公司信息更新报告：局部疫情暂时影响到检，季度业绩环比改善趋势向好

中心思想

疫情影响下的业绩波动与经营韧性

美年健康在2021年第三季度及前三季度面临国内局部疫情反复、河南水灾等外部因素的挑战，导致短期内体检到检率不及预期，第三季度营收和归母净利润同比出现下滑，分别为24.64亿元（-5.83%）和1.87亿元（-30.04%）。然而，从季度环比数据来看，公司收入呈现逐季改善趋势，经营现金流净额显著增长，第三季度达到7.63亿元（同比增长2504.84%），显示出公司在复杂环境下的经营韧性和现金流管理能力。

战略聚焦与长期增长潜力

尽管短期业绩承压，公司正积极通过战略调整和内部优化来巩固其市场地位并驱动长期增长。这包括加大对体检主业的聚焦力度，通过对全资子公司增资17亿元以增强资本实力和对外投资能力；同时，通过发布员工持股计划，覆盖近3000名员工，有效提升了团队凝聚力和公司竞争力。分析师下调了2021-2023年的盈利预测，但维持“买入”评级，认为公司在提升医质、品牌形象和数字化全方位助力下，已进入量、价、质三重提升的拐点期，具备持续增长的潜力。

主要内容

国内局部地区疫情加大业绩不均衡，前三季度仍有部分个检未确认到检，Q4有望逐步确认收入

2021年三季报业绩概览与季度趋势分析

2021年10月29日，美年健康发布三季报。第三季度实现营收24.64亿元，同比下降5.83%；归母净利润1.87亿元，同比下降30.04%；扣非净利润1.63亿元，同比下降38.5%。然而，经营现金流净额表现亮眼，达到7.63亿元，同比大幅增长2504.84%。前三季度累计营收58.41亿元，同比增长31.57%；归母净利润为-2.41亿元，同比增长53.91%；扣非净利润为-2.13亿元，同比增长59.71%；经营现金流净额4.74亿元，同比增长168.07%。公司整体处于经营改善过程中。

从季度数据来看，2021年第一、二、三季度收入分别为13.32亿元、20.45亿元和24.64亿元，呈现逐季增长态势。归母净利润方面，第一、二季度亏损分别为-4.24亿元和-0.04亿元，亏损逐季明显收窄，第三季度实现盈利1.87亿元。扣非净利润也呈现类似趋势，第一季度亏损-3.89亿元，第二季度盈利0.14亿元，第三季度盈利1.63亿元。经营现金流净额则从第一季度的-6.98亿元大幅改善至第二季度的4.09亿元和第三季度的7.63亿元。

业绩波动原因与未来收入确认展望

公司健康体检业务具有季节性特征，上半年客户流量和收入相对不均衡。2020年上半年疫情导致体检客户集中在下半年到检，短期内加剧了2021年前三季度的收入增速放缓。此外，2021年第三季度河南水灾以及江苏、湖南、福建、哈尔滨等地区疫情反复，对业绩造成了进一步影响。从利润端来看，门店数量的增加带来了相应的成本费用增长，同时提升医质和数字化转型背景下的总部费用预计也有所增加，这些因素共同导致了第三季度利润端同比负增长。

尽管如此，报告指出公司收入利润逐季改善，整体业绩好转趋势不变，对第四季度业绩恢复保持信心。合同负债（主要为个检卡预售金额）数据显示，2021年第三季度末金额为13.68亿元，分别较2019年和2020年同期高出4.88亿元和2.29亿元。这表明公司订单量稳健，但部分个检卡在前三季度因疫情等因素未能及时到检确认收入。随着第四季度体检旺季的到来，预计这部分未确认收入有望逐步释放，推动业绩增长。

盈利能力与费用结构分析

2021年第三季度，公司整体毛利率为43.49%，同比2020年第三季度下降2.43个百分点，同比2019年第三季度下降6.05个百分点。但从环比来看，毛利率呈现持续改善趋势，2021年第一至第三季度分别为15.83%、37.07%和43.49%，显示出随着业务规模扩大，公司盈利能力逐步提升。扣非净利率为6.61%，归母净利率为7.58%，均同比有所下降。

