三季报业绩预告略低于预期，看好VD3提价持续性和业绩弹性

# 中心思想 * **业绩增长预期与提价效应：** 报告认为花园生物第三季度业绩略低于预期，但看好维生素D3（VD3）提价在四季度的业绩弹性，预计提价将带动明显的业绩增长。 * **长期发展潜力：** 报告看好公司定增方案获批后的创新产品，如灭鼠剂和全活性维生素D3，认为这些产品将引领公司长期成长。 # 主要内容 ## 三季报业绩分析 * **业绩低于预期：** 公司三季报业绩预告显示，前三季度净利润同比增长281.22% - 292.48%，但第三季度净利润略低于预期，主要因为25-羟基维生素D3贡献占比较低，VD3提价在三季度业绩表现不明显。 * **提价影响因素：** VD3提价在三季度业绩表现不明显，主要原因是公司发货量比以往更低，渠道库存逐步消耗，以及提价前签署的订单需要完成。 ## VD3市场分析 * **提价预期：** 海盛制药提高VD3报价至600元/kg，报告判断VD3市场存在继续提价的预期，主要原因是渠道库存不断消耗，经销商库存较低。 * **涨价周期持续性：** 本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上，主要原因是环保和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清，市场集中度进一步提升。 ## 公司发展战略 * **定增项目：** 公司拟非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 * **产品创新：** 公司在建4000吨灭鼠剂生产车间，预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是维生素D3产业链的最高端产品，市场规模超过10亿元，公司纵深发展维生素D3产业链，看好公司的制剂布局。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为1.24、3.44和3.62元。 * **投资评级：** 给予18年16倍PE，目标价55元，给予“增持”评级。 ## 财务数据与估值 * **营业收入增长：** 预计2017年营业收入为696.60百万元，同比增长111.67%；2018年为1,311.10百万元，同比增长88.22%。 * **净利润增长：** 预计2017年净利润为225.33百万元，同比增长414.77%；2018年为623.66百万元，同比增长176.77%。 # 总结 本报告对花园生物进行了公司点评，认为公司三季度业绩略低于预期，但看好VD3提价带来的业绩弹性。报告分析了VD3市场，认为存在继续提价的预期，且涨价周期有望持续。同时，报告看好公司定增方案获批后的创新产品，认为这些产品将引领公司长期成长，并给予“增持”评级，目标价55元。