经营业绩增长强劲，在研管线进展积极-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年度报告。

　　核心产品持续放量+盈利水平明显改善，推动2024H1业绩快速增长。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元，同比+31.68%；扣非归母净利润3.30亿元，同比+41.67%。单看2024Q2，公司实现营业收入6.45亿元，同比+33.09%，环比+18.19%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+40.70%，环比+25.44%。在医疗反腐、医保控费以及消费增长乏力的背景下，公司2024H1业绩保持高速增长主要由于：（1）乙肝临床治愈药物派格宾持续放量；（2）2023年6月获批上市的拓培非格司亭注射液（珮金）纳入医保后，开始入院放量；（3）公司加强内部管理以及品牌建设，整体盈利水平进一步提升。2024H1，公司整体毛利率为93.36%，同比+0.42pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.00%、10.04%、9.57%、-0.12%，同比变动-3.71pcts、+0.85pcts、+1.03pcts、+0.07pcts。综合影响下，公司销售净利率为25.58%，同比+3.20pcts。

　　发布股权激励计划，业绩考核目标积极。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向677名激励对象授予600万股股份，占公司总股本的比例为1.47%，股票授予价格为39.80元/股。本次股票激励计划的业绩考核目标为：以2023年的归母净利润为基数，2024-2026年的净利润增长率分别不低于30.00%、70.00%、120.00%，即2024-2026年的归母净利润不低于7.22、9.44、12.21亿元，同比增长30.00%、30.77%、29.41%。

　　在研项目进展积极，助力公司未来业绩增长。在研项目方面，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请已获受理，并纳入优先审评程序；长效生长激素（益佩生）的药品注册申请于2024年1月获得受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。

　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润7.57/10.06/13.24亿元，EPS分别为1.86/2.47/3.26元，当前股价对应的PE分别为25.48/19.17/14.57倍。考虑到：2024-2026年，受益于乙肝诊疗率不断提升、派格宾新适应症获批、珮金纳入医保后放量以及长效生长激素等新产品获批上市，公司净利润复合增速有望在30.00%以上，给予公司2024年30-35倍PE，对应的合理价格为55.80-65.10元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

中心思想

业绩持续增长与核心产品驱动

特宝生物在2024年上半年展现出强劲的经营业绩增长，营业收入和扣非归母净利润均实现显著提升，分别同比增长31.68%和41.67%。这一增长主要得益于核心产品派格宾的持续放量以及新产品拓培非格司亭注射液（珮金）在纳入医保后的快速入院销售。公司通过加强内部管理和品牌建设，进一步优化了盈利水平，销售净利率同比提升3.20个百分点至25.58%。

积极的未来发展战略与潜力

为确保长期增长，特宝生物发布了积极的股权激励计划，设定了未来三年（2024-2026年）归母净利润复合增长率不低于30%的考核目标，彰显了公司对未来业绩增长的信心。同时，公司在研管线进展顺利，包括派格宾新适应症的优先审评、长效生长激素的注册申请受理以及YPEG-EPO进入III期临床准备阶段，这些项目有望为公司未来业绩提供持续增长动力。财信证券基于此给予公司“买入”评级，并预测其净利润复合增速将超过30%。

主要内容

2024年半年度业绩分析

特宝生物于2024年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%；扣非归母净利润达到3.30亿元，同比大幅增长41.67%。若单独审视2024年第二季度，公司营业收入为6.45亿元，同比增长33.09%，环比增长18.19%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比增长40.70%，环比增长25.44%。

业绩高速增长的主要驱动因素包括：

核心产品持续放量： 乙肝临床治愈药物派格宾的市场渗透率和销售量持续提升。
新产品医保效应显现： 2023年6月获批上市的拓培非格司亭注射液（珮金）在纳入医保目录后，其入院销售量开始快速增长。
盈利能力优化： 公司通过加强内部管理和品牌建设，有效提升了整体盈利水平。2024年上半年，公司整体毛利率达到93.36%，同比微增0.42个百分点。同时，销售费用率同比下降3.71个百分点至42.00%，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.04%、9.57%和-0.12%。综合影响下，公司销售净利率提升至25.58%，同比增加3.20个百分点。

股权激励计划与研发管线进展

为激发团队活力并绑定核心人才，特宝生物发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》。该计划拟向677名激励对象授予600万股股份，占公司总股本的1.47%，授予价格为39.80元/股。此次股权激励计划设定了积极的业绩考核目标：以2023年归母净利润为基数，2024年至2026年的净利润增长率分别不低于30.00%、70.00%和120.00%，即归母净利润分别不低于7.22亿元、9.44亿元和12.21亿元。

在研发管线方面，公司多个项目进展积极，为未来增长奠定基础：

派格宾新适应症： 派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症上市申请已获受理，并被纳入优先审评程序，有望加速获批。
长效生长激素： 长效生长激素（益佩生）的药品注册申请已于2024年1月获得受理，标志着该产品上市进程进入关键阶段。
促红素： Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，目前正积极开展III期临床研究申请的相关准备工作。

盈利预测与投资建议

财信证券对特宝生物2024年至2026年的盈利能力进行了预测。预计公司在此期间将实现归母净利润分别为7.57亿元、10.06亿元和13.24亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.86元、2.47元和3.26元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为25.48倍、19.17倍和14.57倍。

基于以下因素，财信证券对特宝生物的未来发展持乐观态度：

市场需求增长： 乙肝诊疗率的持续提升将为派格宾等产品提供广阔市场空间。
产品线拓展： 派格宾新适应症的获批、珮金纳入医保后的放量以及长效生长激素等新产品的上市，将共同推动公司业绩增长。
高增长潜力： 预计2024-2026年，公司净利润复合增速有望保持在30.00%以上。

综合考虑上述因素，财信证券首次覆盖特宝生物，并给予公司2024年30-35倍PE的估值，对应的合理价格区间为55.80-65.10元/股，评级为“买入”。同时，报告提示了行业政策、市场竞争加剧以及产品研发销售不及预期等潜在风险。

总结

综合表现与市场展望

特宝生物在2024年上半年展现出强劲的经营增长势头，核心产品销售放量与新产品医保准入共同驱动了营收和利润的显著提升。公司通过精细化管理进一步优化了盈利结构，销售净利率实现稳步增长。为保障长期发展，特宝生物不仅通过股权激励计划设定了积极的业绩目标，更在研发管线方面取得了多项关键进展，包括派格宾新适应症的优先审评、长效生长激素的注册申请受理以及YPEG-EPO进入III期临床准备，这些都预示着公司未来业绩的持续增长潜力。

持续增长动力与投资价值

财信证券基于公司在乙肝诊疗市场份额的扩大、新适应症的获批、医保政策的利好以及创新产品的陆续上市，对特宝生物未来三年的净利润复合增速保持30%以上的预期。鉴于其强劲的业绩表现、清晰的增长路径和积极的战略布局，财信证券首次给予特宝生物“买入”评级，并设定了明确的合理价格区间，凸显了公司在生物制品领域的投资价值。尽管存在行业政策、市场竞争和研发销售进展等风险，但特宝生物凭借其核心竞争力有望在医药生物市场中保持领先地位。

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