CDMO业务持续发力，看好公司长期发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年年报及2022年第一季度报告，2021年公司实现营业收入40.6亿元，同比增长53.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长66.6%；实现归母扣非净利润5.7亿元，同比增长77.9%。2022Q1公司实现营业收入13.7亿元（+60.5%），实现归母净利润2.1亿元（+120.1%），实现归母扣非净利润2亿元（+120.3%），业绩增长超出预期。

　　CDMO板块持续发力，订单项目数快速提升。2021年公司CDMO业务收入23.1亿元（+78.7%），占总收入的56.9%，收入占比提升明显（2020年占比48.9%）。CDMO项目数快速增加，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。目前商业化、临床III期项目分别为20个（+25%）、49个（+22.5%），有望近两年转化为商业化项目收入增量；582个项目处于临床I/II期（+32.88%），CDMO管线漏斗型项目结构已然形成，导流效应明显。

　　仿制药板块实现突破，制剂业务加速成长。2021年公司原料药业务收入13.1亿元（+16.3%），新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。其中降糖类收入2.6亿元（+57.7%）；抗感染类收入4.5亿元（+20.2%）；中枢神经类和非甾体类原料药增速较缓，分别同比增长0.3%、5.8%。制剂业务加速成长，2021年公司已有17个仿制药制剂项目，其中制剂产品AED-02缓释片ANDA处于FDA审批中，并于2021年7月提交NMPA上市申请；制剂产品T2DM-02缓释片上市申请已获NMPA受理。

　　在建工程快速增长，原料药及制剂一体化能力构建完成。2021年公司在建工程4.7亿元（+57.1%），原有计划新产能进展的同时先后收购泰华杭州（100%股权）、南京康川济医药（51%股权），加码CDMO和原料药产能同时提升制剂业务能力，借助收购标的资源协同构建中间体-原料药-制剂的一体化服务能力。

　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元和1.87元，对应当前股价估值分别为43倍、32倍和25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期；在研产品进度不及预期的风险。

公司报告 | 季报点评 - 药石科技（300725）分析

中心思想

本报告对药石科技2022年年报和2022年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

常规业务稳健增长，长期发展潜力巨大： 剔除大订单交付周期和汇率波动的影响，公司常规业务仍保持稳定增长，显示出强劲的内生动力。
CDMO业务管线储备丰富，产能释放提供保障： 公司项目管线漏斗效应显现，CDMO业务不断延伸，产能扩张将为业绩高速增长提供有力保障。

主要内容

事件概要

公司于4月29日公布2022年年报和2022年一季报：2021年实现营业收入 12.02 亿元（+17.55%）；归母净利润 4.87 亿元（+164.14%）；扣非归母净利润 2.33 亿元（+34.24%）；毛利率 48.13%（+2.34pp）；净利率 41.92%（+23.9pp）；员工总数达 1369 人（+79.42%）。2022Q1 公司实现营业收入 3.36 亿元（17.44%）；归母净利润 0.71 亿元（1.53%）；扣非归母净利润 0.65 亿元（+0.88%）；毛利率 47.64%（持平）；净利率 22.16%（-2.25pp），业绩基本符合预期。

投资要点

常规业务稳定增长

公司在没有新增产能的前提下，通过提高产能利用率、优化项目结构实现常规业务经营规模的提升。剔除某大客户订单交付周期阶段性影响，2021 年收入同比增长52.24%，2022Q1 收入同比增长38.45%，常规业务实现稳健增长。剔除外币汇率变化对公司收入影响，以恒定汇率计算，2021 年收入同比增长22.22%，2022Q1收入同比增长19.58%。

项目管线漏斗效应显现，产能释放提供有力保障

基于公司技术平台升级与项目经验积累，合作项目逐渐实现从分子砌块向CDMO、从项目早期向商业化开发、从中间体-原料药-制剂的延伸。2021 年公司有临床前至临床 II 期项目 1430 个，临床 III 期至商业化阶段项目 45 个，其中包括 6 个 API 项目。公司积极加强产能建设，南京新研发中心 6.3 万㎡实验室已投产，可容纳 1000 个通风橱；晖石基地 501 多功能 GMP 自动化车间已于 2022 年 3 月启用，新增产能 165m³，502、503 车间投产后将新增反应釜94.3 m³、190.6m³，产能陆续释放将为业绩高速增长提供有力保障。

分子砌块研发优势巩固，不断延伸服务链条

公司不断优化分子砌块技术平台，强化创新分子砌块设计优势，目前已经设计超过 15 万化合物，2021 年完成超 1.6 万种高质量化合物的设计，新增 1000 种以上热门分子砌块覆盖热门靶点如 KRAS、SHP2、BTK、GLP-1 等，搭建庞大的手性化合物分子砌块库，手性化合物超过 3500 种；提高分子砌块工艺放大能力，2021 年内实现超 100 种热门化合物的深度工艺创新。与此同时，公司积极拓展寡核苷酸、PROTAC、ADC-linker 等新兴技术领域，进一步延伸服务链条。

CDMO业务管线储备丰富，品牌效应日渐凸显

公司基于领先的化合物设计开发经验，积极打造原料药+制剂 CMC 一体化服务平台，2021年共承接 40个API项目，其中6个进入III期及商业化阶段，15 个来自欧美客户；加强制剂开发及生产业务开拓，承接 3 个 DS/DP 一体化项目，其中 1 个进入 III 期及商业化阶段；成功进行 2 个美国 DMF、3 个中国 API 注册申报工作。公司创新技术平台实力逐渐提升，2021 年共完成 57 个微填充床加氢技术公斤级以上项目交付，完成 67 个酶催化项目，酶库储备超200种。