23年收入稳健增长，创新管线步入收获期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点事件：公司发布]2023年年报。2023年公司实现收入2603亿元（+12.2%）；归母净利润37.7亿元（-32.9%）；扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.2亿元（+3%）。全年经营性现金流净流入52.3亿元（+10.3%）。

　　医药商业：加速布局商业网络覆盖，持续巩固领先地位。2023年医药商业实现收入2340.4亿元（+14%）；实现利润33.5亿元（+7.7%）。2023年公司进一步完善医药流通网络，完成湖南润吉药业并购以及正大天晴商业板块并购，填补湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白。2023年公司医药商业销售破百亿的省份达6个。全年成功引入进口总代品种29个；进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52亿元，并与辉瑞达成了关于13价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作；器械大健康业务全年实现销售收入约363亿，与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美®）达成销售推广合作；与赛诺菲达成合约销售战略合作，该合作涉及重点疾病领域20多个产品，预计合约规模超50亿。

　　医药工业：围绕大品种战略，持续推进中药大品种培育战略。2023年医药工业实现收入262.6亿元（-1.9%）；实现利润21.2亿元（-5%）。公司围绕大品种聚焦战略，实现全年工业销售收入过亿产品数量48个，与去年持平。覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域。60个重点品种销售收入149.4亿元，同比略有下降。中药板块2023年实现工业收入98.2亿元（+10.3%）。2023年公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，平均增速超40%。此外，公司筛选出数个休眠恢复产品，苏合香丸等产品已恢复销售。

　　创新管线步入收获期，市场潜力巨大。2023年公司研发投入26亿元。其中：研发费用22亿元（+4.4%）。截至2023年末，公司已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。已有68个在研新药管线。3款1类新药提交上市申请，其中I001（高血压）与X842（反流性食管炎）上市申请已获得受理，SRD4610（渐冻症）已提交上市申请。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、60.1亿元、66.2亿元，分别同增44.3%/10.5%/10.3%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。

# 中心思想
本报告对上海医药（601607）2023年年报进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩稳健增长与盈利结构变化**：公司2023年收入保持稳健增长，但归母净利润受一次性损益影响有所下降，扣除后仍实现增长。经营性现金流表现良好。
*   **医药商业与工业双轮驱动**：医药商业板块通过网络扩张和产品引入巩固领先地位，医药工业板块则聚焦大品种战略，并在中药领域取得显著增长。
*   **创新管线进入收获期**：公司持续加大研发投入，多款创新药和改良型新药上市，多个在研新药提交上市申请，市场潜力巨大。
*   **投资评级与盈利预测**：预计公司未来三年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级，但需关注行业政策波动、研发风险和商誉减值风险。

# 主要内容

## 公司整体经营情况
*   **营收与利润分析**：2023年上海医药实现营业收入2603亿元，同比增长12.2%。归母净利润为37.7亿元，同比下降32.9%，但扣除非经常性损益后，归母净利润同比增长3%。全年经营性现金流净流入52.3亿元，同比增长10.3%。

## 医药商业板块
*   **商业网络扩张与业绩增长**：2023年医药商业实现收入2340.4亿元，同比增长14%，利润33.5亿元，同比增长7.7%。公司通过并购完善医药流通网络，销售破百亿的省份达6个。
*   **产品引入与战略合作**：全年引入进口总代品种29个，进口疫苗代理业务实现销售收入约52亿元，并与辉瑞达成13价肺炎疫苗的合约销售合作。器械大健康业务实现销售收入约363亿元，并与多家公司达成销售推广合作。

## 医药工业板块
*   **大品种战略与中药增长**：2023年医药工业实现收入262.6亿元，同比下降1.9%，利润21.2亿元，同比下降5%。公司聚焦大品种战略，全年工业销售收入过亿产品数量48个。中药板块实现工业收入98.2亿元，同比增长10.3%。
*   **重点品种与市场拓展**：通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，平均增速超40%。

## 创新管线与研发投入
*   **创新药上市与在研管线**：截至2023年末，公司已有3款创新药和1款改良型新药上市，68个在研新药管线。3款1类新药提交上市申请。
*   **研发投入**：2023年公司研发投入26亿元，其中研发费用22亿元，同比增长4.4%。

## 盈利预测与投资建议
*   **未来盈利预测**：预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、60.1亿元、66.2亿元，分别同比增长44.3%/10.5%/10.3%。
*   **投资建议**：维持“买入”评级。
*   **风险提示**：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。

## 关键假设
*   **商业板块增长假设**：预计2024-2026年商业板块收入增速为11%/11%/11%，毛利率稳定在6.5%。
*   **工业板块增长假设**：预计2024-2026年工业板块收入增速为20%/20%/20%，毛利率稳定在59%。

# 总结
上海医药2023年年报显示，公司在医药商业和工业领域均保持稳健发展，并通过创新管线的推进，为未来增长奠定基础。医药商业板块通过网络扩张和产品引入巩固领先地位，医药工业板块则聚焦大品种战略，并在中药领域取得显著增长。公司持续加大研发投入，多款创新药和改良型新药上市，多个在研新药提交上市申请，市场潜力巨大。 预计公司未来三年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级，但需关注行业政策波动、研发风险和商誉减值风险。

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