营收利润稳健高增，内生外延多点布局

中心思想

业绩强劲增长与战略布局深化

特宝生物在2024年实现了营收和归母净利润的稳健高增长，分别达到28.17亿元和8.28亿元，同比增幅显著。这得益于其核心产品派格宾的成熟市场地位以及公司在肝病领域的深耕细作。公司通过内生研发创新和外延合作拓展，构建了多元化的产品管线和发展模式，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

内生外延双轮驱动，聚焦肝病创新

公司积极拓宽自研生物制品种类，多款创新产品和新适应症处于不同临床阶段，展现了强大的内生增长潜力。同时，通过与Aligos Therapeutics、苏州康宁杰瑞和藤济医药等公司的战略合作，特宝生物有效拓展了在肝炎、非酒精性脂肪肝及肝纤维化等肝脏疾病领域的管线，形成了“内生+外延”双轮驱动的创新发展模式，进一步巩固了其在肝病治疗领域的领先地位。

主要内容

2024年度业绩表现亮眼

特宝生物于2025年3月28日公布了2024年年度业绩，展现出强劲的增长势头。

• 年度财务概览： 公司实现营业收入28.17亿元，同比增长34.13%；归母净利润8.28亿元，同比增长49.00%；扣非归母净利润8.27亿元，同比增长42.73%。这些数据表明公司盈利能力显著提升，核心业务表现优异。
• 单季度表现： 2024年第四季度，公司收入达到8.62亿元，同比增长34.65%；归母净利润2.73亿元，同比增长46.59%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长46.13%。单季度业绩的持续高增长进一步验证了公司业务的稳健性和发展潜力。

核心产品与费用结构分析

核心产品成熟，费用率趋于稳定

特宝生物的经营状况随着核心产品成熟度提高而趋于稳健，体现在毛利率的稳定和期间费用率的优化。

• 毛利率维持高位： 公司整体毛利率为93.49%，同比微增0.15个百分点，显示其产品具有强大的市场竞争力和盈利能力。
• 期间费用率优化： 期间费用率为59.78%，同比下降1.37个百分点。其中，销售费用率39.52%（同比下降0.90个百分点）、研发费用率10.46%（同比下降0.49个百分点）、管理费用率9.88%（同比下降0.13个百分点），均呈现下降趋势，反映出公司在运营效率和成本控制方面的持续改进。财务费用率为-0.08%，同比增加0.15个百分点。
• 经营性现金流： 经营性现金流净额为4.31亿元，同比下降15.91%，这可能与公司业务扩张和营运资金需求增加有关，但整体经营仍保持健康。

巩固派格宾一线用药地位，深耕乙肝临床治愈

公司核心大单品派格宾在慢性乙型肝炎治疗领域持续发挥关键作用，并通过多项临床研究深化其市场地位。

• 派格宾的临床价值： 作为慢性乙型肝炎的一线用药，派格宾在抑制病毒复制和增强免疫提升方面具有显著的临床价值，是公司业绩增长的重要驱动力。
• 乙肝临床治愈项目： 公司持续参与和支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”、“赢领”、“广愈”、“幸福一生”等一系列乙肝临床治愈及肝癌预防的公益或科研项目。这些项目旨在通过聚乙二醇干扰素α治疗策略，提高乙肝全人群的临床治愈率，并有效降低肝癌发生风险。
• 适应人群拓展与国际认可： 循证医学证据进一步验证了聚乙二醇干扰素α在儿童、孕妇产后、不确定期、非活性HBsAg携带者等人群中的治疗潜力。部分项目阶段性成果已在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）及美国肝病研究学会（AASLD）年会等国际学术平台亮相，提升了产品的国际影响力。

