公司简评报告：常规收入稳健增长，MNC贡献高增速

中心思想

业绩韧性与增长驱动

凯莱英在2023年前三季度展现出稳健的常规业务增长和合同负债的积极态势，尽管受到去年同期大订单高基数的影响，但若剔除该因素，公司营收和核心小分子CDMO业务均实现超过24%的同比增长。特别是来自跨国制药公司（MNC）的收入贡献显著，同比增长高达66.51%，成为公司业绩增长的主要驱动力，这得益于MNC项目储备丰富、资金实力雄厚以及研发新需求的持续强劲。

盈利能力提升与未来展望

公司前三季度毛利率创历史新高，达到54.13%，显示出其技术能力和业务结构优化带来的盈利能力提升。尽管期间费用率因市场拓展、研发投入和汇率波动有所上升，但整体净利率预计将逐步恢复至疫情前水平。随着美国加息周期进入尾声，国外融资环境逐步向好，海外生物科技（biotech）订单有望持续修复，为公司未来业绩增长提供支撑。基于此，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。

主要内容

财务表现与业务结构分析

2023年前三季度，凯莱英实现营业收入63.83亿元，同比下降18.29%；若剔除大订单影响，营收同比增长24.51%。归属于母公司净利润为22.1亿元，同比下降18.77%。其中，第三季度单季营收为17.62亿元，同比下降36.41%；归母净利润为5.24亿元，同比下降46.60%，主要系去年同期大订单高基数效应。截至2023年第三季度末，公司合同负债为3.56亿元，同比增长18.72%，表明常规订单增长较快。公司过往收入端整体呈逐季增长态势，预计2023全年业绩预期兑现确定性较高。

在业务结构方面，剔除大订单影响后，各业务板块均保持较快增长。小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%；若剔除大订单影响，同比增长25.45%。其中，来自跨国制药公司（MNC）的收入同比增长66.51%，主要原因在于MNC项目储备丰富、资金实力雄厚、研发新需求强劲增长，且处于项目中后期及商业化订单较多。新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。展望未来，随着美国加息进入尾声，国外融资环境逐步向好，海外生物科技（biotech）订单贡献有望持续修复，海外收入增速有望逐季提升；国内业务则受下游融资环境影响，预计仍需修复时间。

盈利能力与费用控制洞察

2023年前三季度，公司毛利率达到54.13%，较去年同期增加7.21个百分点，创历史新高。净利率为34.48%，较去年同期下降0.35个百分点。第三季度单季毛利率和净利率分别为56.91%和29.45%。毛利率提升的主要影响因素包括公司技术能力提升、大订单影响、期间费用率增加以及汇率波动。预计公司净利率将逐渐恢复到疫情前20%-22%左右的水平。

在期间费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.18%、8.80%、8.04%和-2.33%，分别较去年同期增加0.95、2.12、2.38和4.24个百分点。销售和管理费用率增加主要系公司积极拓展市场，销售及市场活动投入增加所致；研发费用率增加是公司加大研发投入的结果；财务费用率增加则主要受汇兑损益及利息收入减少影响。

基于对公司业绩的分析，分析师预测凯莱英2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.56亿元和36.37亿元，对应每股收益（EPS）分别为6.43元、6.64元和9.84元。当前股价对应市盈率（PE）分别为23.5倍、22.7倍和15.3倍，维持“买入”评级。同时，报告提示了订单不及预期、行业竞争加剧以及汇率波动等潜在风险。

总结

凯莱英在2023年前三季度表现出强劲的常规业务增长韧性，尤其在剔除大订单高基数影响后，营收和核心CDMO业务均实现显著增长。来自跨国制药公司（MNC）的业务贡献突出，成为公司业绩增长的关键驱动力。公司毛利率创历史新高，显示出其在技术能力和盈利效率上的优势。尽管期间费用有所上升，但预计净利率将逐步回归常态。随着全球融资环境的改善，海外生物科技订单有望持续修复，为公司未来发展提供有利条件。综合来看，凯莱英的业绩增长潜力、盈利能力提升以及市场前景，支撑了分析师对其“买入”的投资评级。投资者需关注订单、竞争和汇率等潜在风险。