创新研发收获期将至，“云天上”联盟加速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入2319.8亿元（+7.5%）；实现归母净利润56.2亿元（+10.3%）；实现扣非归母净利润43亿元（+7.4%）。

　　业绩稳定增长，持续加大研发投入。收入拆分来看，医药工业实现销售收入267.6亿元（+6.6%），其中60个重点品种销售收入157.3亿元（+13.1%）；医药商业实现销售收入2052.2亿元（+7.6%）。利润拆分来看，工业板块贡献利润22.5亿元（+10.6%）；商业板块贡献利润31亿元（+12.6%）；主要参股企业贡献利润4.4亿元（-38.8%）。2022年公司研发投入28亿元（+11.9%）。其中研发费用21.1亿元（+6.3%）。

　　医药工业：坚持大产品聚焦战略，稳中求进，新一轮增长引擎即将启动。1）创新药研发取得突破性进展，收获期将至。截至2022年末，已有3款创新药上市，2款1类新药进入申报上市阶段，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有62项，其中创新药50项（含美国临床II期3项），改良型新药12项。在创新药管线中，已有2项提交preNDA或上市申请，6项处于关键性研究或临床III期阶段。2）上海医药、云南白药与天津医药的“云天上”产业联盟建设加快推进。已确定首批中药材集采8个品种并推进实施，以保证中药材的稳定供应并有效降低原材料成本。三方将开展从中药材联合采购、共建GAP基地到医药商业、OTC渠道领域、保健品、研发、供应链等方面合作。

　　医药商业：创新转型推动新业务快速发展，持续巩固领先地位，规模首次突破2000亿。1）加速布局商业网络覆盖。公司分销网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国25个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过3.2万家，零售网络分布在全国16个省区市，零售药房总数超过2000家。2）保持全国进口药和创新药服务龙头地位。2022年公司加快新品引进，创新药板块销售同比增幅约15%，全年成功引入20+个进口总代品种。进口疫苗代理方面，公司报告期内实现销售收入约44亿元，基本与去年持平。3）推进器械大健康等非药业务。2022年公司器械、大健康等非药业务销售约341亿（+40%）。4）构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台。以高值药品特送和处方流转平台为特色的上药云健康正在推进C轮融资，凭“沪惠保”刷屏的镁信健康也于去年完成C+轮融资。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为64.6亿元、73亿元、82.9亿元，分别同增14.9%/13.1%/13.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。

# 中心思想

本报告对上海医药（601607）2022年年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长与研发投入加大：** 上海医药2022年营收和归母净利润均实现稳定增长，同时持续加大研发投入，为未来发展奠定基础。
*   **医药工业创新驱动与“云天上”联盟加速：** 医药工业方面，创新药研发取得突破性进展，新一轮增长引擎即将启动；“云天上”产业联盟的建设将有效降低成本，保证中药材的稳定供应。
*   **医药商业转型升级与龙头地位巩固：** 医药商业方面，通过加速布局商业网络、保持进口药和创新药服务龙头地位、推进器械大健康等非药业务以及构建“互联网+”医药商业科技平台，持续巩固领先地位。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **营收与利润双增长：** 2022年，上海医药实现营业收入2319.8亿元，同比增长7.5%；归母净利润56.2亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润43亿元，同比增长7.4%。
*   **研发投入持续加大：** 2022年公司研发投入28亿元，同比增长11.9%，其中研发费用21.1亿元，同比增长6.3%。

## 医药工业分析

*   **大产品聚焦战略与创新药突破：** 公司坚持大产品聚焦战略，60个重点品种销售收入157.3亿元，同比增长13.1%。创新药研发取得突破性进展，截至2022年末，已有3款创新药上市，多款新药进入申报上市或临床研究阶段。
*   **“云天上”联盟加速推进：** 上海医药、云南白药与天津医药的“云天上”产业联盟建设加快推进，首批中药材集采8个品种并推进实施，三方将在中药材联合采购、共建GAP基地、医药商业、OTC渠道、保健品、研发、供应链等方面开展合作。

## 医药商业分析

*   **商业网络覆盖与龙头地位：** 公司分销网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过3.2万家，零售网络分布在全国16个省区市，零售药房总数超过2000家。公司保持全国进口药和创新药服务龙头地位，全年成功引入20+个进口总代品种。
*   **非药业务拓展与科技平台构建：** 2022年公司器械、大健康等非药业务销售约341亿，同比增长40%。公司构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台，上药云健康正在推进C轮融资，镁信健康也于去年完成C+轮融资。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为64.6亿元、73亿元、82.9亿元，分别同比增长14.9%/13.1%/13.6%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 财务预测与估值

*   **核心财务指标预测：** 报告详细列出了2022A至2025E的营业收入、归母净利润、每股收益EPS、净资产收益率ROE等核心财务指标的预测数据。
*   **估值指标：** 报告给出了PE、PB、PS、EV/EBITDA等估值指标，并进行了详细的分析。

# 总结

本报告通过对上海医药2022年年报的全面分析，认为公司在医药工业和商业领域均展现出稳健的增长态势和积极的创新转型。医药工业方面，创新药研发的突破和“云天上”联盟的推进将为公司带来新的增长动力；医药商业方面，商业网络的拓展、非药业务的增长以及科技平台的构建将进一步巩固公司的龙头地位。维持“买入”评级，表明了对公司未来发展的信心。

报告正文