在手订单持续增长，25年各业务稳中向好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　主要观点：

　　事件概述

　　2025年3月，凯莱英发布2024年报：公司2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%。若剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%。其中单四季度，公司实现营业收入16.64亿元，同比增长15.4%，环比增长15.3%。截至25年3月，公司在手订单10.52亿美元，同比增长20%，后续业绩有望继续稳健增长。

　　事件点评

　　小分子业务已基本消化产能冗余，商业化项目储备充足

　　2024年小分子业务实现45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.9%，毛利率47.9%。公司小分子业务已基本消化大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平也已恢复到历史上较好水平。其中1）商业化CDMO实现收入28.04亿元，剔除大订单后同比增长4.2%。2024年交付商业化项目48个（新增8个）。2）临床CDMO实现收入17.67亿元，同比增长17.2%。2024年交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个（新增4个）。充裕的商业化项目储备为公司后续业绩增长提供坚实保障。

　　新兴业务趋势向好，部分业务将逐步进入交付期

　　2024年新兴业务收入12.26亿元，同比增长2.3%，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，毛利率为21.7%，随着产能利用率的持续提升，2024年下半年毛利率已呈现向好的趋势。根据在手订单预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个，形成了充足的商业化订单储备。

　　各细分板块均取得较好进展，1）化学大分子业务在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计25年板块收入将实现翻倍以上增长。产能建设快速推进，截至24年末多肽固相产能约21000L，预计2H25将达到30000L；2）制剂业务在手订单同比增长30%，24年预充式注射器生产车间、卡式瓶生产车间、β内酰胺固体制剂车间启动建设，预计将于25年开始陆续投产；3）临床CRO，24年新承接项目197个，24年末公司在执行临床研究项目269个。4）生物大分子CDMO，24年新增15个ADC的IND项目和3个BLA项目。目前公司在手项目已接近60个，ADC项目占比已超过60%。

　　积极推动海外商业化产能拓展，海外布局初见成效

　　2024年公司接管英国Sandwich Site，并于8月初正式投入运营，中试工厂在24Q4承接生产订单，目前已有多个生产订单顺利推进中。后续公司将以此为依托，进一步推进海外商业化产能布局，加快新技术在海外的推广和应用。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入65.65亿元、74.64亿元、85.45亿元，同比+13.1%/+13.7%/+14.5%（前次预测值为25-26年分别实现营业收入67.61亿元、78.07亿元）；实现归母净利润11.02亿元、12.38亿元、14.18亿元，同比+16.1%/+12.3%/+14.6%（前次预测值为25-26年分别实现归母净利润11.63亿元、12.81亿元）。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。

# 中心思想
本报告对凯莱英（002821）公司进行了点评，维持“买入”评级。核心观点如下：
*   **在手订单增长稳健**：截至2025年3月，公司在手订单同比增长20%，为未来业绩增长提供保障。
*   **小分子业务复苏**：小分子业务已基本消化产能冗余，商业化项目储备充足，盈利水平恢复。
*   **新兴业务向好**：新兴业务趋势良好，部分业务将逐步进入交付期，有望成为新的增长点。
*   **海外布局推进**：积极推动海外商业化产能拓展，海外布局初见成效，为公司发展注入新动力。

# 主要内容
## 2024年业绩回顾与展望
*   **业绩概况**：凯莱英2024年营业收入同比下降25.82%，归母净利润同比下降58.17%。剔除大订单影响后，营业收入同比增长7.40%。四季度营收同比增长15.4%，环比增长15.3%。
*   **订单情况**：截至2025年3月，公司在手订单10.52亿美元，同比增长20%。

## 小分子业务分析
*   **业务表现**：2024年小分子业务收入同比增长8.9%（剔除大订单影响），毛利率47.9%。
*   **商业化CDMO**：实现收入28.04亿元，同比增长4.2%（剔除大订单后），交付商业化项目48个（新增8个）。
*   **临床CDMO**：实现收入17.67亿元，同比增长17.2%，交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个（新增4个）。

## 新兴业务分析
*   **业务表现**：2024年新兴业务收入同比增长2.3%，毛利率21.7%，下半年毛利率呈现向好趋势。
*   **PPQ项目**：预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个，形成充足的商业化订单储备。
*   **细分板块进展**：
    *   化学大分子业务在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260%，预计25年收入翻倍以上。
    *   制剂业务在手订单同比增长30%，预充式注射器、卡式瓶、β内酰胺固体制剂车间预计25年陆续投产。
    *   临床CRO新承接项目197个，年末在执行临床研究项目269个。
    *   生物大分子CDMO新增15个ADC的IND项目和3个BLA项目，在手项目接近60个，ADC项目占比超60%。

## 海外商业化产能拓展
*   **海外布局**：公司接管英国Sandwich Site，并于8月初正式投入运营，中试工厂在24Q4承接生产订单。
*   **未来规划**：以此为依托，进一步推进海外商业化产能布局，加快新技术在海外的推广和应用。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为65.65亿元、74.64亿元、85.45亿元，同比增长13.1%/+13.7%/+14.5%；归母净利润分别为11.02亿元、12.38亿元、14.18亿元，同比增长16.1%/+12.3%/+14.6%。
*   **投资建议**：维持“买入”评级。
*   **风险提示**：市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。

# 总结
凯莱英2024年业绩受到大订单影响有所下滑，但公司积极调整业务结构，小分子业务稳健复苏，新兴业务蓄势待发，海外布局逐步完善。在手订单持续增长，为未来业绩增长提供坚实基础。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、回款、汇率及地缘政治等风险。

报告正文