血透板块增速明显，17年充满想象空间

中心思想 业绩高速增长，血透业务成核心驱动 宝莱特在2016年实现了营业收入和归属于上市公司所有者净利润的爆发式增长，分别达到59,431.44万元和6,714.35万元，同比增速高达56.19%和180.71%，创下历史新高。扣除非经常性损益后，归母净利率快速上升至10.5%，成功扭转了自2010年以来的下降趋势，显示公司整体盈利能力显著提升。其中，肾科医疗（血透）板块表现尤为突出，其收入占比超过60%，毛利占比达55%，已成为公司业绩增长的核心驱动力，验证了公司“健康监测”与“肾科医疗”双主业战略的成功转型。 战略布局深化，未来发展空间广阔 公司坚定践行“2+4+6”战略发展规划，通过外延并购和自建基地，持续深化在肾科医疗领域的战略布局。2016年，子公司天津挚信鸿达和辽宁恒信的净利润均超出业绩对赌承诺，有效增厚了公司业绩。通过收购常州华岳60%股权及挚信鸿达剩余40%股权，并建设天津和南昌血液透析耗材产业基地，公司有效打破了血透耗材供应的地域限制，降低了成本，并显著扩大了在华东、华北和华中等地区的市场份额。此外，与深圳市原位实业有限公司合资设立深圳市宝原医疗器械有限公司，旨在快速掌握华南地区血透终端渠道，进一步完善了全国市场布局。公司内部运营效率显著提升，销售费用率和管理费用率均同比下降；同时，研发投入持续增长，新产品储备丰富，尤其在智能穿戴医疗和血液透析设备领域取得进展，为长期竞争力提供保障。基于对公司血透业务高速增长和战略布局的积极预期，报告维持“增持”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续稳健增长。 主要内容 2016年财务表现与业务结构优化 2016年，宝莱特公司实现了显著的财务增长和业务结构优化。公司营业收入达到59,431.44万元，同比增长56.19%，这一增速突破了历史新高，显示出强劲的市场扩张能力。同期，归属于上市公司所有者的净利润为6,714.35万元，同比大幅增长180.71%，反映了公司盈利能力的显著改善。值得注意的是，扣除非经常性损益后，归母净利率快速上升至10.5%，成功扭转了自2010年以来持续下降的趋势，表明公司核心业务的盈利质量和运营效率得到了根本性提升。 公司主营业务由健康监测和肾科医疗两大板块构成。报告期内，健康监测板块实现销售收入21,906.37万元，较上年同期增长23.42%。该板块的毛利率从2015年的44.5%上升至2016年的48.3%，主要得益于产品结构的优化，高端产品销售占比逐渐提升，从而带动了整体盈利水平的提高。肾科医疗（血透）板块则表现出更为强劲的增长势头，实现销售收入37,046.05万元，较上年同期增长84.92%。其毛利率也略有上升，从2015年的34.6%提升至2016年的35.5%。2016年，血透板块的收入占比已超过公司总收入的60%，毛利占比达到55%，这表明血透业务已成为公司最主要的收入和利润来源，其高附加值对公司整体利润的贡献越来越大，成功支撑了公司业绩的爆发式增长。 肾科医疗板块的战略扩张与协同效应 公司自2012年开始战略性布局血液透析产品线，并坚定不移地践行“2+4+6”战略发展规划，专注于健康监测和肾科医疗两大板块。2015年，血透产品线收入首次超过监护产品线，并在2016年进一步巩固了其主导地位，其高附加值特性对公司利润的贡献日益显著。 在血透耗材领域，公司通过外延并购和自建生产基地的方式，显著增强了市场竞争力。2016年，子公司天津挚信鸿达实现净利润975万元，辽宁恒信实现净利润906万元，均超出了原本业绩对赌的830万元和622万元，有效增厚了公司业绩，并超出市场预期。这得益于行业的快速发展以及与宝莱特血透产品线其他业务的资源共享和协同效应。为进一步完善血透产业链布局，公司拟通过非公开发行股票募集资金收购常州华岳60%股权，并已通过现金方式收购了挚信鸿达剩余的40%股权。常州华岳成立于2003年，专注于血液透析浓缩液和干粉的研发、生产和销售，产品销售覆盖华东地区。