22Q1内生业绩符合预期，器械+药品+服务三发驱动业绩高增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　福瑞股份(300049)

　　事件：1）公司发布 2021年年报，全年收入 9亿元（+11.3%），归母净利润 9547万元（+54.2%），扣非净利润 9176万元（+34.6%），经营现金流净额 2.1亿元（+4.1%）；2）公司发布 2022 年一季报，22Q1 收入 2.1 亿元（+18.3%），归母净利润 864万元（-31.2%），扣非归母净利润 878万元（-29.2%），经营现金流净额 3714 万元（-3.9%）。

　　还原股份支付费用的影响，22Q1 业绩符合预期。2021 年度公司股份支付费用约 1673万元，非经常损益 371万元，业绩还原至激励考核下的“净利润”符合股权激励的考核目标。分季度看，2021Q4单季度收入 3亿元（+20.5%），归母净利润 0.37 亿元（+18.9%），较 21Q3 单季度收入、业绩增速+7.8%、+4.2%有所提升。从 2022年一季度看，疫情下收入增速符合预期，表观业绩增速因股份支付费用 837 万元而承压，剔除该影响，预计内生业绩增速超过 30%。

　　药品业务自主定价迎来第二波发展，医疗服务业务高增长。分业务看，2021年公司药品板块收入 3.3 亿元（+4.2%），其中自有药品 2.7 亿元（-0.1%），毛利率 59.5%（+3.8pp），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，目前中国每年约有 700 万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为 10%，公司市占率 25%，则软肝片市场空间在 10 亿元以上，随着公司逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计 2022年收入和净利润有望大幅增长。2021 年器械业务收入 5.5 亿元（+14.3%），海外地区特别是欧美地区疫情影响逐步减弱。医疗服务及其他业务收入 2002万元（+88.4%），目前已在成都开设三家门诊部，预计 2022 年有望逐步开始异地扩张。

　　公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的 Fibroscan 肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外 OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理成功拓展服务业务的盈利模式。公司股权激励考核目标为 2021~2023 净利润为 1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。

　　盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司 2022~2024年归母净利润为 1.5、2.5、3.3亿元，对应 PE 为 27、16、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、FibroScan国产化不及预期、海外疫情复发风险

中心思想

肝病诊疗龙头地位稳固，三驾马车驱动业绩高增长

福瑞股份作为中国肝病诊疗领域的领先企业，正通过其器械、药品和服务三大核心业务板块的协同发展，迎来业绩增长的拐点。公司在2021年实现了显著的归母净利润增长，并在2022年第一季度，在剔除股份支付费用影响后，展现出强劲的内生增长势头，符合市场预期。

核心产品市场潜力巨大，盈利能力持续提升

公司的独家产品复方鳖甲软肝片在抗肝纤维化市场拥有广阔空间，并通过自主定价策略实现第二波发展。同时，Fibroscan肝纤维化诊断设备作为全球首创，巩固了公司在无创诊断领域的优势。医疗服务业务的快速扩张，进一步拓宽了公司的盈利模式，共同支撑公司未来业绩的高速增长。

主要内容

事件

2021年年度业绩回顾

公司2021年实现营业收入9亿元，同比增长11.3%。
归属于母公司股东的净利润为9547万元，同比大幅增长54.2%。
扣除非经常性损益后的净利润为9176万元，同比增长34.6%。
经营活动产生的现金流量净额为2.1亿元，同比增长4.1%。

2022年第一季度业绩概览

2022年第一季度，公司实现营业收入2.1亿元，同比增长18.3%。
归属于母公司股东的净利润为864万元，同比下降31.2%。
扣除非经常性损益后的净利润为878万元，同比下降29.2%。
经营活动产生的现金流量净额为3714万元，同比下降3.9%。

22Q1业绩分析与股份支付影响

股份支付费用还原后的内生增长

报告指出，2022年第一季度表观业绩增速承压，主要受837万元股份支付费用的影响。若剔除此影响，预计公司内生业绩增速将超过30%，符合市场预期。
2021年度，公司股份支付费用约为1673万元，非经常性损益为371万元，还原后业绩符合股权激励的考核目标。

2021年第四季度表现

2021年第四季度单季度收入达到3亿元，同比增长20.5%。
归母净利润为0.37亿元，同比增长18.9%，较第三季度收入和业绩增速分别提升7.8个百分点和4.2个百分点。

核心业务发展态势

药品业务：自主定价与市场潜力

2021年药品板块收入为3.3亿元，同比增长4.2%。其中，自有药品收入2.7亿元，基本持平（-0.1%），毛利率提升3.8个百分点至59.5%。
独家产品复方鳖甲软肝片作为国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，受益于中国每年约700万肝硬化患者的巨大市场。假设抗肝纤维化中药渗透率为10%，公司市占率为25%，则软肝片市场空间在10亿元以上。
随着公司成功开拓院外市场并实现自主定价销售转变，预计2022年该产品收入和净利润有望大幅增长。

器械业务：海外市场复苏

2021年器械业务收入达到5.5亿元，同比增长14.3%。
海外地区，特别是欧美地区，疫情影响逐步减弱，为器械业务的增长提供了有利条件。

医疗服务业务：高增长与异地扩张

医疗服务及其他业务收入在2021年达到2002万元，实现88.4%的高速增长。
公司已在成都开设三家门诊部，并预计在2022年逐步开始异地扩张，进一步拓展服务业务的覆盖范围。

肝病诊疗龙头地位与业绩驱动

创新产品与指南推荐用药

公司拥有全球首创的Fibroscan肝纤维化诊断设备，已成为临床肝纤维化无创即时检测的首选设备。
独家产品复方鳖甲软肝片是肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为未来业绩的主要驱动力。

服务业务模式拓展

公司成功拓展了基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理的服务业务盈利模式，为业绩增长提供新动能。

股权激励目标彰显管理层信心

公司设定的股权激励考核目标为2021年至2023年净利润分别达到1亿元、1.5亿元和2.5亿元，这一高速增长目标充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。

盈利预测与投资建议

未来三年业绩展望

不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022年至2024年归母净利润将分别达到1.5亿元、2.5亿元和3.3亿元。
对应2022年至2024年的市盈率（PE）分别为27倍、16倍和12倍。

维持“买入”评级

基于公司强劲的增长潜力、核心产品的市场优势以及清晰的业务发展战略，维持“买入”评级。

风险提示

主要经营风险

公司面临市场竞争加剧的风险。
原材料价格上涨可能影响公司盈利能力。
药品院外拓展可能不及预期。
FibroScan国产化进程可能不及预期。
海外疫情复发可能对器械业务造成不利影响。

总结

福瑞股份在2021年实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其归母净利润同比大增54.2%，显示出强劲的盈利能力。尽管2022年一季度受股份支付费用影响表观业绩有所波动，但剔除该因素后，内生业绩增速超过30%，表明公司核心业务保持健康增长态势。公司通过器械、药品、服务“三发驱动”战略，巩固了其在肝病诊疗领域的龙头地位。独家产品复方鳖甲软肝片在院外市场的自主定价和Fibroscan设备的全球领先地位，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。医疗服务业务的快速发展和异地扩张计划，进一步拓宽了公司的盈利渠道。管理层设定的股权激励目标，也传递出对未来业绩高速增长的强烈信心。分析师预计公司未来三年归母净利润将持续高增长，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注市场竞争、原材料价格波动、业务拓展不及预期以及疫情反复等潜在风险。

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