落实质量回报双提升，助力业绩持续健康增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　投资要点

　　事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告，具体举措：聚焦主业，坚持技术驱动发展；双轮驱动发展战略落地，助力企业保持高质量发展态势；积极拓展客户，致力于成为“全球药品研发生产的合伙人”。我们认为，公司落实“质量回报双提升”行动方案，加速布局战略新兴业务快速发展，未来将开启技术+服务+产品发展战略，持续保持高质量发展态势。

　　剔除大订单影响主业持续增长，盈利能力稳定提升。公司业绩持续健康增长，营收从2016年的11亿元增至2022年的102.6亿元，年均复合增长率达45%，归母净利润从2016年的2.5亿元增至2022年的33亿元，年均复合增长率达53.5%。截至2023年9月30日，公司扣除大订单营业收入同比增长24.5%。分季度看，2023Q3实现营收17.6亿元（-36.4%），我们预计主要系大订单收入增速放缓所致；实现归母净利润5.2亿元（-46.6%），扣非净利润4.7亿元（-52.5%）；2023Q1-3公司整体毛利率54.1%（+7.2pp）。

　　新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2023Q1-3公司小分子CDMO业务收入55.7亿元（-22%，剔除大订单影响后+25.5%）；新兴业务收入8.1亿元（+21.1%）。公司积极开拓新兴业务领域，已将小分子CDMO服务能力扩展至更多类别新药，如多肽、寡核苷酸、单抗、ADC及mRNA及其他服务范围，包括化学大分子CDMO、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、合成生物技术等新兴业务，加速布局战略新兴业务快速发展，持续高质量发展态势。

　　积极推行回购及分红方案，彰显公司信心。2022年9月2日公司股东大会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，累计以集中竞价交易方式回购公司股份约522.93万股，占公司A股股本的1.53%，合计成交金额7.99亿元；公司2024年1月31日第四届董事会第四十四次会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，资金总额将不低于人民币6亿元（含）且不超过12亿元（含），该议案2024年2月29日公司临时股东大会审议通过；公司上市以来每年现金分红金额约占当年归属于上市公司净利润20%左右，2016-2022年度累计现金分红达13.69亿元（不含回购金额），提升公司价值，维护市场信心。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为6.32元、4.28元、5.27元，给予2024年28X PE，对应目标价为119.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

中心思想

落实“质量回报双提升”战略，驱动业绩稳健增长

凯莱英正积极推行“质量回报双提升”行动方案，该方案以聚焦主业、坚持技术驱动和落地双轮驱动发展战略为核心。此举旨在通过加速布局战略新兴业务，开启“技术+服务+产品”的发展新模式，从而确保公司业绩持续健康增长，并保持高质量发展态势。

新兴业务拓展与财务稳健性并举

公司在巩固小分子CDMO核心业务的同时，积极拓展多肽、寡核苷酸、ADC及合成生物技术等新兴业务领域，为长期发展打开了新的增长空间。此外，通过持续的股份回购和稳定的现金分红，公司不仅提升了股东回报，也充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心和财务稳健性。

主要内容

投资要点

推动“质量回报双提升”行动方案: 凯莱英发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，明确将聚焦主业，坚持技术驱动发展；落地双轮驱动发展战略，助力企业保持高质量发展态势；并积极拓展客户，致力于成为“全球药品研发生产的合伙人”。公司预计将加速布局战略新兴业务，开启“技术+服务+产品”发展战略。
主业持续增长与盈利能力提升: 公司营收从2016年的11亿元增至2022年的102.6亿元，年均复合增长率达45%；归母净利润从2016年的2.5亿元增至2022年的33亿元，年均复合增长率达53.5%。截至2023年9月30日，公司扣除大订单营业收入同比增长24.5%。尽管2023年第三季度实现营收17.6亿元（同比下降36.4%）和归母净利润5.2亿元（同比下降46.6%），主要系大订单收入增速放缓所致，但2023年前三季度公司整体毛利率达到54.1%（同比提升7.2个百分点），显示出稳定的盈利能力。
新兴业务多点开花，拓宽发展空间: 2023年前三季度，公司小分子CDMO业务收入为55.7亿元（同比下降22%，剔除大订单影响后同比增长25.5%）；新兴业务收入达8.1亿元（同比增长21.1%）。公司已将小分子CDMO服务能力扩展至多肽、寡核苷酸、单抗、ADC及mRNA等新药类别，并积极布局化学大分子CDMO、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、合成生物技术等新兴业务，为长期发展打开了新的增长天花板。
积极回购与分红，彰显公司信心: 公司通过积极的资本运作提升股东回报。2022年9月，公司累计以集中竞价交易方式回购股份约522.93万股，占公司A股股本的1.53%，合计成交金额7.99亿元。2024年1月，公司再次审议通过回购方案，拟使用6亿至12亿元自有资金回购A股股份。此外，公司上市以来每年现金分红金额约占当年归属于上市公司净利润的20%左右，2016-2022年度累计现金分红达13.69亿元，有效提升了公司价值并维护了市场信心。
盈利预测与投资建议: 预计公司2023-2025年EPS分别为6.32元、4.28元、5.27元。基于2024年28倍PE的估值，给予目标价119.84元，维持“买入”评级。

盈利预测与估值

关键业务假设:
- 商业化项目: 预计2023-2025年商业化项目数量分别为25、30、40个，项目平均单价分别为1.3、1.4、1.4亿元，毛利率分别为59%、53%、52%。
- 临床项目: 预计2023-2025年临床项目数量分别为379、404、434个，项目平均单价分别为3.7、3.9、4百万元，毛利率分别为43%、40%、38%。
- 技术服务: 预计2023-2025年技术服务项目数量分别为445、510、585个，项目平均单价分别为3、3.3、3.5百万元，毛利率分别为35%、37%、43%。
分业务收入及毛利率预测:
- 公司总收入预计在2023年和2024年因商业化大订单交付进入尾声而有所下降，分别为82.17亿元（同比下降19.88%）和74.34亿元（同比下降9.53%），但预计2025年将恢复增长至95.61亿元（同比增长28.62%）。
- 总毛利率预计在2023年达到52.3%后，2024年略降至46.6%，2025年回升至47.5%。
- 其中，技术服务收入持续保持高速增长，预计2023-2025年增速分别为32.9%、26.1%和23.9%。
可比公司估值分析: 选取药明康德、博腾股份、康龙化成、九洲药业、诺泰生物五家可比公司，其2024年平均PE为23倍。鉴于凯莱英作为小分子CDMO龙头，在产能体量、产能利用率、质量体系和研发实力方面具有显著优势，分析师给予公司2024年28倍PE的估值。

风险提示

订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

总结

凯莱英通过实施“质量回报双提升”行动方案，明确了以技术驱动和双轮发展为核心的战略方向，旨在实现业绩的持续健康增长。尽管短期内受大订单交付节奏影响，公司营收和利润增速有所波动，但剔除大订单影响后主业仍保持稳健增长，且新兴业务的快速发展为公司打开了长期增长空间。公司通过持续的股份回购和现金分红，有效提升了股东回报和市场信心。基于对公司未来业务发展的积极预期和其在小分子CDMO领域的领先地位，分析师维持“买入”评级，并给出了明确的目标价。投资者需关注订单波动、产能利用及业务拓展等潜在风险。

报告正文