业绩增长符合预期，持续加快门店扩张-摩熵咨询

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报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：

　　2022年3月30日公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入145.87亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润9.22亿元，同比增长16.66%。2021Q4单季度公司实现营业收入40.89亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润1.58亿元，同比下滑15.14%。

　　点评：

　　业绩稳定增长，新租赁准则导致财务费用增长2021年公司业绩稳定增长，其中中西成药产品实现收入104.91亿元，同比增长18.72%；医疗器械及计生、消毒产品实现收入12.09亿元，同比下滑11.01%，主要系2020年新冠肺炎疫情影响，消毒用品及医疗器械销售增长迅速导致基数较大；中药产品实现收入13.59亿元，同比增长21.21%，占总收入比例提升至9.32%。2021年公司财务费用为1.01亿元，同比增长2326.50%，主要系新租赁准则的执行导致租赁利息费用增加。聚焦云南省外市场，持续加快门店扩张

　　截止至2021年末，公司门店数量净增1355家，门店总数达到8560家，其中云南省净增门店655家，门店总数达4939家；省外区域净增门店700家，省外门店总数达3621家，省外门店数量占比达42.30%。公司持续加强一体化布局，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。省会级、地市级门店从品牌、商品、服务、物流等维度形成中心辐射，对县域市场人群消费发挥引领示范作用，更利于各层级市场建立竞争壁垒和成本优势。

　　打造多元化业务，持续提升专业服务能力

　　公司持续打造多元化业务，2021年重点推进药妆店建设，云南省内的药妆店数量近300家，公司个护项目类产品销售同比增长9.63%，其中云南省内药妆店个护项目类销售额同比增长40.43%。同时公司持续提升特慢病药房服务能力，截止2021年底，公司开通的各类慢病医保门店为831家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%。

　　盈利预测与评级

　　公司作为连锁药店龙头企业，业绩有望维持稳健增长。根据公司2021年年报业绩情况，2022-2023年净利润预测由12.47/15.8亿元下调至11.11/13.58亿元，2024年净利润预测为16.62亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：省外扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险，行业管理政策变化风险

中心思想

本报告对一心堂（002727）2021年年报进行了分析，核心观点如下：

业绩增长稳健，符合预期： 公司2021年营业收入和归母净利润均实现稳健增长，但Q4单季度归母净利润同比下滑。
门店扩张加速，省外市场成重点： 公司持续加快门店扩张，尤其注重云南省外市场，省外门店占比不断提升。
多元化业务发展，提升专业服务能力： 公司积极打造多元化业务，如药妆店建设，并持续提升特慢病药房服务能力。
维持“买入”评级： 尽管下调了2022-2023年的盈利预测，但维持对一心堂的“买入”评级，看好其作为连锁药店龙头企业的长期发展。

主要内容

业绩分析

营收与利润双增长

2021年，一心堂实现营业收入145.87亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润9.22亿元，同比增长16.66%。Q4单季度营业收入40.89亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润1.58亿元，同比下滑15.14%。

产品收入结构变化

中西成药产品实现收入104.91亿元，同比增长18.72%；医疗器械及计生、消毒产品实现收入12.09亿元，同比下滑11.01%；中药产品实现收入13.59亿元，同比增长21.21%，占总收入比例提升至9.32%。

财务费用大幅增长

2021年公司财务费用为1.01亿元，同比增长2326.50%，主要系新租赁准则的执行导致租赁利息费用增加。

门店扩张

门店数量大幅增加

截至2021年末，公司门店数量净增1355家，门店总数达到8560家。

省外扩张成效显著

云南省净增门店655家，门店总数达4939家；省外区域净增门店700家，省外门店总数达3621家，省外门店数量占比达42.30%。

市县乡一体化布局

公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。

多元化业务与专业服务

药妆店建设

2021年重点推进药妆店建设，云南省内的药妆店数量近300家，公司个护项目类产品销售同比增长9.63%，其中云南省内药妆店个护项目类销售额同比增长40.43%。

慢病医保门店

截至2021年底，公司开通的各类慢病医保门店为831家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%。

盈利预测与评级

盈利预测调整

根据公司2021年年报业绩情况，2022-2023年净利润预测由12.47/15.8亿元下调至11.11/13.58亿元，2024年净利润预测为16.62亿元。

维持“买入”评级

维持“买入”评级。

财务数据和估值

营业收入： 2022E 17,511.19百万元，增长率20.04%；2023E 20,861.56百万元，增长率19.13%；2024E 24,604.58百万元，增长率17.94%。
净利润： 2022E 1,110.51百万元，增长率20.50%；2023E 1,357.55百万元，增长率22.24%；2024E 1,662.46百万元，增长率22.46%。
EPS： 2022E 1.86元/股；2023E 2.28元/股；2024E 2.79元/股。
市盈率(P/E)： 2022E 12.82；2023E 10.49；2024E 8.56。

风险提示

省外扩张不及预期风险
疫情影响风险
市场竞争加剧风险
行业管理政策变化风险

总结

一心堂2021年业绩稳健增长，符合市场预期。公司积极拓展门店，尤其注重省外市场，门店数量大幅增加。同时，公司也在积极发展多元化业务，提升专业服务能力。虽然报告下调了未来两年的盈利预测，但仍然维持“买入”评级，看好公司作为连锁药店龙头企业的长期发展潜力。投资者应关注公司省外扩张进度、疫情影响、市场竞争以及行业政策变化等风险因素。

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