医疗服务行业领跑者，1+N模式持续扩张

中心思想

医疗服务与制药双轮驱动

新里程（002219）作为国内医疗服务领域的领跑者，其核心发展战略在于“医疗服务”与“制药”两大板块的双轮驱动。公司在经历破产重整后，通过控股股东新里程健康的积极调整和战略实施，业绩有望持续修复并迈向高质量发展新阶段。在医疗服务方面，公司坚持“1+N”模式，即“一个综合医院+多个专科分院”，致力于打造区域医疗中心，尤其聚焦于肿瘤、心血管、脑血管、骨科等高需求学科。目前，公司已控股11家医院，其中5家已成为区域医疗中心，并储备了丰富的体外医疗机构资源，为未来扩张奠定基础。在制药板块，公司以“独一味”系列药品为核心，通过产品线拓展和产业链整合（如收购佛仁制药），持续贡献业绩增量。

市场需求旺盛与区域布局优势

报告分析指出，中国人口老龄化趋势加剧，推动医疗需求持续增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿增长到2021年的38.8亿人次，综合医院平均收入也从1.7亿元增长到5.4亿元，显示出医疗服务市场的巨大潜力。同时，医疗资源存在结构性失衡，优质三级医院资源不足，床位利用率长期维持在95%以上，政策鼓励社会办医以弥补公立医疗资源的不足。新里程精准把握这一市场机遇，将医院布局在中西部等医疗资源相对稀缺的省份（如重庆、陕西、山西等地三级医院占比低于10%），形成显著的区域优势，有效满足当地居民的医疗服务需求。公司通过精细化管理和成本控制，在重整后利润率平稳上升，期间费用率呈下降趋势，显示出良好的经营效率优化成果。

主要内容

市场环境与政策机遇分析

医疗需求持续增长与资源结构性失衡

中国人口老龄化进程的加速是推动医疗需求增长的核心因素。国家统计局数据显示，65岁以上人口占比从1953年的4.4%增长至2022年的14.9%，且平均预期寿命持续延长，预示着老年人口数量将持续增加，从而对医疗服务产生长期且旺盛的需求。

从医疗服务市场规模来看，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿增长到2021年的38.8亿人次，年复合增长率为5.58%。同期，全国综合医院平均收入从2011年的1.7亿元增长到2021年的5.4亿元，年复合增长率高达12.28%。尽管2020年受新冠疫情影响诊疗人次和收入增速有所放缓，但2021年均实现恢复性增长，表明医疗服务市场具有强大的韧性和增长潜力。

然而，医疗资源存在结构性失衡问题。全国医院总数量从2011年的20580家增长到2021年的33295家，年复合增长率为4.9%。其中，三级医院数量占比从2011年的6.4%提升至2021年的9%。尽管三级医院数量有所增长，但其病床使用率常年保持在95%以上，远高于二级和一级医院，这表明优质医疗资源，特别是三级医院，仍无法满足日益增长的医疗需求，存在明显的供需缺口。

政策支持社会办医与区域布局优势

为解决医疗资源结构性失衡问题，国家近年来积极出台政策支持社会办医。自2014年起，国家卫计委、国务院等部门多次发文，鼓励社会资本进入医疗服务领域，放宽准入，支持优质社会办医扩容，并强调社会办医机构专业技术人员与公立机构人员享受同等待遇。这些政策极大地促进了民营医院的发展，中国民营医院数量从2015年的1.5万家迅速扩张至2021年的2.5万家。

新里程精准把握政策导向和市场需求，将医院布局在医疗资源相对稀缺的区域。根据《2022年中国卫生统计年鉴》，2021年重庆、陕西、山西等地三级医院占比分别为7.6%、6.5%和4.3%，均处于较低水平。新里程旗下的医院主要集中在辽宁、江苏、河南、四川、江西等省份，同时其控股股东在全国15个省市拥有33家体外医院，开放床位总数超过20000张。这种区域布局策略使得新里程能够有效弥补当地公立医疗资源的不足，为患者提供急需的医疗服务，形成显著的区域竞争优势。

公司战略与业务发展概览

公司概况与业绩修复

新里程前身恒康医疗成立于2001年，于2008年上市，业务涵盖医疗服务和制药。2020年，公司因债务危机进行破产重整。2022年6月，重整计划执行完毕，新里程健康成为控股股东，持股24.2%。此后，公司积极调整治理结构，解决历史债务问题，并以三级医院为依托，坚持“综合总院+专科分院”的“1+N”模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等学科发展。

在业绩方面，公司收入在2014-2016年保持高速增长，2016年营业收入达21.8亿元，同比增长84.1%，主要得益于外延并购。2016-2020年，受债务危机影响，收入增速放缓并出现负增长，2018年和2019年归母净利润出现大额亏损。新里程健康控股后，公司业绩开始修复，2022年归母净利润达1.6亿元，同比增长141.9%。截至2023年第三季度，公司营业收入恢复到25.1亿元，同比增长7.5%。医疗服务板块营收占比持续稳步上升，从2014年的19%提升至2018年的83.1%，并稳定在80%左右。

利润端，2021年第四季度归母净利润因债务危机和疫情影响大幅下降。但随着疫情防控放开和新股东的整顿，2023年第一季度归母净利润恢复至0.2亿元，同比上升1707.6%，显示出经营效率的显著提升。公司毛利率和净利率在重整后有所提升，2023年上半年毛利率提升至30.6%，经营性净利率为7.7%，净利率为1.5%。期间费用率也呈现下降趋势，从2018年的33.9%下降至2022年的26.1%，其中管理费用率因加强整改而有所增加。医疗服务板块毛利率较高，2023年上半年已提升至27.4%，随着床位使用率和门诊住院人次的爬升，预计未来收入和毛利率将持续增长。

