公司信息更新报告：2022Q1剔除疫情影响，延续业绩改善趋势

中心思想

业绩改善趋势与投资评级

美年健康在2022年第一季度，尽管面临传统淡季和3月份疫情多点散发的影响，其核心业务在1-2月仍实现了快速增长，显示出公司精细化管理能力提升带来的业绩改善趋势。公司通过提升医质与服务、加强精细化管理、数字化助力及创新引领，正逐步进入“量、价、质”三重提升的拐点期。基于此，分析师维持了对美年健康的“买入”投资评级，并对其2022-2024年的盈利能力保持乐观预期。

精细化管理与创新驱动

报告强调，美年健康通过一系列战略举措，包括持续推进创新业务（如先进检测、早筛、AI诊断、疫苗等）、拓展线上个检项目，以及通过收购保险经纪公司构建“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的服务闭环，以满足客户多元化的健康管理需求。这些举措不仅有助于提升客户体验和粘性，也为公司带来了新的增长点和更广阔的市场空间，是其业绩持续改善和未来增长的关键驱动力。

主要内容

2022Q1业绩概览与疫情影响

• 整体财务表现： 2022年第一季度，美年健康实现营业收入13.52亿元，同比增长1.12%；归母净利润为-4.31亿元，同比下降1.44%；扣非净利润为-4.46亿元，同比下降14.42%。经营性现金流净额为-4.12亿元，同比增长41.16%。基本每股收益为-0.11元/股。整体业绩符合预期。
• 疫情对3月收入的冲击： 尽管Q1是健康体检行业的传统淡季，但公司在2022年1-2月实现了17%的收入快速增长，其中客单价增长12%，客流量增长5%，这表明公司精细化管理能力已取得初步成效。然而，3月份上海疫情的快速发展及其他地区疫情的多点散发，导致公司派遣医护人员支援抗疫，并使得3月收入增长放缓，从而拉低了Q1的整体收入增速。
• 利润亏损原因分析： Q1归母净利润基本与2021Q1持平，扣非净利润较2021Q1增亏0.56亿元。这主要与核酸检测收入增加导致毛利率降低（核酸检测业务毛利率相对较低）、信息化投入增加以及股份支付影响有关。

财务指标分析与现金流状况

• 毛利率与净利率： 2022Q1毛利率为12.99%，同比下降2.96个百分点，主要系核酸检测业务收入大幅提升，而该业务毛利率相对较低。净利率为-31.89%，同比微降0.1个百分点。
• 费用结构变化： 销售费用率略微下降1.2个百分点至30.02%。管理费用率上升3.13个百分点至13.54%，主要由于本期计提员工持股计划大股东兜底确认的股份支付影响。财务费用率下降2.41个百分点至5.40%，主要得益于借款利息支出减少。研发费用率微升0.04个百分点至1.01%。
• 现金流表现： 2022Q1经营现金流净额为-4.12亿元，同比增长41.16%，主要系经营活动的往来款支出减少。投资现金流净额为-1.26亿元，同比下降149.41%，主要因为2020Q1处置美因股权收回现金导致基数较高。筹资现金流净额为-4.03亿元，同比增长75.04%，主要系偿还债务支付的现金减少。截至2022Q1末，公司现金及现金等价物余额为12.63亿元，现金储备充足。

体检中心网络与创新业务拓展

• 体检中心布局： 截至2022年3月31日，公司旗下正在经营的体检中心共613家，与2021年底持平。其中，控股体检中心274家，较2021年同期增加8家；参股体检中心339家。
• 创新项目持续推进： 公司持续引进和开展创新项目，包括先进检测、早筛、AI诊断、疫苗等。通过数字化工具的应用，快速启动非现场业务的多渠道创收工作。
• 重点创新专项突破： 全面启动了脑健康、肺健康/肺结节服务包、HPV、血管健康、免疫细胞存储等创新专项，并取得了突破性进展。
• 传统创新项目业绩增长： 持续提升胶囊胃镜、基因检测、眼底AI等传统创新项目的业绩，实现了大幅增长。
• 客户拓展策略： 全面培训和提升优质健管顾问，促进个检项目线上线下销售，并积极拓展优质企业客户。

构建健康管理服务闭环

• 收购保险经纪公司： 公司通过收购全国性保险经纪公司，旨在实施“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的服务闭环。
• 满足客户多元需求： 这一战略举措旨在满足客户将体检、健康管理、特定专病诊疗与保险支付进一步结合的需求场景，从而提升客户粘性，拓宽服务边界。

未来业绩展望与增长驱动

• “量、价、质”三重提升拐点： 分析师认为，在提升医质与服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力以及创新引领等因素的共同作用下，公司已进入“量、价、质”三重提升的拐点期。
• 盈利预测维持不变： 维持对公司2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.00亿元、4.87亿元和6.07亿元。
• 每股收益预测： 预计同期EPS分别为0.10元/股、0.12元/股和0.15元/股。

维持买入评级与估值分析

• P/E估值： 当前股价对应2022-2024年的P/E分别为48.9倍、40.2倍和32.3倍。
• 投资建议： 基于对公司未来业绩增长的信心和估值分析，维持“买入”投资评级。

潜在经营风险提示

• 精细化管理能力提升不及预期风险： 公司在推进精细化管理过程中，可能面临执行不到位或效果不达预期的风险。
• 体检中心扩张过程中的管理风险： 在体检中心网络扩张过程中，可能出现管理失控、服务质量下降或运营效率低下的风险。

总结

美年健康在2022年第一季度，尽管受到传统淡季和3月份疫情的短期冲击，但其1-2月核心业务的强劲增长，以及经营性现金流的显著改善，共同印证了公司精细化管理能力提升所带来的业绩好转趋势。公司通过持续推进创新业务，如先进检测、早筛、AI诊断等，并积极拓展线上个检项目，不断优化服务内容和客户体验。更具战略意义的是，通过收购保险经纪公司，美年健康正在构建“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的健康管理服务闭环，以满足客户日益增长的多元化健康需求，这为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。

分析师维持了对美年健康“买入”的投资评级，并对其2022-2024年的盈利能力保持乐观预期，认为公司已进入“量、价、质”三重提升的拐点期。然而，报告也提示了精细化管理能力提升不及预期以及体检中心扩张过程中的管理风险，这些是投资者在评估公司未来发展时需要关注的关键因素。总体而言，美年健康正通过战略转型和业务创新，积极应对市场挑战，并有望在健康体检及健康管理领域实现持续增长。