22年业绩增长强劲，看好23年常规业务加速-摩熵咨询

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报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　事件概要

　　公司于 3 月 30 日公布 2022 年年度报告： 2022 年总营业收入 102.55 亿元（ yoy+121.08%），归母净利润 33.02 亿元（ yoy+208.77%），扣非归母净利润32.31 亿元（ yoy+245.44%）；单看 Q4，营业收入 24.44 亿元（ yoy+42.42%），归母净利润 5.81 亿元（ yoy+55.09%）。

　　投资要点

　　业绩增速表现强劲，盈利能力持续提升

　　常规业务维持高速增长态势， 2022 年大订单交付 59 亿，常规业务收入 43.6 亿，同比增长 29%。从客户类别来看，大制药公司收入 73.8 亿元、 yoy+150%，中小制药公司收入 28.8 亿元、 yoy+70%。从国内外市场来看，国内市场收入 15.6亿元、 yoy+144%，海外市场收入 86.9 亿元、 yoy+117%。公司继续加大新技术的应用与输出，超 40%的临床 II 期及以后项目中应用连续性反应、生物酶等新兴技术，签订多个连续性反应技术输出订单，助推公司常规业务板块盈利能力持续提升。

　　新兴服务逐步进入收获期，有望打造第二成长曲线

　　公司新兴服务板块逐步进入收获期，新兴业务板块收入约 9.96 亿元，同比增长超150%。

　　① 化学大分子收入 3.73 亿元、 yoy+139%，临床 II 之后新项目 25 个（共 68个），其中寡核苷酸业务收入同比增长 464%，承接临床 II 之后新项目 5 个（共25 个）。

　　② 临床 CRO 收入 2.64 亿元、 yoy+201%，新签署项目 260 个，包括 30 个CGT 项目；于波士顿建设海外团队，助力首个中美双报 IND 项目递交至 FDA。

　　③ 制剂 CDMO 收入 2.29 亿元、 yoy+85%，新增项目 100 个，客户主要来自于中、美、韩。

　　④ 生物大分子 CDMO 收入 1.01 亿元，承接项目 48 个，包括 11 个 IND 项目。

　　⑤ 合成生物技术业务经过 10 年积累，搭建高通量筛选、无细胞生物合成、 AI 技术及连续性反应四大基础技术平台，拥有 IP 酶超 1000 个，成功开发 16 类酶粉试剂盒。

　　盈利预测

　　考虑到公司大订单的交付周期，我们预计公司利润端将放缓，调整公司2023-2025年营业收入为 104.71/110.20/142.56 亿元（原 2023-2024 年为 120.14/128.96亿元）；归母净利润为 26.96/28.11/36.82 亿元（原 2023-2024 年为 30.69/33.11亿元）；对应 EPS 为 7.29/7.60/9.95 元/股（原 2023-2024 为 8.30/8.95 元/股），维持“买入” 评级。

　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险

中心思想

本报告对凯莱英（002821）2022年年度报告进行了分析，核心观点如下：

业绩增长强劲，盈利能力提升： 凯莱英2022年营收和净利润均实现大幅增长，常规业务保持高速增长态势，新兴服务逐步进入收获期，有望打造第二成长曲线。
维持“买入”评级： 考虑到大订单的交付周期，调整了公司2023-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级。

业绩增长的驱动因素

凯莱英2022年业绩增长主要得益于常规业务的稳健增长和大订单的交付，以及新兴业务的快速发展。公司在新技术应用和技术输出方面持续加大投入，推动了盈利能力的提升。

未来增长的潜力分析

新兴服务板块的逐步成熟将为凯莱英带来新的增长动力。化学大分子、临床CRO、制剂CDMO和生物大分子CDMO等新兴业务均实现了显著增长，预示着公司未来发展的巨大潜力。

主要内容

事件概要

公司于3月30日公布2022年年度报告，全年总营业收入102.55亿元，同比增长121.08%；归母净利润33.02亿元，同比增长208.77%；扣非归母净利润32.31亿元，同比增长245.44%。

投资要点

业绩增速表现强劲，盈利能力持续提升

常规业务高速增长： 2022年大订单交付59亿元，常规业务收入43.6亿元，同比增长29%。大制药公司收入73.8亿元，同比增长150%；中小制药公司收入28.8亿元，同比增长70%。
国内外市场双增长： 国内市场收入15.6亿元，同比增长144%；海外市场收入86.9亿元，同比增长117%。
新兴技术应用： 超过40%的临床II期及以后项目中应用连续性反应、生物酶等新兴技术，并签订多个连续性反应技术输出订单。

新兴服务逐步进入收获期，有望打造第二成长曲线

新兴业务板块收入： 约9.96亿元，同比增长超150%。
化学大分子： 收入3.73亿元，同比增长139%，临床II之后新项目25个（共68个），其中寡核苷酸业务收入同比增长464%，承接临床II之后新项目5个（共25个）。
临床CRO： 收入2.64亿元，同比增长201%，新签署项目260个，包括30个CGT项目；于波士顿建设海外团队，助力首个中美双报IND项目递交至FDA。
制剂CDMO： 收入2.29亿元，同比增长85%，新增项目100个，客户主要来自于中、美、韩。
生物大分子CDMO： 收入1.01亿元，承接项目48个，包括11个IND项目。
合成生物技术： 经过10年积累，搭建高通量筛选、无细胞生物合成、AI技术及连续性反应四大基础技术平台，拥有IP酶超1000个，成功开发16类酶粉试剂盒。

盈利预测与评级

考虑到公司大订单的交付周期，调整公司2023-2025年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级。

营业收入预测： 2023年为104.71亿元，2024年为110.20亿元，2025年为142.56亿元。
归母净利润预测： 2023年为26.96亿元，2024年为28.11亿元，2025年为36.82亿元。
EPS预测： 2023年为7.29元/股，2024年为7.60元/股，2025年为9.95元/股。

风险提示

订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

总结

凯莱英2022年业绩表现强劲，常规业务稳健增长，新兴服务快速发展，盈利能力持续提升。公司在新技术应用和技术输出方面不断加大投入，为未来的发展奠定了坚实的基础。虽然考虑到大订单交付周期，调整了未来几年的盈利预测，但公司在新兴服务领域的潜力巨大，维持“买入”评级。投资者应关注订单增长、大订单波动、汇率波动、产能释放和核心人员流失等风险因素。

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