2021半年报点评：业绩表现符合预期，创新研发持续推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　2021半年报：

　　报告期内公司实现营业收入1,695,239.77万元，同比增长20.85%；利润总额330,422.95万元，同比增长43.56%；归属于上市公司股东的净利润248,237.27万元，同比增长44.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润157,022.70万元，同比增长20.38%；基本每股收益0.97元，同比增长44.78%。

　　制药产品以价换量，医疗器械业务稳中有增。报告期内，公司制药业务实现营业收入122.48亿元，同比增长22.33%；毛利率58.30%，较去年同期减少了4.20个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入28.37亿元，同比增长7.42%；毛利率47.83%，较去年同期减少了2.61个百分点。医疗健康服务实现营业收入18.44亿元，同比增长35.59%；毛利率18.06%，较去年同期增加了1.18个百分点。报告期内，公司制药业务中的非布司他片和匹伐他汀钙片集采中选，销售价格下滑，毛利承压但收入保持增长。但公司利妥昔单抗注射液、注射用曲妥珠单抗等制药产品快速增长，叠加公司国际销售网络逐步打开，医疗器械业务稳步增长，驱动公司整体业绩快速提升。

　　研发费用维持高增长，新冠疫苗临床试验进展顺利。报告期内，公司研发费用156,188.51万元，同比增长29.68%。目前公司在研药品项目合计为240项，其中72项为创新药项目，12个项目步入Ⅲ期临床阶段。报告期内，合营公司复星凯特的阿基仑赛注射液于中国获批上市，属于我国国内首个获批上市的CAR-T产品。新冠疫苗进展方面，公司获得BioNtech授权的mRNA新冠疫苗进展顺利，并于7月同台积电、鸿海、永龄基金会以及慈济基金会签署1500万剂疫苗销售协议。公司目前在研项目较多，未来在研项目或逐步进入收获期，为公司提供更多业绩增长点，同时随着mRNA新冠疫苗临床试验不断推进，未来成功上市后，有望为公司增厚业绩。

　　股权激励锁住核心人才。3月13日公司发布激励计划，激励对公司业绩、发展有直接影响的核心骨干。公司有望借助本次股权激励计划，提升核心骨干积极性及团队凝聚力，充分绑定核心成员利益，锁住优质技术、管理人才，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为1.75元、2.01元和2.28元，对应的动态市盈率分别为39.10倍、34.00倍和29.98倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，维持买入评级。

　　风险提示：疫情风险、研发不及预期风险

中心思想

业绩稳健增长，符合市场预期

复星医药2021年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过优化产品结构和拓展国际市场，有效应对了集采带来的毛利压力，整体盈利能力显著提升。

创新驱动发展，研发成果显著

公司持续高强度投入研发，在研项目数量众多，创新药研发取得突破性进展，特别是国内首个CAR-T产品获批上市以及mRNA新冠疫苗的顺利推进，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。同时，股权激励计划的实施进一步巩固了核心人才团队，增强了公司长期竞争力。

主要内容

2021年半年度业绩概览

报告期内，公司实现营业收入169.52亿元，同比增长20.85%。
利润总额达到33.04亿元，同比增长43.56%。
归属于上市公司股东的净利润为24.82亿元，同比增长44.77%。
扣除非经常性损益后的归母净利润为15.70亿元，同比增长20.38%。
基本每股收益0.97元，同比增长44.78%，显示出公司强劲的盈利增长势头。

各业务板块运营分析

制药业务： 实现营业收入122.48亿元，同比增长22.33%。尽管非布司他片和匹伐他汀钙片等产品因集采导致销售价格下滑，毛利率下降4.20个百分点至58.30%，但利妥昔单抗注射液、注射用曲妥珠单抗等高增长产品以及国际销售网络的拓展，支撑了该业务收入的持续增长。
医疗器械与医学诊断业务： 营业收入达28.37亿元，同比增长7.42%。毛利率为47.83%，较去年同期减少2.61个百分点，但业务保持稳中有增。
医疗健康服务： 营业收入18.44亿元，同比增长35.59%，是增速最快的业务板块。毛利率提升1.18个百分点至18.06%，显示出良好的发展态势。

创新研发投入与成果

研发费用高增长： 报告期内，公司研发费用投入15.62亿元，同比增长29.68%，持续加大对创新研发的投入。
丰富在研管线： 公司在研药品项目合计240项，其中创新药项目72项，有12个项目已步入Ⅲ期临床阶段，预示着未来潜在的业绩增长点。
CAR-T产品上市： 合营公司复星凯特的阿基仑赛注射液在中国获批上市，成为我国国内首个获批上市的CAR-T产品，标志着公司在细胞治疗领域的重大突破。
新冠疫苗进展顺利： 公司获得BioNtech授权的mRNA新冠疫苗进展顺利，并已签署1500万剂疫苗销售协议，未来有望为公司增厚业绩。

核心竞争力强化措施

股权激励计划： 公司于3月13日发布股权激励计划，旨在绑定对公司业绩和发展有直接影响的核心骨干，提升团队积极性和凝聚力，从而增强公司核心竞争力。

投资评级与未来展望

盈利预测： 预计公司2021-2023年摊薄后EPS分别为1.75元、2.01元和2.28元，对应的动态市盈率分别为39.10倍、34.00倍和29.98倍。
维持“买入”评级： 鉴于复星医药作为我国领先的医药研发企业，覆盖多个治疗领域，且研发创新逐步落地，中航证券研究所维持其“买入”评级。
风险提示： 投资者需关注疫情风险和研发不及预期风险。

总结

复星医药2021年上半年业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润分别实现20.85%和44.77%的同比增长。公司通过多元化业务布局，制药、医疗器械与诊断以及医疗健康服务三大板块均实现稳健增长。尤其在创新研发方面，公司持续高投入，研发费用同比增长29.68%，并取得了CAR-T产品获批上市和mRNA新冠疫苗顺利推进等显著成果。此外，股权激励计划的实施有助于稳定核心人才团队，进一步提升公司核心竞争力。中航证券研究所维持公司“买入”评级，认为其作为领先的医药研发企业，未来有望通过创新成果的持续落地实现业绩增长。

报告正文