费用端，第三季度销售费用率为20.63%（同比上升1.06个百分点），管理费用率为7.41%（同比上升2.53个百分点，主要系2020年同期社保减免导致人力成本下降），财务费用率为3.17%（同比上升1.11个百分点）。现金流方面，第三季度经营现金流净额7.63亿元，同比大幅增长；筹资现金流净额-5.56亿元，主要系收到代收代付员工持股款及适用新租赁准则导致相关房屋租金现金支出列示于筹资活动；投资现金流净额-1.45亿元，主要系收回个别被投资单位投资及处置子公司股权款增加所致。截至2021年第三季度末，公司现金及现金等价物余额为12.9亿元，现金储备充足。

加大体检主业聚焦力度，发布员工持股计划提升凝聚力

强化主业聚焦与资本运作

公司持续深化其健康体检主业的战略聚焦。2021年10月29日，公司公告拟对全资子公司美年大健康产业（集团）有限公司增资17亿元人民币。此次增资完成后，美年大健康的注册资本将从15亿元增至32亿元，这将显著增强其资本实力，优化资产负债结构，并提升对外投资能力，从而有力支持公司做大做强体检主业。此外，9月29日公司还公告拟对部分参股公司进行增资，旨在进一步强化公司规模优势，形成旗下多品牌协同发展，持续完善体检市场布局。这些资本运作举措均体现了公司坚定不移地围绕核心业务进行战略部署。

员工持股计划激发组织活力

为进一步提升员工凝聚力和公司竞争力，美年健康于2021年8月发布了2021年员工持股计划。该计划覆盖面广泛，除了公司董事、监事及高管9人外，另有不超过2991名员工参与，这部分员工占持股计划比例高达82.9%。通过实施员工持股计划，公司旨在将员工利益与公司、股东利益紧密绑定，激发员工的积极性和创造力，促进公司长期稳健发展。此举有望形成更强大的内部驱动力，助力公司战略目标的实现。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整与估值分析

考虑到局部疫情影响以及提升医质带来的成本增加等因素，分析师对美年健康2021-2023年的盈利预测进行了下调。预计公司2021年、2022年和2023年的归母净利润分别为3.05亿元（原预测8亿元）、6.10亿元（原预测10亿元）和9.14亿元（原预测13亿元）。相应的，每股收益（EPS）预计分别为0.08元、0.16元和0.23元。

基于当前股价，公司2021-2023年对应的市盈率（P/E）分别为92.7倍、46.3倍和30.9倍。尽管盈利预测有所下调，但分析师认为公司在提升医疗服务质量、强化品牌形象以及全面推进数字化转型等多重因素的助力下，已经进入了“量、价、质”三重提升的拐点期。

投资评级与未来展望

鉴于公司在经营改善、战略聚焦和内部激励方面的积极进展，以及其在健康体检行业的领先地位和未来增长潜力，分析师维持对美年健康的“买入”投资评级。报告强调，尽管短期内受到外部环境影响，但公司的长期发展逻辑依然稳固，各项战略举措将为其未来的可持续增长奠定坚实基础。

风险提示

体检中心扩张过程中的管理风险

报告提示，美年健康在体检中心扩张过程中可能面临管理风险。随着公司业务规模的不断扩大和门店数量的持续增加，对运营管理、服务质量控制、人才培养和区域协调等方面的要求也日益提高。如果管理体系未能及时跟上扩张步伐，可能导致运营效率下降、服务质量波动，进而影响公司的整体盈利能力和品牌形象。因此，有效的风险管理和精细化运营是公司持续健康发展的关键。

总结

美年健康在2021年第三季度面临局部疫情和自然灾害带来的短期业绩压力，营收和归母净利润同比有所下滑。然而，公司展现出强劲的经营韧性，季度收入环比持续改善，经营现金流净额大幅增长，显示出良好的现金管理能力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但维持“买入”评级，主要基于公司在战略层面的积极调整和内部优化。

公司正坚定聚焦体检主业，通过对核心子公司增资17亿元，显著增强了资本实力和市场竞争力。同时，广泛覆盖的员工持股计划有效提升了团队凝聚力，为公司长期稳健发展注入了活力。报告认为，美年健康已进入“量、价、质”三重提升的拐点期，在医疗质量提升、品牌形象强化和数字化转型等战略举措的推动下，有望克服短期挑战，实现可持续增长。主要风险在于体检中心扩张过程中的管理挑战。