业绩表现短期承压，新签订单增长较好-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　泰格医药(300347)

　　投资要点：

　　事件：3月27日，公司发布2024年年度报告。

　　特定疫苗项目收入减少+行业竞争激烈+部分订单被取消或终止，导致2024年业绩表现不佳。2024年，公司实现营业收入66.03亿元，同比-10.58%；扣非归母净利润8.55亿元，同比-42.13%。单看2024Q4，公司实现营业收入15.36亿元，同比-11.42%，环比-10.17%；扣非归母净利润-0.37亿元，同比-113.34%，环比-114.78%。分业务来看，2024年，临床试验技术服务收入为31.78亿元，同比下降23.75%，主要因为：（1）部分特定疫苗项目收入减少；（2）受行业周期及竞争加剧等影响，国内创新药临床运营业务的订单金额、订单价格同比下降；（3）受外部融资不佳以及资金回款承压影响，部分国内创新药临床运营订单被取消或被终止；剔除部分特定疫苗相关收入后，公司海外临床运营业务继续呈现较快增长。临床试验相关服务及实验室服务收入为32.96亿元，同比增长5.61%，主要受益于现场管理业务增长较快、数统业务相对稳健。

　　整体业务毛利率有所下降，期间费用率同比提高。从盈利水平来看，2024年，公司整体业务毛利率为33.95%，同比下降4.63pcts。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降8.65pcts至29.56%，主要因为：（1）国内临床运营业务执行订单价格下降；（2）部分订单被取消或终止，导致产生一定的收入调减。临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降1.32pcts至36.84%，主要因为：新建的实验设施投入运营，实验室服务毛利率同比下降。期间费用方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.14%、11.16%、3.61%、0.58%，同比分别变动+0.60、+2.35、+0.07、+2.05pcts，管理费用率提升主要由于股份支付费用增加，财务费用率提升主要由于公司购买大额存单的收益计入投资收益以及利息支出增加。

　　新签订单增长较好，2025年业绩有望改善。从订单来看，2024年，公司订单需求同比2023年有了较为明显的改善，新增合同金额为人民币101.20亿元，受存量合同（绝大部分为2024年之前签署）取消及发生金额为负的合同变更的影响，净新增合同金额为人民币84.20亿元，同比增长7.30%。截至报告期末，公司累计待执行合同金额157.80亿元，同比增长12.10%。新签订单增长主要受益于大型跨国药企在国内的临床需求增加，以及中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴、海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。2024年，公司来自北美市场的新签订单实现了快速增长。

　　盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润14.55/18.70/23.19亿元，EPS分别为1.68/2.16/2.68元，当前股价对应的PE分别为32.93/25.62/20.66倍。考虑到：在创新药支持政策的影响下，国内创新药投融资有望出现改善，公司新签订单有望保持较快增长，公司2025年经营业绩有望改善，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

中心思想

2024年业绩短期承压，多重因素致盈利下滑

泰格医药在2024年面临业绩显著下滑，营业收入同比下降10.58%至66.03亿元，归母净利润更是大幅下降79.99%至4.05亿元。这主要归因于特定疫苗项目收入减少、行业竞争加剧导致国内创新药临床运营业务订单金额和价格下降，以及部分订单因外部融资不佳和资金回款压力而被取消或终止。此外，公司整体毛利率下降4.63个百分点至33.95%，期间费用率同比提高，进一步侵蚀了盈利空间。

新签订单增长强劲，2025年业绩有望改善

尽管2024年业绩表现不佳，但公司新签订单增长态势良好，全年净新增合同金额达84.20亿元，同比增长7.30%。截至报告期末，累计待执行合同金额增至157.80亿元，同比增长12.10%。订单增长主要得益于大型跨国药企在国内的临床需求增加，以及中国药企和海外早期生物科技公司在海外的临床需求提升，特别是北美市场新签订单的快速增长。在创新药支持政策的积极影响下，国内创新药投融资环境有望改善，公司新签订单有望保持较快增长，预计2025年经营业绩将实现显著改善。

主要内容

2024年财务表现与业务分析

2024年业绩概览与季度表现

2024年，泰格医药实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%；扣非归母净利润8.55亿元，同比下降42.13%。其中，2024年第四季度表现尤为疲软，实现营业收入15.36亿元，同比下降11.42%，环比下降10.17%；扣非归母净利润为-0.37亿元，同比下降113.34%，环比下降114.78%，显示出短期业绩承压的严峻性。

临床试验技术服务收入下降原因

分业务来看，2024年临床试验技术服务收入为31.78亿元，同比下降23.75%。主要原因包括：一是部分特定疫苗项目收入减少；二是受行业周期及竞争加剧影响，国内创新药临床运营业务的订单金额和价格同比下降；三是受外部融资不佳及资金回款承压影响，部分国内创新药临床运营订单被取消或终止。剔除特定疫苗相关收入后，公司海外临床运营业务仍保持较快增长。

临床试验相关服务及实验室服务表现

同期，临床试验相关服务及实验室服务收入为32.96亿元，同比增长5.61%。该业务板块的增长主要受益于现场管理业务的较快增长以及数统业务的相对稳健表现。

盈利能力与费用结构分析

整体及分业务毛利率下滑

2024年，公司整体业务毛利率为33.95%，同比下降4.63个百分点。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降8.65个百分点至29.56%，主要由于国内临床运营业务执行订单价格下降以及部分订单取消或终止导致收入调减。临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降1.32个百分点至36.84%，主要系新建实验设施投入运营导致实验室服务毛利率下降。

期间费用率同比提高

在期间费用方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.14%、11.16%、3.61%、0.58%，同比分别变动+0.60、+2.35、+0.07、+2.05个百分点。管理费用率提升主要由于股份支付费用增加，财务费用率提升则主要由于公司购买大额存单的收益计入投资收益以及利息支出增加。

订单增长与未来业绩展望

新签订单实现较好增长

2024年，公司订单需求同比2023年有明显改善，新增合同金额达101.20亿元。受存量合同取消及负向合同变更影响，净新增合同金额为84.20亿元，同比增长7.30%。截至报告期末，公司累计待执行合同金额达到157.80亿元，同比增长12.10%。

订单增长驱动因素与市场分布

新签订单的增长主要受益于大型跨国药企在国内的临床需求增加，以及中国药企、生物科技公司及其合作伙伴、海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。值得注意的是，2024年公司来自北美市场的新签订单实现了快速增长。

盈利预测与投资建议

基于新签订单的良好增长和创新药支持政策的积极影响，预计国内创新药投融资环境有望改善，公司2025年经营业绩有望改善。财信证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.55亿元、18.70亿元和23.19亿元，对应EPS分别为1.68元、2.16元和2.68元。当前股价对应的PE分别为32.93倍、25.62倍和20.66倍。鉴于此，维持公司“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括行业政策风险、汇率变动风险、行业竞争加剧风险、订单增长不及预期风险以及人才流失风险等。

总结

泰格医药2024年业绩短期承压，营业收入和归母净利润均出现显著下滑，主要受特定疫苗项目收入减少、行业竞争加剧以及部分订单取消等因素影响。公司整体毛利率下降，期间费用率上升，进一步压缩了盈利空间。然而，积极的信号是公司新签订单增长良好，2024年净新增合同金额同比增长7.30%，累计待执行合同金额同比增长12.10%，主要得益于国内外市场需求的增加，特别是北美市场的快速增长。展望2025年，在创新药支持政策和订单增长的驱动下，公司经营业绩有望实现改善。财信证券维持“买入”评级，但提示投资者需关注行业政策、汇率变动、市场竞争及订单增长等风险。

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