公司简评报告：常规收入稳健增长，MNC贡献高增速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　投资要点

　　常规收入与合同负债稳健增长。2023年前三季度，公司实现营收63.83亿元，同比下降18.29%，若剔除大订单影响，同比增长24.51%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降18.77%。Q3单季度，公司营收为17.62亿元(YoY-36.41%)，归母净利润为5.24亿元(YoY-46.60%)；主要是去年同期大订单高基数影响。2023Q3，公司合同负债为3.56亿元(YoY+18.72%)，考虑到去年同期高基数，预计公司当前常规订单增长较快。公司过往年份收入端整体呈逐季增长态势，预计2023全年业绩预期兑现确定性仍然较高。

　　剔除大订单，各业务均保持较快增长态势。分板块来看，公司小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%；若剔除大订单影响，同比增长25.45%；其中，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%，我们认为主要是MNC项目储备丰富、资金实力雄厚，研发新需求仍然强劲增长，且处于项目中后期及商业化订单较多所致；公司新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。整体来看，当前美国加息进入尾声，国外融资环境逐步向好，海外biotech订单贡献有望持续修复，海外收入增速有望逐季提升；国内业务受下游融资影响预计仍需要修复时间。

　　毛利率历史新高，公司积极拓展业务及提升服务能力，费用率均有所上升。2023年前三季度，公司毛利率为54.13%，较去年同期增加7.21个百分点，创历史新高；公司净利率为34.48%，较去年同期下降0.35个百分点；其中Q3单季度公司毛利率与净利率分别为56.91%、29.45%。我们认为主要影响因素有：1）公司技术能力提升；2）大订单影响；3）期间费用率增加；4）汇率波动。整体来看，公司净利率预计将逐渐恢复到疫情前20%-22%左右的水平。期间费用率方面，前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别2.18%、8.80%、8.04%、-2.33%，分别较去年同期增加0.95、2.12、2.38、4.24个百分点；主要原因有：1）销售、管理费用率增加主要是公司积极拓展市场，销售及市场活动投入增加所致；2）研发费用率增加主要是公司加大研发投入所致；3）财务费用率增加主要是汇兑损益及利息收入减少所致。

　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.56亿元和36.37亿元，对应EPS分别为6.43元、6.64元和9.84元，当前股价对应PE分别为23.5/22.7/15.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

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中心思想

常规业务稳健增长，MNC 客户贡献显著增量： 凯莱英在剔除大订单影响后，常规收入保持稳健增长，尤其受益于跨国药企（MNC）客户的强劲需求，显示出公司在CDMO领域的竞争优势和客户结构的优化。
盈利能力受多重因素影响，未来有望逐步恢复： 公司毛利率创历史新高，但净利率受到大订单、期间费用增加和汇率波动等因素的影响。随着公司业务拓展和服务能力提升，以及外部环境的改善，净利率预计将逐步恢复至疫情前水平。

主要内容

1. 公司简评

本报告为东海证券于2023年10月31日发布的关于凯莱英（002821）的公司简评报告，维持“买入”评级。

2. 投资要点

常规收入与合同负债稳健增长： 2023年前三季度，公司营收同比下降18.29%，但剔除大订单影响后同比增长24.51%；归母净利润同比下降18.77%。Q3单季度，营收同比下降36.41%，归母净利润同比下降46.60%，主要受去年同期大订单高基数影响。合同负债同比增长18.72%，显示公司常规订单增长较快。
剔除大订单，各业务均保持较快增长态势： 小分子CDMO业务收入同比下降22.01%，剔除大订单影响后同比增长25.45%，其中来自跨国药企收入同比增长66.51%。新兴业务收入同比增长21.05%。海外biotech订单有望持续修复，海外收入增速有望逐季提升；国内业务受下游融资影响预计仍需要修复时间。
毛利率历史新高，费用率有所上升： 2023年前三季度，公司毛利率为54.13%，创历史新高；净利率为34.48%，同比下降0.35个百分点。期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别较去年同期增加0.95、2.12、2.38、4.24个百分点。
投资建议： 预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.56亿元和36.37亿元，对应EPS分别为6.43元、6.64元和9.84元，当前股价对应PE分别为23.5/22.7/15.3倍，维持“买入”评级。
风险提示： 订单不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

3. 盈利预测与估值简表

报告提供了2020A-2025E的盈利预测与估值简表，包括营业总收入、归母净利润、EPS、市盈率、市净率等关键财务指标。

4. 附录：三大报表预测值

报告附录提供了2022A-2025E的利润表、资产负债表和现金流量表预测值，为投资者提供更详细的财务数据参考。

5. 评级说明

报告对市场指数评级、行业指数评级和公司股票评级进行了说明，明确了评级的标准和含义。

6. 分析师声明

报告声明分析师具备证券投资咨询执业资格，保证报告的独立、客观和专业性。

7. 免责声明

报告声明基于合法合规的公开资料或实地调研的资料，但不对信息的真实性、准确性和完整性做任何保证。

8. 资质声明

报告声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

总结

凯莱英2023年前三季度业绩受到大订单影响，但常规业务表现稳健，尤其受益于MNC客户的强劲需求。公司毛利率创历史新高，但净利率受到多重因素影响。考虑到公司在CDMO领域的竞争优势和未来增长潜力，东海证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年业绩将保持增长。投资者应关注订单风险、行业竞争和汇率波动等风险因素。

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