公司信息更新报告：疫情影响到检，管理改善趋势不变

中心思想

疫情短期承压，管理改善驱动长期价值

• 美年健康在2022年上半年受疫情反复影响，尤其华东、华北地区到检量大幅下滑，导致营收和归母净利润出现亏损扩大。
• 尽管短期业绩承压，公司通过加大降本增效、强化政企合作、提升创新收入及数字化运营等全面举措积极应对，预计下半年主营业务有望恢复。
• 公司持续推进精细化管理，以“医疗导向，品质驱动”战略提升医质和客单价，并加速数字化转型和创新项目落地，这些战略性改善趋势不变，为长期发展奠定基础。

战略转型成效显现，维持“买入”评级

• 精细化管理已显成效，体现在客单价的提升和个检占比的增加，表明公司在提升服务质量和客户价值方面取得进展。
• 数字化系统和创新产品（如脑认知早期筛查）的快速推进，以及通过收购保险经纪公司构建服务闭环，预示着公司在提升运营效率和拓展服务边界方面的潜力。
• 考虑到上半年疫情影响，盈利预测虽有所调整，但基于公司稳健的订单基础和下半年业务恢复预期，分析师维持“买入”评级。

主要内容

1、Q2华东华北地区受疫情影响到检，下半年通过全面举措降低疫情影响

2022H1业绩承压，区域性疫情影响显著

• 营收与利润表现： 2022年上半年，美年健康实现营收29.22亿元，同比下降13.67%；归母净利润亏损6.66亿元，较2021年同期的亏损4.3亿元有所扩大。扣非净利润亏损6.95亿元。
• 季度拆分： 22Q1营收13.52亿元（+1.12%），归母净利润亏损4.31亿元；22Q2营收15.70亿元（-23%），归母净利润亏损2.35亿元，亏损额同比大幅增加。
• 疫情影响分析： 疫情导致全国150余家体检中心平均停业超40天，上海地区22家门店平均停业超80天，北京等重点城市执行限流政策，体检产能无法释放。区域性影响显著，华东地区收入下降24%，华北地区下降27.6%，而华南地区实现20%增长，中南地区基本持平。
• 利润端压力： 收入下滑的同时，房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本相对刚性，以及确认4200多万元员工持股计划费用，共同导致Q2利润亏损加大。
• 毛利率与净利率： 22Q1毛利率为12.99%（-2.96pct），主要受核酸检测业务毛利率较低影响；22Q2毛利率为25.04%（-11.87pct），主要系收入规模下滑但营业成本相对固定。22Q2净利率为-14.99%（-14.92pct），下滑幅度高于毛利率，因销售费用率和管理费用率分别提升2pct和3pct。
• 费用控制： 尽管净利率下滑，公司在22Q2销售费用同比下降17%、财务费用下降14.6%、研发费用下降25.7%，四大费用整体下降12%，表明公司在疫情影响下加大了控费力度。
• 现金流状况： 22H1经营现金流净额为-3.65亿元（-25.14%），主要受收入下降和应收账款增加影响。期末现金及现金等价物余额10.76亿元，现金储备充足。

多维举措应对疫情，主营业务有望恢复

• 降本增效： 积极推进房租减免、申请社保缓交和税收优惠等政策，最大限度降低固定成本，优化运营。
• 巩固政企关系： 全力支持政府抗疫防疫，提升品牌公信力，有助于巩固政府关系和开发优质团单。
• 开发政企大单： 加大对政企大单的开发力度，锁定优质客户和高客单价排期，积极促到检，持续提升客单价。
• 提升创新与非现场收入： 增加胶囊胃镜、基因检测、眼底AI等优势项目的推广，补充主营业务收入。
• 数字化预约： 运用逐步上线的“分时预约小程序”释放产能，优化门诊接待、科学排期、提前锁定客单，并开拓下午场业务。
• 下半年展望： 鉴于上半年体检订单稳定但因疫情延迟到检，预计业务旺季将提前至三季度。在上述应对措施下，公司有望加快消化存量订单，降低疫情冲击，主营业务有望恢复。

