新股报告：合作生产模式发展的优秀制药企业

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的中文Markdown文档。 中心思想 赛隆药业：合作生产模式下的优秀制药企业 本报告的核心观点如下： 独特的合作生产模式： 赛隆药业通过与山西普德和西南药业合作，成功实现了注射用脑蛋白水解物和单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液的落地生产，形成了合作共赢的局面，有效降低了初期投入成本。 聚焦核心领域： 公司专注于神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域，并拥有多项具有市场前景的医药产品和技术，如注射用脑蛋白水解物、单唾液酸四己糖神经节苷脂钠原料药及注射液和银杏达莫注射液专利。 稳健的盈利能力： 预计公司2017-2019年归母净利润保持稳定增长，每股收益逐年提升。 主要内容 一、行业背景 1.1 公司所处的行业及其简况 赛隆药业成立于2002年，致力于药品的研发、生产、营销及技术服务，目前产品主要集中在神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域。 公司主要有两种生产模式：自主生产模式和第三方合作生产模式。第三方合作生产模式是公司的主要特色，通过与山西普德和西南药业合作，实现了注射用脑蛋白水解物和GM1注射液的生产。 1.2 行业增长前景 脑血管病是导致人类死亡的三大疾病之一，随着我国老龄人口的增多和人们健康意识的增强，我国心脑血管用药市场不断扩大。 2009年至2016年，我国脑血管化学药市场销售额保持稳定的增长，八年来复合增长率达到18.89%，市场成长性较好。 1.3 行业竞争结构及公司的地位 从销售额上看，公司的主要品种集中在GM1注射液和注射用脑蛋白水解物上。 GM1制剂生产企业较少，市场竞争激烈程度较低。齐鲁制药有限公司在GM1制剂市场中占据50%以上的市场份额。公司与西南药业合作生产的GM1注射液——“赛捷康”市场份额较为稳定。 公司与山西普德合作生产注射用脑蛋白水解物——“亿真慷”在我国脑蛋白水解物制剂市场中排名第一，处于领先地位。 1.4 公司的竞争优势 公司主要的竞争优势有：1）研发优势、2）技术优势、3）质量优势、4）成本控制优势、5）销售渠道优势。 二、公司分析及募集资金投向 2.1 公司历史沿革及股权结构，实际控制人的简况 公司前身塞隆生物成立于2002年，于2014年整体变更为股份公司。IPO 前自然人蔡南桂、唐霖直接持有本公司股票 90,926,199 股，占本公司总股本的75.77%，二人系本公司控股股东及实际控制人。 2.2 公司主营业务突出、收入和利润平稳增长 2014-2016年及2017年上半年，公司营业收入年均复合增长率为19.86%。公司主要产品为GM1注射液和脑蛋白水解物，近年来此两种产品合计收入占比超过主营业务收入的90%。 2014-2016年及2017年上半年，公司归母净利润保持平稳增长。 2.3 综合毛利率基本保持稳定 2014-2016年和2017年1-6月，公司综合毛利率保持在较高水平。2017年1-6月公司综合毛利率增长较大，主要是由于新增产品节苷脂钠口服液和新增节苷脂钠原料药销售收入毛利率较高，同时GM1注射液毛利率也有所提高。 2.4 募集资金投向 公司本次拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4,000万股，预计募集资金净额29,968.45万元，全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。 三、财务状况和盈利预测 3.1 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 期间费用率逐年下降，公司的期间费用主要由销售费用和管理费用构成，占营业收入比例逐年降低。 主要资产周转能力指标良好，公司应收账款周转率均保持在较高水平，由于公司采用经销商代理销售模式，按先款后货的原则销售，期末应收账款较小。 3.2 盈利预测及主要假设 基于公司主营业务稳定发展、毛利率水平保持稳定、各项费用率保持稳定、募投项目进展顺利等假设，预计2017-2019年归于母公司净利润增速分别为13.77%、17.95%和13.69%，相应的稀释后每股收益为0.44元、0.51元和0.58元。 四、风险因素 4.1 药品质量风险 药品关乎国计民生，是一种特殊商品，直接影响着患者的生命安全和健康。公司药品生产包括多个环节，还包括与其他企业的合作生产，药品质量可能受到多种因素影响。 4.2 医疗体制改革带来的价格下降风险 随着医改的不断深入，药品定价方式将跟随整个医药体制的变化而有所变化，公司主要产品已进入多省医保目录，可能面临价格下降的风险。 4.3 新药研发生产风险 新药研发具有一定的风险性，研发工作可能在临床前工作、临床研究以及药品生产审批等阶段受自身因素或审批的影响而终止。 4.4 合作生产模式风险 包括合作终止的风险、质量风险和提价风险。 五、估值及定价分析 5.1 国内同类公司比较分析 基于已公布的2016年业绩和2017、2018年预测业绩的均值，同行业可比上市公司17年、18年平均动态市盈率为34.77倍、25.19倍。 5.2 公司可给的估值水平及价格区间 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，认为给予公司17年每股收益35倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为13.86-16.63元，相对于2016年的静态市盈率（发行后摊薄）为36.20-43.44倍。 六、附表 附表1财务数据及预测（单位：百万元人民币） 总结 赛隆药业投资价值分析 赛隆药业作为一家合作生产模式发展的优秀制药企业，专注于神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域，拥有独特的合作生产模式和稳健的盈利能力。 公司通过与山西普德和西南药业合作，成功实现了注射用脑蛋白水解物和单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液的落地生产，形成了合作共赢的局面，有效降低了初期投入成本。 预计公司2017-2019年归母净利润保持稳定增长，每股收益逐年提升。 综合考虑公司的业务结构、市场竞争状况和盈利能力，给予公司17年每股收益35倍市盈率的估值水平较为合理，合理估值区间为13.86-16.63元。