持续深化海外布局，创新驱动未来成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　万孚生物(300482)

　　核心观点：

　　事件：公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营收 20.04 亿元（ -57.32%），归母净利润 4.00 亿元（ -67.75%），扣非净利润 3.37 亿元（ -71.38%），经营性现金-0.36 亿元（ -103.37%）； 2023 年 Q3 实现营收 5.16 亿元（ -22.18%），归母净利润 0.65 亿元（ +5.38%），扣非净利润 0.42 亿元（ -0.31%）。

　　盈利能力逐步回升，海外布局持续完善。受去年同期应急产品销售影响，公司表观营收仍下滑，但毛利率及净利率显著提升， 2023 年 Q3 公司毛利率为60.77%（ +22.94pct），净利率 12.58%（ +3.60pct），主要是营收结构调整，高毛利常规业务占比提升所致。此外，公司持续推动海外重点国家本地化建设，强化荧光检测试剂新品营销力度，通过新品导入及仪器升级上移覆盖终端；公司已完成若干重点国家注册工作，并基于现有海外经销体系加速化学发光新渠道/终端开拓。目前，公司在肯尼亚的内罗毕大学培训中心已顺利落地，并与印尼国有药企 Kimia Farma（ KAFF）签署战略合作协议；毒品检测领域，公司加速产品与服务本土化并逐步覆盖全球市场。

　　坚持产线拓展及新平台开发，看好创新驱动长期成长。公司持续提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入，公司前三季度研发费用为 2.59 亿，研发费用率 12.95%（ +6.36pct），完成多项新品开发与产品改进，在化学发光、免疫层析、电化学三大领域完成若干重点品类研发和上市工作，持续推动管式发光常规和特色项目快速发展，并大力推进单人份发光条线国内外布局。此外，公司以传染病联检产品为突破口，实现海外传染病分子诊断市场拓展，并通过与头部三甲医院科研合作提升病理业务差异化竞争力。

　　投资建议：公司是国内 POCT 诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着常规业务逐步恢复，国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。考虑到行业政策变化，我们下调公司 2023 年至 2025 年归母净利润预测至 5.03/6.26/7.87 亿元，同比 -58.01%/+24.55%/25.70%， EPS 分别为 1.13/1.41/1.77 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险

中心思想

创新驱动与全球化战略引领未来增长

万孚生物作为国内POCT诊断领域的领军企业，正通过持续深化海外市场布局和加大研发投入以驱动创新，实现长期可持续增长。尽管受去年同期应急产品高销售基数影响，公司短期营收有所下滑，但其盈利能力已显著回升，常规业务占比提升带动毛利率和净利率改善。公司积极拓展全球市场，通过本地化建设、新品营销和渠道拓展，尤其在肯尼亚和印度尼西亚等重点国家取得进展。同时，公司坚持多技术平台研发，不断推出新产品，以创新作为核心竞争力，为未来发展奠定坚实基础。

盈利能力改善与市场前景展望

报告指出，万孚生物的盈利能力正逐步回升，2023年第三季度毛利率和净利率均实现显著增长，这主要得益于营收结构的优化，高毛利常规业务的贡献增加。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来几年的业绩增长持乐观态度，预计2024年和2025年归母净利润将分别实现24.55%和25.70%的同比增长。这表明市场对公司在常规业务恢复、国内外市场共同发力以及多领域战略布局方面的潜力抱有信心。

主要内容

2023年三季度业绩回顾与财务表现分析

万孚生物于2023年10月27日发布了三季度业绩报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入20.04亿元，同比下降57.32%；归母净利润4.00亿元，同比下降67.75%；扣非净利润3.37亿元，同比下降71.38%。经营性现金流为-0.36亿元，同比下降103.37%。

就第三季度单季而言，公司实现营业收入5.16亿元，同比下降22.18%；归母净利润0.65亿元，同比增长5.38%；扣非净利润0.42亿元，同比下降0.31%。尽管营收仍面临同比压力，但归母净利润已实现正增长，显示出公司在盈利能力方面的积极变化。

盈利能力提升与海外市场拓展

盈利能力显著回升

受去年同期应急产品销售高基数影响，公司表观营收仍呈现下滑。然而，公司的盈利能力显著改善。2023年第三季度，公司毛利率达到60.77%，同比大幅提升22.94个百分点；净利率为12.58%，同比提升3.60个百分点。这一改善主要归因于营收结构的调整，高毛利常规业务在总营收中的占比提升。

海外布局持续深化

万孚生物持续推进海外重点国家的本地化建设，并强化荧光检测试剂新品的营销力度。公司通过新品导入和仪器升级，逐步提升终端覆盖率。目前，公司已完成若干重点国家的注册工作，并基于现有海外经销体系加速化学发光新渠道和终端的开拓。在具体项目上，公司在肯尼亚的内罗毕大学培训中心已顺利落地，并与印度尼西亚国有药企Kimia Farma（KAFF）签署了战略合作协议。此外，在毒品检测领域，公司正加速产品与服务的本土化进程，并逐步覆盖全球市场。

创新驱动与多平台产线发展

研发投入持续高企

公司坚持产线拓展及新平台开发，持续加大在研能力建设和新品开发方面的资金投入。前三季度，公司研发费用为2.59亿元，研发费用率达到12.95%，同比提升6.36个百分点。高研发投入支撑了多项新品开发与产品改进。

多技术平台协同发展

万孚生物在化学发光、免疫层析、电化学三大核心技术领域均取得了显著进展，完成了若干重点品类的研发和上市工作。公司持续推动管式发光常规和特色项目的快速发展，并大力推进单人份发光条线在国内外的布局。此外，公司以传染病联检产品为突破口，成功拓展海外传染病分子诊断市场，并通过与头部三甲医院的科研合作，提升病理业务的差异化竞争力。

投资建议与风险提示

投资评级与业绩预测调整

分析师维持对万孚生物的“推荐”评级。考虑到行业政策变化，分析师下调了公司2023年至2025年的归母净利润预测。预计2023年归母净利润为5.03亿元，同比下降58.01%；2024年为6.26亿元，同比增长24.55%；2025年为7.87亿元，同比增长25.70%。相应的，2023年至2025年的摊薄每股收益（EPS）分别为1.13元、1.41元和1.77元。基于当前股价，对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为22倍、18倍和14倍。报告给出的合理估值区间为31.02-35.25元。

潜在风险因素

报告提示了万孚生物未来发展可能面临的风险，包括政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险以及产品降价超预期的风险。这些因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生影响。

总结

万孚生物作为POCT诊断领域的龙头企业，在2023年第三季度展现出盈利能力逐步回升的积极态势，毛利率和净利率均有显著提升，主要得益于高毛利常规业务占比的增加。公司持续深化海外布局，通过本地化建设、新品营销和渠道拓展，在全球市场取得进展。同时，公司坚持高研发投入，在化学发光、免疫层析、电化学等多个技术平台持续创新，不断推出新产品，以创新驱动长期成长。尽管分析师下调了短期业绩预测，但鉴于公司在技术平台和产品管线方面的显著优势，以及常规业务的逐步恢复和国内外市场的共同发力，维持“推荐”评级，看好其未来长期发展前景。投资者需关注政策不确定性、新产品推广及产品降价等潜在风险。

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