24H1商业业务逆势增长，新药&中药有望带来第二增长动力

中心思想

2024H1业绩稳健增长，商业业务逆势上扬

上海医药在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的双重增长，其中营业收入达到1394.13亿元，同比增长5.14%；归母净利润为29.42亿元，同比增长12.72%。扣非归母净利润更是实现了23%的显著增长，达到27.05亿元。这表明公司在整体医药流通行业承压的背景下，依然保持了良好的盈利能力和增长势头。

创新驱动与战略整合，构筑未来增长新动力

公司业绩的增长主要得益于医药商业板块的南北整合以及创新业务的快速发展。医药商业收入同比增长7.45%，远超行业平均水平。同时，公司在新药研发管线和中药二次开发方面持续投入，多个新药项目进入临床中后期，中药大品种的循证医学研究也取得积极进展，这些都为公司未来的可持续发展提供了坚实的增长动力。

主要内容

2024年半年度报告核心财务数据

公司于2024年8月29日发布半年度报告。

• 营业收入表现： 2024年上半年，公司实现营业收入1394.13亿元，同比增长5.14%。其中，第二季度单季度营业收入为692.60亿元，同比增长4.36%。
• 净利润表现： 归母净利润达到29.42亿元，同比增长12.72%。扣非归母净利润为27.05亿元，同比增长23%。第二季度单季度归母净利润为14亿元，同比增长28.15%；扣非归母净利润为13.31亿元，同比增长57.97%。

商业板块南北整合与创新业务驱动增长

• 医药商业收入逆势增长： 2024年上半年，公司医药商业板块实现收入1266.79亿元，同比增长7.45%。在医药流通行业整体承压的环境下，这一增长表现尤为亮眼。这主要得益于公司医药商业南北板块的有效整合以及其他多项举措。
• 创新业务贡献显著： 创新业务成为商业板块增长的重要驱动力。2024年上半年，药品CSO合约实现销售金额约40亿元，同比增长172%。器械、大健康等非药业务销售额约218亿元，同比增长11%。
• 利润增速差异分析： 2024年上半年公司扣非归母净利润增速（23%）快于归母净利润增速（12.72%）。这主要是由于2023年上半年公司参股公司上药康希诺计提资产减值准备导致投资收益为负（-1.99亿元），而2024年上半年不存在此因素。此外，2023年上半年公司获得的其他收益（非经常性损益，主要为财政补贴及税收返还）达3.7亿元，而2024年上半年其他收益仅为1.38亿元，导致归母净利润增速相对放缓。

新药管线与中药二次开发蓄势待发

• 新药管线步入兑现期： 公司自主研发的I001片（SPH3127，化学药品1类，新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂）目前有3个适应症处于临床试验中后阶段。其中，针对高血压适应症的NDA上市申请已于2024年4月重新提交资料并获得CDE受理通知，恢复审评。截至2024年上半年，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已达64项，其中创新药50项（包含3项美国临床II期项目）。
• 中药二次开发深耕细研： 2024年上半年，公司中药板块营收达51.92亿元，同比增长1.41%。公司以中药研究所为核心平台，持续挖掘优势资源，开展循证医学研究，推进中药大品种和大品牌战略。公司对养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯等六大中药品种进行二次开发。例如，养心氏片的HEARTRIP研究结果已于2024年6月23日在东北心血管病大会上发布，该研究作为国内首个中成药与阳性西药对照，用于心脏康复的多中心临床研究，668例中成药“头对头”挑战阳性对照药多中心随机对照试验（RCT）获得阳性结果。

盈利预测与风险提示

• 未来业绩展望： 信达证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到2819.62亿元、3064.69亿元和3341.33亿元，同比增速分别约为8.3%、8.7%和9%。归母净利润预计分别为51.3亿元、57.11亿元和63.38亿元，同比分别增长约36.2%、11.3%和11%。对应当前股价，市盈率（PE）分别为13倍、12倍和11倍。
• 主要风险因素： 公司面临的风险包括应收账款回收不及时、融资利率上行、市场竞争加剧、工业新品上市进度不及预期、集采降价超预期以及联营企业业绩不及预期等。

总结

上海医药2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，尤其扣非归母净利润增速显著。这主要得益于医药商业板块的战略整合和创新业务的快速发展，其中药品CSO合约和非药业务贡献突出。展望未来，公司在新药管线（如I001片NDA进展）和中药二次开发（如养心氏片HEARTRIP研究成果）方面的持续投入，有望为公司带来新的增长动力。尽管面临市场竞争加剧、集采降价等风险，但公司通过多业务协同和创新驱动，展现出良好的发展潜力和投资价值。