创新业务价值凸显，商业融合+重塑营销+投资并购持续优化产业布局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　l收入、利润稳健增长

　　公司发布2024年年报：2024年营业收入2752.51亿元（+5.75%）；归母净利润45.53亿元（+20.82%），其中，工业板块贡献利润21.93亿元（+3.95%）；商业板块贡献利润33.85亿元（+1.05%）；主要参股企业贡献利润4.70亿元（-12.98%）；扣非净利润40.65亿元（+13.04%），经营现金流净额58.27亿元（+11.39%）。

　　从盈利能力来看，2024年毛利率为11.13%（-0.91pct），归母净利率为1.65%（+0.21pct），扣非净利率为1.48%（+0.10pct）。其中，工业板块毛利率为59.21%（+0.71pct），分销业务毛利率为5.94%（-0.37pct），零售业务毛利率为12.84%（+0.87pct），其他业务毛利率为24.35%（+12.04pct）。

　　费率方面，2024年销售费用率为4.62%（-0.72pct），管理费用率为2.07%（-0.13pct），研发费用率为0.87%（+0.02pct），财务费用率为0.54%（-0.03pct）。

　　营运能力方面，2024年应收账款周转天数为99.44天（+2.84天），存货账款周转天数为55.61天（-0.28天）。

　　现金流方面，2024年经营现金流净额为58.27亿元（+11%），投资现金流净额为4.16亿元（+117%），筹资现金流净额为-18.64亿元（-904%）。截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为318.81亿元（同比+16%）。

　　l深化医药商业融合发展，重塑医药工业营销体系，投资并购加大力度

　　医药商业板块：2024年分销业务收入2511.67亿元（+7.45%），零售业务收入85.14亿元（-6.54%）。进口及创新药业务优势进一步扩大，2024年公司医药商业创新药板块实现销售305亿元，同比增幅29.7%；新增进口总代品规25个，涵盖20家企业。CSO业务实现战略性突破，2024年公司CSO业务服务规模达80亿元，同比增幅177%。CSO合约产品数量达65个，与诸多跨国药企建立了深厚合作。2024年公司进一步拓展器械SPD战略功能，打造专业标杆新模式，器械大健康业务实现销售442亿元，同比增长10.5%。

　　医药工业板块：2024年工业板块收入237.31亿元（-9.62%）。工业营销体系实现整合，营销模式加快转型，2024年公司完成对原来五个销售部门的整合，组建新上药销售公司，公司加强工商联动、产销协同，实现全年工业销售收入过亿产品数量44个，其中过10亿产品数量2个。中药业务方面，公司抓住有利的政策机遇，深入实施中药大品种大品牌战略，取得积极成效，中药板块2024年实现工业收入95.71亿元。公司坚定国际化发展方向，积极拓展海外市场，2024年公司海外销售收入实现39.67亿元，同比增长24.53%，显示出公司在国际市场的竞争力不断增强。

　　投资并购加大力度，中药资源协同整合。公司积极推进工业并购及合资合作，加大项目的筛选储备，正式签署了收购和黄药业10%股权的交易协议。通过本次收购，公司有望依托业务资源的协同整合，赋能现有中药品种，进一步提升其在循证医学、学术推广及国际化方面的能力。

　　l盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为49.99/54.31/59.23亿元，对应EPS分别为1.35/1.46/1.60元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　研发进度不及预期，合作进展不及预期。

# 中心思想
## 创新业务驱动增长
上海医药通过深化医药商业融合、重塑医药工业营销体系以及加大投资并购力度，持续优化产业布局，实现了收入和利润的稳健增长。尤其在创新药业务和CSO业务方面取得了显著突破，国际市场竞争力不断增强。

## 维持“买入”评级
公司2024年年报显示业绩稳健增长，且未来盈利预测乐观，因此维持“买入”评级。

# 主要内容
## 收入、利润稳健增长
*   **财务数据亮点**
    *   2024年营业收入2752.51亿元，同比增长5.75%；归母净利润45.53亿元，同比增长20.82%；扣非净利润40.65亿元，同比增长13.04%；经营现金流净额58.27亿元，同比增长11.39%。
    *   工业板块、商业板块和主要参股企业分别贡献利润21.93亿元、33.85亿元和4.70亿元。
*   **盈利能力分析**
    *   2024年毛利率为11.13%，同比下降0.91个百分点；归母净利率为1.65%，同比上升0.21个百分点；扣非净利率为1.48%，同比上升0.10个百分点。
    *   工业板块毛利率为59.21%，同比增长0.71个百分点；分销业务毛利率为5.94%，同比下降0.37个百分点；零售业务毛利率为12.84%，同比增长0.87个百分点；其他业务毛利率为24.35%，同比增长12.04个百分点。
*   **费用控制与营运能力**
    *   销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，研发费用率略有上升。
    *   应收账款周转天数略有增加，存货账款周转天数略有减少。
*   **现金流状况**
    *   经营现金流净额增加，投资现金流净额大幅增加，筹资现金流净额大幅减少。
    *   期末现金及现金等价物同比增加16%。

## 深化医药商业融合发展，重塑医药工业营销体系，投资并购加大力度
*   **医药商业板块**
    *   分销业务收入同比增长7.45%，零售业务收入同比下降6.54%。
    *   创新药业务实现销售305亿元，同比增长29.7%；新增进口总代品规25个。
    *   CSO业务服务规模达80亿元，同比增长177%；CSO合约产品数量达65个。
    *   器械大健康业务实现销售442亿元，同比增长10.5%。
*   **医药工业板块**
    *   工业板块收入同比下降9.62%。
    *   完成销售部门整合，组建新上药销售公司，加强工商联动、产销协同。
    *   中药板块实现工业收入95.71亿元。
    *   海外销售收入同比增长24.53%。
*   **投资并购**
    *   签署收购和黄药业10%股权的交易协议，有望提升中药品种在循证医学、学术推广及国际化方面的能力。

## 盈利预测及投资建议
*   **盈利预测**
    *   预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为49.99/54.31/59.23亿元，对应EPS分别为1.35/1.46/1.60元。
*   **投资建议**
    *   当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   研发进度不及预期，合作进展不及预期。

# 总结
上海医药2024年业绩表现稳健，通过创新业务的拓展和产业布局的优化，实现了收入和利润的增长。公司在医药商业和工业板块均有亮点，尤其在创新药和CSO业务方面表现突出。投资并购的积极推进也有望为公司带来新的增长点。维持“买入”评级，但需关注研发和合作进展的风险。

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