2、精细化管理成效持续显现，数字化转型、创新项目快速推进

精细化管理驱动品质提升与客单价增长

• 门店网络： 截至2022年6月30日，公司拥有615家体检中心，覆盖全国30多个省份，其中控股门店285家，参股门店330家。
• 管理成效： 公司自2022年以来积极推动精细化管理，以“医疗导向，品质驱动”为战略方针，致力于提升医质和客单价。1-2月开局良好，收入同比增长17%，到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%。
• 疫情下的韧性： 尽管2022H1受疫情封控限流影响，控股门店到检人数同比下降约17%（参股+控股门店合计下降7%），但整体客单价仍提升3%（不含入职体检、职业病检查和核酸检测），表明精细化管理卓有成效。
• 客户结构优化： 个检占比从2021H1的22%提升至2022H1的24%，预计与电商平台增加有关，显示客户结构持续优化。

数字化与创新赋能，构建全生命周期服务闭环

• 数字化转型： 客户管理系统“星辰”覆盖率已达90%，检验质控LIS系统覆盖500余家体检中心，超声PACS和心电平台覆盖200余家。线上分销商城小程序进入测试上线阶段。新的体检系统“扁鹊”已上线试运营，通过分时预约和智能导诊功能，将进一步提升整体运营效率。
• 创新项目： 陆续推出“脑睿佳”（针对脑认知、脑卒中潜在风险）、“肺结宁”（肺结节深度检查）和心理健康等重点创新专项套餐，形成全生命周期管理的预防医学综合解决方案。其中，“脑睿佳”结合核磁扫描、AI和基因检测，率先实现阿尔兹海默症的早期风险评估。
• 传统优势项目强化： 5月份开展“美年肠胃节”活动，推广胶囊胃镜和基因检测等具有较强医疗价值的传统优势项目。
• 支付端拓展： 公司通过收购全国性保险经纪公司，构建“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的服务闭环，满足客户体检、健管、专病与保险支付结合的需求。

3、盈利预测与投资建议

盈利预测调整与投资评级维持

• 盈利预测调整： 考虑到上半年疫情影响，公司调整了2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为1.00亿元（原预测4.00亿元）、4.23亿元（原预测4.87亿元）和5.68亿元（原预测6.07亿元）。
• EPS与P/E： 对应EPS分别为0.03元、0.11元和0.15元，当前股价对应P/E分别为187.1倍、44.1倍和32.8倍。
• 投资建议： 尽管短期盈利预测下调，但鉴于公司上半年体检订单保持稳定，下半年通过开发大单、线上预约、降本增效等全面举措积极降低疫情影响，迎接体检旺季并加快消化存量订单，主营业务有望恢复，分析师维持“买入”评级。

4、风险提示

运营与扩张面临潜在风险

• 精细化管理能力提升不及预期： 公司在精细化管理方面的推进可能面临挑战，若提升速度或效果未达预期，可能影响业绩改善。
• 体检中心扩张过程中的管理风险： 随着体检中心网络的持续扩张，可能面临管理半径扩大、运营协同、人才储备等方面的风险。

总结

美年健康在2022年上半年受到疫情的显著冲击，尤其在华东和华北地区，导致营收下滑和归母净利润亏损扩大。然而，公司积极采取了包括降本增效、强化政企合作、拓展创新收入和数字化运营在内的多项应对措施，以期在下半年体检旺季加速业务恢复。同时，公司持续推进精细化管理，提升医质和客单价，并在数字化转型和创新项目（如脑认知早期筛查）方面取得进展，通过构建“体检+诊断+诊疗+保险支付”的服务闭环，展现了其长期战略价值。尽管短期盈利预测因疫情影响有所调整，但基于公司稳健的订单基础和下半年业务恢复预期，分析师维持“买入”评级，并提示了精细化管理和扩张过程中的潜在风险。