内生，拓宽自研生物制品种类，多款产品待上市

特宝生物在生物制品自主创新方面取得稳步进展，多款自研产品和新适应症正在推进中，预示着未来的增长潜力。

• 生长激素产品进展： 2024年1月，公司自主研发的怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）药品注册上市许可申请获得国家药监局受理，有望成为新的增长点。
• 促红素项目进展： Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目正积极开展III期临床研究前的相关准备工作，未来有望丰富公司产品线。
• 现有产品新适应症： 派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”于2024年7月获得国家药监局药物临床试验批准，拓展了其应用范围。珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”于2025年1月获得国家药监局药物临床试验批准，进一步提升了产品价值。
• 早期研发管线： AK0706、人干扰素α2b喷雾剂、ACT500项目处于I期临床研究阶段；ACT50、ACT60、ACT300项目正开展药学和临床前研究，为公司长期发展储备了丰富的创新产品。

外延，深耕肝病领域，积极开展对外合作

公司通过对外开放合作，积极拓展在肝脏疾病预防和治疗领域的产品管线，强化了其在肝病领域的布局。

• 与Aligos Therapeutics合作： 2023年5月，公司与Aligos Therapeutics, Inc.就治疗肝炎的核酸技术开展合作开发协议，获得在中国区域对该核酸技术进行开发和商业化的独家选择权，引入了前沿的肝炎治疗技术。
• 与苏州康宁杰瑞合作： 2023年12月，公司与苏州康宁杰瑞签署《独占许可协议》，获得公司非酒精性脂肪肝领域产品的独占许可权利，并于2024年7月选定KN069作为第一授权产品，填补了公司在非酒精性脂肪肝领域的空白。
• 与藤济医药合作： 2024年9月，公司与藤济医药签署《技术许可与开发合作协议》，获得藤济医药NM6606及相关知识产权，用于开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品，进一步丰富了肝病治疗管线。

投资建议与风险提示

投资建议

华安证券研究所维持特宝生物“买入”评级，看好公司未来的发展前景。

• 业绩预测： 预计公司2025年至2027年收入将分别达到37.4亿元、48.0亿元和60.6亿元，同比增速分别为32.8%、28.3%和26.2%。归母净利润预计分别为11.4亿元、15.6亿元和20.5亿元，同比增速分别为37.2%、37.7%和31.1%。
• 估值分析： 对应估值分别为28X、21X和16X。
• 发展模式认可： 研究所看好公司以派格宾为基础，布局肝病领域及新兴技术的“内生+外延”新发展模式，认为其具备持续增长的潜力。

风险提示

投资者需关注以下潜在风险：

• 销售浮动的风险： 市场竞争加剧或销售策略调整可能导致产品销售额波动。
• 行业政策不确定性： 医药行业政策变化可能对公司经营产生影响。
• 新药研发风险： 新药研发周期长、投入大、成功率低，存在研发失败或上市不及预期的风险。

重要财务指标分析

公司财务数据显示出健康的增长态势和盈利能力。

• 营收与净利润持续增长： 预计2025-2027年营业收入和归属母公司净利润将保持两位数增长，显示公司业务扩张和盈利能力持续增强。
• 高毛利率与ROE： 公司毛利率预计将维持在94%以上的高水平，反映其产品的高附加值。ROE（净资产收益率）预计在34%至35%之间，表明公司为股东创造价值的能力强劲。
• 估值吸引力： 随着盈利增长，P/E估值预计将逐年下降，从2024年的36.14倍降至2027年的15.74倍，显示出长期投资价值。
• 资产负债结构稳健： 资产负债率预计将保持在13%-16%的较低水平，流动比率和速动比率均较高，表明公司财务结构稳健，偿债能力良好。

总结

特宝生物在2024年取得了显著的财务业绩，营收和归母净利润均实现稳健高增长，核心产品派格宾的市场地位持续巩固。公司通过优化费用结构，提升了经营效率。在战略层面，特宝生物积极践行“内生+外延”双轮驱动的发展模式，一方面通过自主研发拓宽生物制品管线，多款创新产品和新适应症处于不同临床阶段；另一方面，通过与国内外领先企业的合作，深化在肝炎、非酒精性脂肪肝及肝纤维化等肝脏疾病领域的布局。华安证券研究所基于对公司未来业绩的积极预测和其独特的创新发展模式，维持“买入”评级。尽管面临销售波动、政策不确定性和新药研发风险，但公司稳健的财务表现和前瞻性的战略布局，使其在肝病治疗领域具备持续增长的潜力。