2023年三季报点评：业绩符合预期，常规业务持续修复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　泰格医药(300347)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收56.5亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.1%；实现归母扣非净利润12亿元，同比增长0.5%；2023Q3公司实现营收19.4亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长19.1%；实现归母扣非净利润4.1亿元，同比下降3.8%，三季报表现符合预期。

　　常规业务稳步增长，Q3新订单实现增长。2023Q1-3公司实现营业收入56.5亿元（+4.5%），主要由于公司开展的新冠疫苗项目临床试验减少影响表观收入增速，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超40%。2023Q3毛利率41.2%（+0.23pp），或与新冠相关毛利率较低业务占比下降有关。2023Q3销售费率、管理费率分别为2.3%（+0.7pp）和9.3%（+1.2pp），同比增幅明显。

　　临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务（CTS）稳定发展，23Q1-3年实现收入32亿元。截至2023H1公司在执行药物临床试验项目数772个（其中I期包括药代动力学研究332个、II期146个、III期185个、IV期35个、其他项目74个），2023H1新签国际多中心临床试验（MRCT）项目8个，累计MRCT项目经验超120个。临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）主要包括现场管理、实验室服务和数据管理与统计分析服务，23Q1-3实现收入24.5亿元，截至2023H1公司现场管理正在执行项目1776个，实验室服务项目5002个，数据管理与统计分析服务项目859个。

　　收购欧洲CRO公司，海外业务不断延伸。2023年1月，公司完成对欧洲CRO公司Marti Farm收购，进一步强化公司欧洲地区服务能力与规模，Marti Farm药物警戒和临床团队与泰格团队融合，共同服务全球客户；2023年8月，泰格医药在中国香港成立国际总部，为公司海外职能管理和业务拓展提供有力支持。截至2023H1，公司全球员工数量达9455人，其中海外员工1525名，公司成为2022年唯一进入全球前十的中国临床外包服务供应商，市场份额达1.5%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.1亿元、27.3亿元、35.3亿元，EPS分别为2.42元、3.13元、4.05元，对应PE分别为25、20、15倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

# 中心思想

本报告对泰格医药（300347）2023年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，常规业务持续修复：** 公司三季报营收和归母净利润均实现同比增长，符合市场预期，剔除新冠疫苗项目影响后，临床试验技术服务收入增长显著。
*   **维持“持有”评级：** 考虑到公司在国内临床CRO行业的领先地位和国际化程度的不断提升，以及未来的盈利预测，维持对公司“持有”的投资评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **营收与利润增长：** 2023年前三季度，公司实现营收56.5亿元，同比增长4.5%；归母净利润18.8亿元，同比增长17.1%。第三季度营收19.4亿元，同比增长7.1%；归母净利润4.9亿元，同比增长19.1%。
*   **扣非净利润表现：** 前三季度归母扣非净利润12亿元，同比增长0.5%；第三季度归母扣非净利润4.1亿元，同比下降3.8%。

## 常规业务分析

*   **剔除新冠影响后的增长：** 剔除新冠疫苗项目影响后，临床试验技术服务收入同比增长超过40%。
*   **毛利率提升：** 第三季度毛利率为41.2%，同比增长0.23个百分点，可能与新冠相关低毛利率业务占比下降有关。
*   **费用率上升：** 第三季度销售费率和管理费率分别为2.3%和9.3%，同比增幅明显。

## 临床试验相关业务

*   **CTS业务稳定发展：** 临床试验技术服务业务（CTS）稳定发展，前三季度实现收入32亿元。
*   **项目管线数量增长：** 截至2023年上半年，公司在执行药物临床试验项目数772个，新签国际多中心临床试验（MRCT）项目8个，累计MRCT项目经验超120个。
*   **CRLS业务收入：** 临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）前三季度实现收入24.5亿元。截至2023年上半年，公司现场管理正在执行项目1776个，实验室服务项目5002个，数据管理与统计分析服务项目859个。

## 海外业务拓展

*   **收购欧洲CRO公司：** 2023年1月，公司完成对欧洲CRO公司Marti Farm的收购，强化了在欧洲地区的服务能力与规模。
*   **成立国际总部：** 2023年8月，泰格医药在中国香港成立国际总部，为海外职能管理和业务拓展提供支持。
*   **全球员工数量：** 截至2023年上半年，公司全球员工数量达9455人，其中海外员工1525名。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.1亿元、27.3亿元、35.3亿元，EPS分别为2.42元、3.13元、4.05元。
*   **投资建议：** 维持“持有”评级，对应PE分别为25、20、15倍。

## 关键假设

*   **大临床业务：** 预计2023~2025年营收增速分别为-0.4%、23.8%和35.4%，毛利率分别为42%、43.3%和44.1%。
*   **临床试验相关服务及实验室服务：** 预计2023~2025年营业收入增速分别为19.9%、24.1%、21.1%，毛利率分别为40.8%、40.3%、40%。
*   **其他业务：** 预计2023~2025年营业收入增速分别为100%、80%、60%，毛利率分别为66%、70%、75%。

## 风险提示

*   订单数量下滑或波动
*   产能投运不及预期
*   业务拓展不及预期
*   公允价值波动等风险

# 总结

泰格医药2023年三季报业绩符合预期，常规业务持续修复，剔除新冠疫苗项目影响后，临床试验技术服务收入增长显著。公司通过收购欧洲CRO公司和成立国际总部，不断拓展海外业务。维持对公司“持有”的投资评级，但需关注订单数量、产能投运、业务拓展和公允价值波动等风险。

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