公司跟踪报告：看好明年供需变化带来的业绩加速机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　投资要点：

　　我们认为2025年公司核心产品派格宾将受益于乙肝诊疗供需两侧的积极变化而加速放量。一方面，受益于政策推动、真实世界临床研究进展以及新适应症获批，我们认为派格宾在医生和患者的接受度将持续提高；另一方面，我们认为公司将持续扩大销售团队规模并提升销售效率，带动派格宾更广更深地覆盖医院。

　　2025年新产品将持续为公司业绩提供增量。长效升白药珮金于2023年获批上市并在当年通过首次谈判进入医保目录，2024年来快速放量；长效生长激素怡培已于2024年初递交上市申请，我们预计该产品将在2025年获批并快速放量。

　　规模效应凸显，公司销售费用率持续降低，带动利润更快释放。我们认为近年来随着派格宾销售体量扩大，公司规模效应已现，销售费用率持续降低。我们认为2025年公司销售费用率仍将持续下降。

　　外部合作持续进行，公司深入布局肝病领域。近年来随着多机制多靶点乙肝创新药不断涌现，目前乙肝治愈已形成了以干扰素为backbone，siRNA、ASO等类型药物展现出特定潜力的格局，公司持续在乙肝前沿领域进行合作探索。此外，公司近期在MASH领域已完成两笔交易，逐步布局其他肝病领域。

　　盈利预测。我们预测公司2024-2026年净利润分别至8.34、12.56、18.57亿元（原预测为8.10、12.42、18.51亿元），同比增长50.2%、50.5%、47.9%，EPS分别为2.05、3.09、4.57元。参照可比公司，我们给予公司0.97倍PEG，对应2024年48倍PE，对应目标价98.46元（+3%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险；

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **派格宾市场潜力释放：** 预计2025年特宝生物核心产品派格宾将受益于乙肝诊疗市场供需两端的积极变化而加速放量，政策推动、临床研究进展和新适应症获批将提高医生和患者的接受度。
*   **新产品驱动业绩增长：** 长效升白药珮金和长效生长激素怡培预计将在2025年为公司业绩提供增量，其中珮金已快速放量，怡培预计获批后也将快速放量。
*   **规模效应降低费用率：** 随着派格宾销售体量扩大，公司规模效应显现，销售费用率持续降低，带动利润更快释放。
*   **外部合作深化肝病布局：** 公司持续在乙肝前沿领域进行合作探索，并在MASH领域完成交易，逐步布局其他肝病领域。

# 主要内容

## 乙肝诊疗市场加速放量

*   **政策推动与市场拓展：** 卫健委等单位启动“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”，推动乙肝诊疗网络覆盖，医生对相关理念接受度提高，患者数量增加。
*   **临床研究进展：** 作为唯一国产长效干扰素，公司积极参与各项公益事业、国家项目和IIT学术研究，探索乙肝治疗理念发展，多个项目展现出长效干扰素联合治疗相比NA单药更好的疗效。
*   **新适应症获批预期：** 派格宾针对乙肝临床治愈适应症的上市申请已获CDE受理，预计2025年获批，将进一步打开临床用药空间。

## 销售团队扩张与效率提升

公司持续扩大销售团队规模并提升销售效率，带动派格宾更广更深地覆盖医院。

## 新产品业绩增量

长效升白药珮金于2023年获批上市并在当年通过首次谈判进入医保目录，2024 年来快速放量；长效生长激素怡培已于2024年初递交上市申请，我们预计该产品将在2025年获批并快速放量。

## 肝病领域合作布局

近年来随着多机制多靶点乙肝创新药不断涌现，目前乙肝治愈已形成了以干扰素为 backbone，siRNA、ASO 等类型药物展现出特定潜力的格局，公司持续在乙肝前沿领域进行合作探索。此外，公司近期在MASH领域已完成两笔交易，逐步布局其他肝病领域。

## 财务预测与估值

*   **盈利预测：** 预测公司2024-2026年净利润分别至8.34、12.56、18.57亿元，同比增长50.2%、50.5%、47.9%，EPS分别为2.05、3.09、4.57元。
*   **估值：** 给予公司0.97倍PEG，对应2024年48倍PE，对应目标价98.46元，维持“优于大市”评级。

## 风险提示

研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险。

# 总结

本报告分析了特宝生物的核心产品派格宾在乙肝诊疗市场中的增长潜力，以及新产品和外部合作对公司业绩的贡献。预计2025年，在政策推动、临床研究进展和新适应症获批的驱动下，派格宾将加速放量。同时，长效升白药珮金和长效生长激素怡培将为公司带来新的业绩增长点。公司规模效应显现，销售费用率持续降低，利润释放加速。此外，公司积极布局肝病领域，通过外部合作拓展产品线。综合考虑，维持“优于大市”评级，但需关注研发创新、行业政策和市场竞争等风险。

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