自2016年7月21日并入公司合并范围至报告期末，常州华岳实现营业收入3,332万元，净利润485万元。这些收购举措旨在打破血透耗材供应的地域限制，降低成本，并扩大公司在华东、华北和华中等地区的供应能力和市场份额。 此外，公司还积极建设天津血液透析耗材产业基地及南昌血液透析耗材产业基地，以提升整体业务规模和盈利能力。在市场拓展方面，公司与深圳市原位实业有限公司共同出资设立“深圳市宝原医疗器械有限公司”，专注于华南特别是广东地区的血透市场开发。此次合作将借助深圳市原位实业有限公司在专业化服务营销和血透产品经营方面的优势，帮助公司尽快掌握血透终端渠道，进一步完善全国市场布局。 运营效率提升与研发投入持续增长 2016年，宝莱特公司在内部运营效率方面取得了显著提升。销售费用为9,094万元，虽然销售人员增加和血液透析产品销售订单增加导致人工和运输费用有所增长，但销售费用占总收入的比例从2015年的17.7%下降至2016年的15.3%，显示出公司在销售管理方面的效率优化。管理费用支出为6,095万元，占总收入的比例也从2015年的12.4%下降至2016年的10.3%，反映了公司在内部管理和成本控制方面的有效性。 在研发投入方面，公司持续加大力度，为未来的产品创新和市场竞争力奠定基础。2016年公司研发投入达到3,395.18万元，较上年同期增加31.76%，占2016年度营业收入的5.71%。报告期内，公司在健康监测领域完成了多款多参数监护仪、掌式监护仪以及生命体征检测仪等新产品的研发和储备，并推出了便携式12道心电图机等新产品。在智能穿戴医疗领域，公司也取得了重要进展，完成了超声多普勒胎心仪、蓝牙体温贴等新产品的研发，并相继推出了多款智能电子血压计、台式电子血压计、超声多普勒胎心仪等新产品。目前，公司有11项主要在研产品项目，其中包括D50血液透析滤过机、E65数字式多道心电图机、M850掌式监护仪、V9生命体征监测仪等。其中，D50血液透析滤过机已进入产品开发完善和确认阶段，预示着公司在高端血透设备领域的技术实力和产品线的进一步丰富。 盈利预测与投资评级 基于公司2016年强劲的业绩表现、血透业务的显著增长以及持续的战略布局，报告对宝莱特未来的盈利能力持乐观预期。我们预计公司2017年至2019年的营业收入将分别达到8.05亿元、9.77亿元和11.56亿元，呈现稳健的增长态势。同期，预计每股收益（EPS）分别为0.66元、0.75元和1.03元，对应的市盈率（PE）分别为42倍、36倍和27倍。 报告基于公司2016年的业绩情况，给予公司2017年47倍的估值，并维持“增持”的投资评级，目标价格为31元。这一评级和估值反映了市场对宝莱特在肾科医疗领域，特别是血透板块的未来增长潜力和公司整体战略执行力的积极认可。同时，报告也提示了潜在的风险因素，包括市场竞争风险、公司规模扩大以及业务模式增加可能带来的管理风险等，建议投资者在决策时予以关注。 总结 宝莱特在2016年实现了营收和净利润的爆发式增长，其中营业收入同比增长56.19%，净利润同比增长180.71%，创历史新高。公司成功扭转了净利率下降趋势，扣非后归母净利率提升至10.5%。肾科医疗（血透）板块成为核心驱动力，收入占比超过60%，毛利占比达55%，其高附加值特性对利润贡献显著。公司通过“健康监测”与“肾科医疗”双主业战略的深化，以及外延并购（如挚信鸿达、常州华岳）和自建基地（天津、南昌血透耗材基地），有效完善了血透产业链布局，打破地域限制，降低成本，并扩大了市场份额。与深圳市原位实业有限公司的合资合作，进一步强化了华南地区的市场渗透。内部运营效率显著提升，销售费用率和管理费用率均同比下降。同时，公司持续加大研发投入，2016年研发投入增长31.76%，占营收的5.71%，并在健康监测、智能穿戴医疗和血液透析设备领域取得了多项新产品和在研项目进展，为公司未来的可持续发展提供了坚实保障。鉴于公司强劲的业绩表现、清晰的战略规划和广阔的市场前景，报告维持“增持”评级，并对未来业绩增长持乐观预期，目标价格为31元。