2022年中报点评：核心产品放量，公司业绩高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　万泰生物(603392)

　　核心观点

　　公司业绩快速增长，2价HPV疫苗产能充分释放。2022H1公司实现营收59.30亿元（+202%），归母净利润26.93亿元（+273%），扣非净利润26.50亿元（+283%）。其中，Q1/Q2单季度分别实现营收31.71/27.59亿元，分别同比+285%/+142%；分别实现净利润13.31/13.62亿元，分别同比+360%/215%，公司营收和净利润快速增长。

　　分业务板块看，公司诊断分部实现收入15.60亿元、净利润7.12亿元，预计主要由于Omicron变异株全球大流行影响，新冠抗原检测需求快速增长；疫苗分部实现收入43.63亿元、净利润20.67亿元，上半年公司2价HPV疫苗累计实现批签发140批次（上年同期45批次），7月批签发40批次（上年同期12批次），产能充分释放。

　　研发管线有序推进。公司9价HPV疫苗与佳达修9头对头试验完成临床现场工作，正在进行数据分析统计，小年龄组桥接临床试验完成入组；传统冻干水痘减毒活疫苗取得III期临床总结报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床已完成所有受试者的全程接种工作，正在开展临床观察、病例收集及样本检测。

　　风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败的风险等。

　　投资建议：公司诊断板块受益于装机量提升以及海外新冠疫情带来的检测试剂需求，预计全年有望稳健增长；2价HPV疫苗上市后快速放量，上半年销量突破千万支，国内多地启动HPV疫苗免费接种政策，小年龄组“2针法”以及产品定价奠定差异化优势，获得WHOPQ认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，未来有望进一步开拓国际市场。上调对公司的盈利预测，预计2022-2024年营收分别为107.26/124.93/140.81亿元（前值为87.52/115.06/134.23亿元），净利润为43.86/52.44/60.73亿元（前值为33.68/45.28/53.68亿元），当前股价对应PE为27/22/19x，维持“买入”评级。

# 中心思想

## 业绩增长与疫苗释放

本报告的核心观点如下：

*   **业绩高增长：** 万泰生物2022年中报显示，公司营收和净利润均实现快速增长，主要得益于核心产品2价HPV疫苗的放量。
*   **疫苗产能释放：** 2价HPV疫苗产能充分释放，批签发数量大幅增加，为公司业绩增长提供强劲动力。
*   **维持“买入”评级：** 综合考虑公司诊断板块的稳健增长和疫苗板块的巨大潜力，上调盈利预测，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩快速增长，2价HPV疫苗产能充分释放

*   **营收与利润双增：** 2022H1公司实现营收59.30亿元，同比增长202%；归母净利润26.93亿元，同比增长273%。
*   **疫苗贡献显著：** 疫苗分部实现收入43.63亿元、净利润20.67亿元，2价HPV疫苗累计实现批签发140批次，产能充分释放。

## 盈利能力持续提升，费用率改善

*   **毛利率与净利率提升：** 2022H1公司实现销售毛利率85.8%，净利率45.4%，主要系高毛利的疫苗板块收入占比大幅提升。
*   **费用率明显改善：** 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，随着公司营收规模扩大，费用率明显改善。

## 多个健康中国行动试点/候选城市启动国产HPV疫苗免费接种

*   **多地试点免费接种：** 厦门、鄂尔多斯、济南、成都等多个城市启动国产二价HPV疫苗免费接种，覆盖13-14岁适龄女生。
*   **政策支持力度加大：** 广东省、无锡市、连云港市等地也相继推出HPV疫苗免费接种政策，进一步推动疫苗普及。

## 研发管线有序推进

*   **9价HPV疫苗进展顺利：** 9价HPV疫苗与佳达修9头对头试验完成临床现场工作，正在进行数据分析统计。
*   **其他疫苗研发稳步推进：** 传统冻干水痘减毒活疫苗取得III期临床总结报告，鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床已完成所有受试者的全程接种工作。

## 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级

*   **诊断板块稳健增长：** 公司诊断板块受益于装机量提升以及海外新冠疫情带来的检测试剂需求，预计全年有望稳健增长。
*   **疫苗板块潜力巨大：** 2价HPV疫苗上市后快速放量，国内多地启动HPV疫苗免费接种政策，未来有望进一步开拓国际市场。
*   **上调盈利预测：** 预计2022-2024年营收分别为107.26/124.93/140.81亿元，净利润为43.86/52.44/60.73亿元，维持“买入”评级。

# 总结

本报告对万泰生物2022年中报进行了深入分析，公司业绩高增长主要得益于2价HPV疫苗的放量和产能释放。诊断板块稳健增长，多个城市启动HPV疫苗免费接种政策，研发管线有序推进。上调公司盈利预测，维持“买入”评级，看好公司未来发展前景。

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