2024Q2公司业绩表现超预期，实现非GAAP经营利润盈利-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百济神州(688235)

　　事件：

　　近日公司发布2024年半年度主要财务数据：2024H1总收入16.8亿美元，同比增长61%，净利润为-3.72亿美元，同比减亏49%；2024Q2总收入9.29亿美元，同比增长56%，净利润为-1.20亿美元，同比减亏68%。2024Q2经调整营业利润达4846万美元，实现单季度扭亏，超市场预期。

　　研发和销售费用率大幅下降，经营效率提升，推动二季度首次经调整盈利2024Q2研发费用为4.54亿美元，研发费用率为49%，同比减少22pt，环比减少12pt。2024Q2销售及管理费用为4.44亿美元，对应费用率为48%，同比减少19pt，环比减少9pt。降本增效，公司经营效率进一步提升。经调整后2024Q2研发费用为3.83亿美元，研发费用率为41%，同比减少20pt;经调整后2024Q2销售及管理费用为3.64亿美元，对应费用率为39%，同比减少17pt。与GAAP指标相比，经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别中减去了5541万和7529万美元的股权激励成本以及1655万和452万美元的折旧费用。

　　2024Q2核心品种泽布替尼美国区继续高速放量

　　2024H1泽布替尼全球销售收入11.26亿美元，同比增长61%；2024Q2收入6.37亿美元，同比增长107%，环比增长30%。2024Q2，分地区来看，美国地区增速强劲，收入4.79亿美元，同比增长114%，环比增长36%，主要受益于其在CLL适应症中使用的扩大；欧洲地区收入0.81亿美元，同比增长209%，环比增长21%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额均有所增加。此外，在2024年5月，泽布替尼在中国获批FL的三线治疗，这是其在中国的第六项适应症。

　　替雷利珠单抗在中国市场销售额持续增长，持续拓展全球市场

　　2024H1替雷利珠单抗总收入为3.03亿美元，同比增长15%；Q2为1.58亿美元，同比增长6%，环比增长9%。截至2024年7月，替雷利珠单抗已在欧盟累计获批NSCLC、食管鳞癌等4项适应症。2024年Q2替雷利珠单抗在中国新获批胃癌和小细胞肺癌两项适应症，目前其共有11项已被纳入国家医保目录。此外，在美国，替雷利珠单抗关于食管鳞癌的二线治疗于2024年3月获批上市，其食管鳞癌一线治疗正在审理中；并于2024年2月向FDA提交其关于胃癌一线治疗的上市申请。

　　核心在研品种Sonrotoclax、BGB-16673等早期数据优异，临床稳步推进BCL2抑制剂Sonrotoclax联用泽布替尼治疗TN CLL患者的III期临床试验已经完成首例入组。而其关于R/R CLL和R/R MCL的III期研究预计将于2024年第四季度或2025年第一季度入组首例受试者。

　　BGB-16673（BTK CDAC）药物关于FL、MZL、WM以及CLL/SLL等B细胞肿瘤适应症已经进入I/II期临床阶段，并在2024EHA公布的I期临床试验结果显示出可耐受的安全性和抗肿瘤活性。其关于R/R CLL/SLL的III期研究预计将于2024年第四季度或2025年第一季度入组首例受试者。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到公司上半年收入增长超预期，我们上调了收入预期。我们将2024-2026年收入226.52、289.63、340.49亿元，上调至256.99、325.87、392.87亿元。预计2024-2026年归母净利润为-32.17、-3.03、11.97亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：临床试验进度不及预期，在研药物疗效不及预期，上市产品销售放量不及预期

# 中心思想

*   **业绩超预期，盈利能力显著提升**
    百济神州2024年Q2业绩表现超预期，实现非GAAP经营利润盈利，主要得益于研发和销售费用率的大幅下降以及经营效率的提升。核心品种泽布替尼在美国区继续高速放量，替雷利珠单抗在中国市场销售额持续增长，并持续拓展全球市场。

*   **维持“买入”评级，上调收入预期**
    考虑到公司上半年收入增长超预期，天风证券上调了对百济神州2024-2026年的收入预期，并维持“买入”评级。但同时提示临床试验进度、在研药物疗效以及上市产品销售放量不及预期的风险。

# 主要内容

## 2024Q2业绩亮点：收入增长与亏损收窄

*   **收入增长，亏损收窄**
    百济神州2024年Q2营业收入为9.29亿美元，同比增长56%，收入持续增长；归母净亏损为-1.20亿美元，亏损收窄。

## 泽布替尼：中美市场持续放量，美国市场扩张迅速

*   **全球销售额高速增长**
    泽布替尼2024年Q2全球销售额为6.37亿美元，同比增长106.8%，其中美国和中国的销售额分别为4.79亿美元和0.64亿美元，同比增长114.4%和31.2%。

*   **美国市场份额大幅提升**
    泽布替尼在美国市场份额大幅提升，2024年Q2在美国的销售额占其和同类BTK抑制剂伊布替尼、阿卡替尼在美国销售的29.44%左右，市场扩张速度迅速。

## 替雷利珠单抗：中国市场新适应症获批，销售市场扩大

*   **中国市场新适应症获批**
    替雷利珠单抗在2024年Q2在中国内地新获批小细胞肺癌和胃癌2个适应症，2024年Q2在中国的销售额为1.58亿美元，同比增长6%，环比增长9%。

*   **市场渗透率快速提升**
    替雷利珠单抗在竞争激烈的PD-1单抗赛道快速实现市场渗透，2023年约占主要PD-1单抗药物市场的24.67%。

## 费用控制：费用率持续下降，降本增效显著

*   **销售及管理费用率下降**
    2024 Q2销售及管理费用为4.44 亿美元，对应费用率为48%，同比减少19 pt，环比减少9 pt。

*   **研发费用率下降**
    2024 Q2研发费用为4.54 亿美元，研发费用率为49%，同比减少22 pt，环比减少12 pt。

## 盈利预测与投资评级

*   **上调收入预期**
    考虑到公司上半年收入增长超预期，天风证券上调了收入预期，将2024-2026年收入分别上调至256.99、325.87、392.87亿元。

*   **维持“买入”评级**
    预计2024-2026年归母净利润为-32.17、-3.03、11.97亿元，维持“买入”评级。

# 总结

本报告分析了百济神州2024年Q2的业绩表现，指出公司收入持续增长，亏损收窄，盈利能力显著提升。核心产品泽布替尼和替雷利珠单抗市场表现强劲，费用控制有效，降本增效成果显著。天风证券上调了对百济神州的收入预期，并维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

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