资价值的认可。

主要内容

2024年上半年业绩回顾与压力分析

2024年上半年，金域医学实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润为0.90亿元，同比大幅下滑68.53%。其中，第二季度营收20.40亿元，同比下降6.91%，环比增长10.77%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%，扭转了第一季度的亏损局面（-0.19亿元）。业绩下滑的主要原因包括：

• 常规检测需求增长不及预期： 市场竞争加剧、医疗反腐以及固定成本投入较高，导致规模效应未能充分发挥。
• 信用减值损失较大： 部分应收账款回款周期较长，导致公司在2024年第一季度和第二季度分别计提信用减值损失1.39亿元和1.56亿元。

盈利能力与运营效率分析

2024年上半年，公司整体业务毛利率为34.76%，同比下降4.01个百分点，主要受新冠检测业务收入减少、行业竞争加剧、医疗反腐以及固定成本投入较高等因素影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.68%、8.15%、5.07%，其中销售费用率和管理费用率同比有所上升。 然而，从2024年第二季度来看，公司运营效率环比有所提升：

• 整体业务毛利率达到37.17%，环比提升5.08个百分点。
• 销售费用率为10.88%，环比下降1.70个百分点。
• 管理费用率为7.60%，环比下降1.15个百分点。
• 销售净利率为5.38%，同比提升6.81个百分点。

创新业务驱动与业务质量提升

公司持续加大研发投入，2024年上半年推出了92项新项目，涵盖血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测等前沿领域。这些创新业务表现出强劲增长势头：

• 感染tNGS系列业务收入增长125.00%。
• 呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182.00%。
• 实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274.00%。
• 血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118.00%。
• 特色肿筛业务收入增长95.00%。
• 单基因携带者筛查业务收入增长234.00%。 此外，公司业务结构持续优化，高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02个百分点；三级医院收入占比为45.75%，同比提升5.81个百分点，显示出业务发展质量的不断提升。

盈利预测与投资建议

财信证券预测金域医学2024-2026年归母净利润分别为4.19亿元、8.51亿元和11.55亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.89元、1.82元和2.46元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为30.79倍、15.15倍和11.16倍。 考虑到：

1. 国外可比公司（美国控股实验室）在新冠疫情前的营收和净利润复合增速分别为8.15%和4.45%，平均市盈率为18.06倍。
2. 公司2024年业绩受信用减值损失和医药政策影响存在较大不确定性，但预计2025-2026年随着信用减值计提充分和政策影响减弱，业绩将重回稳健增长。 基于以上分析，财信证券给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为36.40-45.50元/股，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括行业政策变动风险、检验样本控制风险、医学检验及病理诊断服务执业风险、行业竞争加剧风险以及应收账款减值风险等。

总结

金域医学2024年上半年业绩因常规检测需求增长不及预期和信用减值损失大幅增加而面临短期压力，导致营收和归母净利润显著下滑。然而，公司在第二季度展现出运营效率的环比改善，并通过持续的创新产品研发和推广，实现了多项创新业务的快速增长，高端技术平台和三级医院业务占比提升，表明公司在优化业务结构和提升发展质量方面取得了积极进展。尽管2024年业绩存在不确定性，但分析师预计随着不利因素的逐步消化，公司在2025-2026年有望恢复稳健增长，并维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力的信心。投资者需关注行业政策、市场竞争及应收账款回款等风险因素。