公司简评报告：Q3业绩短期放缓，加速CDMO业务拓展-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　投资要点

　　Q3单季业绩小幅波动，利润端增长明显。2023年前三季度，公司实现营业收入45.77亿元，同比增长4.66%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长24.75%；经营性现金流净额11.45亿元，同比下降7.37%。其中Q3单季实现营业收入13.22亿元，同比下降6.79%；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。前三季度业绩增长主要受益于CDMO业务的增长，深度拓展客户管线及产品管线；受医药行业政策和海外业务竞争的影响，Q3单季业绩短期下滑。

　　CDMO业务全球化布局，原料药产品结构丰富。CDMO业务：公司CDMO业务板块保持稳健增长，占比进一步提升。公司持续强化海外销售队伍建设，加强技术BD力量。报告期内，公司投资设立新加坡全资子公司，促进与国际市场的交流与合作，进一步推进CDMO业务全球化布局。原料药业务：原料药行业受外围影响较大，公司特色原料药板块受个别品种影响，营收下滑，但相比二季度下滑幅度收窄。报告期内，公司磷酸西格列汀的获上市申请批准，磷酸西格列汀属于降血糖类药物，主要用于2型糖尿病的治疗。

　　盈利能力稳步提升，控费能力持续向好。2023年前三季度，公司销售毛利率为39.31%，同比提升4.59pct；销售净利率为21.07%，同比提升4.12pct；其中Q3单季公司销售毛利率为41.54%，同比提升7.67pct；销售净利率为25.95%，同比提升6.68pct；公司毛利率、净利率保持稳步提升。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.42%、7.96%、-1.24%、5.24%，同比分别0.25pct、-0.63pct、0.89pct、0.04pct。公司整体费用率稳定，控费能力持续向好。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润分别为12.12/15.29/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别为22.1/17.5/14.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险；原料药价格下降风险；市场竞争风险等。

中心思想

Q3业绩短期承压，CDMO业务驱动利润增长

九洲药业2023年前三季度营收同比增长4.66%，但Q3单季营收同比下降6.79%，显示短期业绩波动。然而，得益于CDMO业务的显著增长和客户管线的深度拓展，公司归母净利润在前三季度同比增长30.08%，Q3单季同比增长25.39%，利润端表现强劲。

全球化布局深化，盈利能力持续优化

公司积极推进CDMO业务的全球化布局，通过设立新加坡子公司等措施加强国际合作与市场拓展。同时，报告期内公司盈利能力稳步提升，前三季度销售毛利率和净利率均有显著增长，控费能力持续向好，为未来发展奠定坚实基础。

主要内容

Q3单季业绩波动，利润端实现显著增长

2023年前三季度，九洲药业实现营业收入45.77亿元，同比增长4.66%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长24.75%。经营性现金流净额为11.45亿元，同比下降7.37%。其中，Q3单季实现营业收入13.22亿元，同比下降6.79%；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。前三季度业绩增长主要受益于CDMO业务的拓展，而Q3单季业绩下滑则受医药行业政策和海外业务竞争影响。

CDMO业务全球化布局，原料药产品结构丰富

公司CDMO业务板块保持稳健增长，在总营收中占比进一步提升。为强化全球市场竞争力，公司持续加强海外销售队伍和技术BD力量建设，并投资设立新加坡全资子公司，以促进国际交流与合作，推进CDMO业务的全球化布局。原料药业务方面，受外部环境影响，特色原料药板块营收有所下滑，但相比二季度下滑幅度收窄。报告期内，公司磷酸西格列汀的上市申请获批，该产品属于降血糖类药物，将丰富公司产品管线。

盈利能力稳步提升，控费能力持续向好

2023年前三季度，公司销售毛利率为39.31%，同比提升4.59个百分点；销售净利率为21.07%，同比提升4.12个百分点。Q3单季销售毛利率为41.54%，同比提升7.67个百分点；销售净利率为25.95%，同比提升6.68个百分点。公司毛利率和净利率均保持稳步提升态势。费用控制方面，前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.42%、7.96%、-1.24%、5.24%，同比分别变动0.25个百分点、-0.63个百分点、0.89个百分点、0.04个百分点。整体费用率稳定，显示公司控费能力持续向好。

投资建议与风险提示

根据预测，公司2023-2025年的营收预计分别为66.82亿元、83.36亿元和101.78亿元，归母净利润分别为12.12亿元、15.29亿元和18.90亿元。对应EPS分别为1.35元、1.70元和2.10元，对应PE分别为22.1倍、17.5倍和14.2倍。维持“买入”评级。风险提示包括汇率波动风险、原料药价格下降风险以及市场竞争风险。

总结

九洲药业2023年前三季度在营收端保持增长，尽管Q3单季营收短期放缓，但得益于CDMO业务的强劲增长和全球化布局，公司归母净利润实现显著提升。公司盈利能力稳步增强，毛利率和净利率均有明显改善，同时费用控制能力持续向好。未来，随着CDMO业务的进一步拓展和新产品的上市，公司有望保持增长态势，但需关注汇率波动、原料药价格及市场竞争等潜在风险。

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