业绩符合预期，Fibro系列即将迎来收获期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　福瑞股份(300049)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2023年三季报，2023前三季度收入8.1亿元（+12.2%），归母净利润0.73亿元（+20.4%），业绩符合预期。

　　23Q3略有承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.4/2.8/2.8亿元（+15.8%/+17.7%/+4.7%），单季度归母净利润分别为0.13/0.31/0.29亿元（+50.4%/+28.9%/+4%)，单三季度有所承压，主要因1）去年9月公布的NASH药物efruxifermin数据超预期，催化肝纤维化检测需求，2）自有药品商销、电商等线上渠道发力，去年同期基数较大，23Q3略有承压。从盈利能力看，23Q3毛利率为74.4%（+4.6pp），主要因高毛利率业务线FibroGo按次收费的不断推广，盈利能力稳步提升。

　　适应症扩大+FibroGo按次收费+NASH新药上市多重因素刺激肝纤维化检测需求扩容。法国子公司Echosen主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列、辅助FibroScan的数据管理软件FibroView和按次收费商业模式设备FibroGo。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）2023年3月FDA批注扩大FibroScan的适应症范围，从“肝病患者“扩大至”确诊或疑似肝病患者”；2）按次收费的商业模式降低了医疗机构设备购置成本是使用门槛，满足了基层的医疗需求，有望持续提升肝纤维化检测的渗透率；3）NASH新药研发进展的推进，如MGL-3196有望于2024获批上市，后续药物的上市将刺激肝纤维化检测需求再扩容。

　　药品收入下滑，电商渠道有望发力。自有药品业务受到市场竞争情况加剧和社会层面放开导致的部分院外金装用户回流院内的影响。我们认为，公司通过拓展以零售渠道为主、药品自主定价的销售模式，药品业务在23Q4的收入和利润空间有望持续扩大。

　　盈利预测：我们预计2023-2025年营收为12/15/19亿元，归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元，对应PE为70/56/44倍。

　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险

中心思想

业绩稳健增长，肝纤维化检测业务前景广阔

福瑞股份2023年前三季度业绩符合预期，收入和归母净利润均实现双位数增长。尽管第三季度受高基数影响略有承压，但公司核心的肝纤维化检测业务（FibroScan系列）受益于多重利好因素，展现出巨大的市场扩容潜力。

创新商业模式与新药催化驱动未来发展

公司通过推广高毛利率的FibroGo按次收费商业模式，有效提升了盈利能力。同时，FDA扩大FibroScan适应症范围以及NASH新药的研发进展，将持续刺激肝纤维化检测需求。药品业务虽面临挑战，但公司积极调整销售策略，有望在未来实现收入和利润空间的扩大，共同驱动公司长期发展。

主要内容

2023年三季报业绩回顾与季度分析

福瑞股份发布的2023年三季报显示，公司前三季度实现收入8.1亿元，同比增长12.2%；归母净利润为0.73亿元，同比增长20.4%，整体业绩符合市场预期。

第三季度业绩表现与盈利能力提升

分季度来看，2023年第三季度单季度收入为2.8亿元，同比增长4.7%；单季度归母净利润为0.29亿元，同比增长4%。第三季度业绩略有承压，主要原因在于：1）去年9月NASH药物efruxifermin数据超预期，催化了肝纤维化检测需求，导致去年同期基数较高；2）自有药品商销、电商等线上渠道发力，也使得去年同期基数较大。从盈利能力看，23Q3毛利率达到74.4%，同比提升4.6个百分点（+4.6pp），这主要得益于高毛利率业务线FibroGo按次收费模式的不断推广，有效带动了公司整体盈利能力的稳步提升。

肝纤维化检测业务：多重利好驱动市场扩容

公司法国子公司Echosens主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器。全球肝纤维化检测需求有望持续扩容，主要受以下多重因素刺激：

适应症扩大与按次收费模式的推广

2023年3月，美国FDA批注扩大了FibroScan的适应症范围，从“肝病患者”扩大至“确诊或疑似肝病患者”，显著拓宽了潜在市场。此外，FibroGo按次收费的商业模式有效降低了医疗机构的设备购置成本和使用门槛，满足了基层医疗需求，有望持续提升肝纤维化检测的渗透率。

NASH新药上市预期带来的市场机遇

NASH（非酒精性脂肪性肝炎）新药研发进展的推进，如MGL-3196有望于2024年获批上市，以及后续更多NASH药物的上市，将进一步刺激肝纤维化检测需求再扩容，为公司FibroScan系列产品带来新的增长机遇。

药品业务调整与盈利预测

药品业务现状与未来策略

公司自有药品业务受到市场竞争加剧和社会层面放开导致的部分院外金装用户回流院内的影响，收入出现下滑。为应对这一挑战，公司正积极拓展以零售渠道为主、药品自主定价的销售模式，预计药品业务在23Q4的收入和利润空间有望持续扩大。

财务预测与关键业务假设

根据分析师预测，福瑞股份2023-2025年营收将分别达到12亿元、15亿元和19亿元，同比增速分别为19.19%、25.83%和26.95%。同期归母净利润预计分别为1.4亿元、1.7亿元和2.2亿元，同比增速分别为41.41%、24.42%和27.40%，对应PE分别为70倍、56倍和44倍。

关键假设：

仪器与设备业务： 受益于适应症扩大、按次收费模式和NASH新药上市，预计2023-2025年营收同比增速分别为40%、33%和33%，毛利率维持在90%。
药品业务： 预计2023年营收同比下降15%，2024-2025年增速分别为7%和7%，毛利率因自主定价有望提升至45.7%-46.7%。
药品流通业务： 占比较低，预计2023-2025年营收同比增速分别为28%、12%和13%，毛利率维持在17.6%-18.2%。

总结

福瑞股份2023年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期，但第三季度受去年同期高基数影响，增速略有放缓。公司核心的肝纤维化检测业务是未来增长的主要驱动力，得益于FDA适应症范围的扩大、FibroGo按次收费商业模式的成功推广以及NASH新药上市的预期，该业务的市场扩容潜力巨大。尽管药品业务面临市场竞争和渠道调整的挑战，但公司通过优化销售模式有望实现业务的企稳回升。综合来看，基于对各业务线的积极假设，福瑞股份预计在未来几年将实现营收和归母净利润的持续增长。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意竞争加剧、原材料价格波动、药品院外拓展不及预期以及NASH药物进展不确定性等潜在风险。

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