医疗服务板块的“1+N”战略与区域中心建设

新里程在医疗服务板块的核心战略是“1+N”模式，即以一个综合医院为核心，带动多个专科分院发展，打造区域领先的医疗机构。公司目前控股11家医院，其中瓦房店第三医院、兰考第一医院、盱眙县中医院、泗阳医院、崇州二医院已成为区域医疗中心，赣西医院和赣西肿瘤医院也是当地重要的医疗机构。

瓦房店第三医院：作为现代化三级综合性医院，被评为中国综合卒中中心，拥有神经外科、神经内科、骨外科、妇产科、内镜科等大连市二级医学重点学科，技术力量雄厚。2022年收入5.5亿元，同比增长6%。2023年上半年实现净利润0.2亿元，同比增长21%，盈利能力显著提升。

兰考第一医院集团：以兰考第一医院为龙头，带动兰考妇儿医院、兰考东方医院、兰考堌阳医院共同发展，是当地最大的医院集团，医疗服务市场占比达50%。集团开放床位总计1560张，年门诊、急诊量超100万人次，手术2.44万台次。2022年收入3.8亿元，同比增长3%。2023年上半年净利润恢复到0.2亿元，净利率为5.1%，经营管理步入正轨。

盱眙县中医院：作为三级中医医院，连续多年位列艾力彼中国医院排名中医院300强和县级医院500强，是当地中医药服务的龙头单位。医院以脑病、肿瘤、骨伤、妇儿、康复医学和疼痛医学为重点学科，并积极与多家三级医院建立合作联盟。

泗阳医院：作为国家二级甲等综合性医院，正申请升级为三级综合医院。医院采用“一院两区、一科两地”管理模式，东院区聚焦肿瘤、康复、慢病。医院拥有先进的医疗设备和高素质人才团队，是市卫健委批准的第一批县级胸痛中心、创伤中心、卒中中心建设单位。2022年收入5.6亿元，同比下降7%。2023年上半年净利润0.2亿元，同比下降44%，主要受东院区建设费用影响，但随着新院区投入运营，未来业绩有望好转。

崇州二医院：二级甲等综合性医院，下设6家医疗机构，开放床位498张，医疗范围辐射周边15个街道乡镇。骨科、神经外科、微创外科、肾内科为市专业重点专科。

赣西医院：国家二级甲等综合医院，在骨科微创手术治疗、内镜下痔疮微创治疗、老年科等方面技术优越，并积极开展胸痛中心、卒中中心、创伤急救中心三大中心建设。

赣西肿瘤医院：以“精于综合，专于肿瘤”为经营理念的肿瘤专科医院，拥有300张床位，引进先进管理团队和医疗技术，首创“5G智慧医疗”，并投入大量资金购入高端医疗设备。

此外，新里程控股股东在全国15个省市拥有33家上市公司体外医院，开放床位总数超过20000张，为公司长期发展提供了丰富的资源储备。

制药板块的业绩贡献与全产业链布局

在药品制造方面，新里程通过独一味公司，成功打造了中国驰名商标“独一味”系列产品。公司拥有36个品种，其中8个为全国独家产品，12个收录于《中国药典》（2020版），20个为医保产品，独一味胶囊和独一味片系《国家基本药物目录》（2018版）产品，其中独一味胶囊为全国独家基药。公司围绕“独一味”系列产品，积极拓展口腔护理等多个生产线。

2023年11月，独一味完成了对佛仁制药的收购。佛仁制药拥有46个国药准字品种，其中2个全国独家生产品种，29个医保品种，19个国家基本药物品种。此次并购使得独一味制药形成了中药材种植、中药材购销、中药饮片、中成药制造销售、药品流通的中药全产业链集群，为制药板块的持续业绩增量奠定了坚实基础。

盈利预测与风险提示

基于对医疗服务板块单床产出和药品板块放量增速的假设，西南证券预测新里程2023-2025年收入分别为34.2亿元、40.9亿元、47.5亿元，增速分别为8.5%、19.5%、16.2%。归母净利润分别为0.3亿元、1.1亿元、1.6亿元，增速分别为-83.5%、337.2%、42.4%。对应EPS分别为0.01元、0.03元、0.05元。

报告同时提示了多项风险，包括医疗服务板块收入不及预期（门诊量、手术量不及预期）、医疗事故风险以及医疗行业政策风险（如医保控费、DRG等政策影响）。

总结

新里程（002219）在经历破产重整后，凭借控股股东新里程健康的战略引领，正逐步走出困境，迈向高质量发展。公司通过“医疗服务”和“制药”两大核心业务板块的协同发展，展现出强大的市场潜力和增长韧性。在医疗服务领域，公司精准把握中国人口老龄化带来的旺盛医疗需求和医疗资源结构性失衡的机遇，通过“1+N”模式打造区域医疗中心，并在中西部等医疗资源稀缺地区进行战略布局，形成了独特的区域竞争优势。瓦房店第三医院、兰考第一医院集团等核心医院的业绩修复和增长，以及丰富的体外医疗机构储备，为公司医疗服务板块的持续扩张提供了坚实基础。在制药板块，以“独一味”系列为核心的产品线和对佛仁制药的收购，构建了中药全产业链，有望持续贡献业绩增量。尽管面临医疗服务收入不及预期、医疗事故和政策风险等挑战，但公司在经营效率优化、成本控制和战略执行方面的努力，使其未来业绩有望持续改善，具备积极关注的投资价值。