省外门店扩张步伐加快，2023年业绩有望改善

中心思想

业绩改善与增长驱动

本报告核心观点认为，一心堂（002727.SZ）在经历2022年疫情带来的短期业绩波动后，随着国内疫情管控措施的放开和医疗消费需求的持续恢复，其2023年业绩有望显著改善。公司通过加快省外门店扩张步伐，优化区域布局，并受益于人口老龄化、西南地区经济发展以及药妆等新兴业务的拉动，中长期门店坪效有望持续提升。

政策利好与市场地位

国家医保局发布的《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》将为零售药店行业带来增量市场，并推动行业集中度提升。作为国内零售药店龙头企业，一心堂凭借其规模优势、医保支付优势和经营合规优势，有望充分受益于此项政策红利，进一步巩固其市场领先地位。

主要内容

2022年业绩波动与2023年展望

• 2022年业绩表现回顾： 2022年前三季度，一心堂实现营业收入120.25亿元，同比增长14.55%；归母净利润6.77亿元，同比下降11.33%；扣非归母净利润6.48亿元，同比下降13.42%。其中，第三季度单季实现营业收入40.60亿元，同比增长6.94%，环比增长2.29%；归母净利润2.59亿元，同比增长7.95%，环比增长8.48%。业绩波动主要受2022年第一季度和第三季度疫情影响，部分门店短暂停业，以及“一退两抗”药品管控下架所致。
• 2023年业绩改善预期： 展望2023年，随着国内疫情管控措施的放开，医疗消费需求预计将持续恢复，公司业绩有望迎来改善。

门店网络扩张与坪效分析

• 门店数量与区域分布： 截至2022年9月底，公司直营门店数量达到9164家，同比增长9.67%，较2022年初增长7.06%。门店主要集中在云南省（5220家，占比56.96%）、四川省（1249家，占比13.63%）和广西省（869家，占比9.48%）。
• 省外扩张加速： 2022年前三季度，公司新开门店885家，其中云南省、四川省、广西省分别新开403、189、80家，占比分别为45.54%、21.36%、9.04%。虽然门店仍以云南省内为主，但省外门店扩张步伐加快，门店区域分布正趋于均衡。
• 门店坪效短期下降与长期提升潜力： 2022年上半年，公司直营门店的整体日均坪效为38.09元/平方米，同比下降4.37元/平方米。其中，省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别同比变动-3.19、-4.02、-5.17、-5.76元/平方米。短期坪效下降受疫情影响，但中长期来看，受益于人口老龄化、西南地区经济发展水平提高以及药妆等新兴业务的拉动，公司门店坪效有望持续提升。

零售药店门诊统筹政策影响

• 政策背景： 2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确将零售药店纳入门诊统筹管理。
• 行业影响： 该政策将有助于加快处方外流，为零售药店行业贡献增量市场。同时，通知对申请开通门诊统筹服务的定点零售药店提出了医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理、医保费用结算等方面的要求，有望推动行业集中度提升。
• 一心堂受益分析： 作为国内零售药店龙头企业，一心堂在规模、医保支付和经营合规方面具有显著优势，有望充分受益于此项政策，进一步扩大市场份额。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.49亿元、11.69亿元和14.12亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.59元、1.96元和2.37元。
• 估值分析： 对应的市盈率（PE）分别为21.21倍、17.21倍和14.25倍。考虑到公司未来三年业绩复合增速有望保持在20%左右，且可比公司益丰药房、大参林、老百姓2023年的PE分别为30.67倍、27.22倍、24.02倍。
• 投资建议： 给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为39.20-49.00元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫情风险。
• 门店扩张速度不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 医药电商冲击风险。
• 行业政策风险。

总结

本报告对一心堂（002727.SZ）进行了专业分析，指出公司2022年业绩受疫情影响出现波动，但随着疫情管控放开和医疗消费需求恢复，2023年业绩有望改善。公司正加速省外门店扩张，优化区域布局，并受益于人口老龄化等因素带来的中长期坪效提升潜力。同时，国家医保局将零售药店纳入门诊统筹的政策将为公司带来显著利好，进一步巩固其作为行业龙头的市场地位。基于对公司未来业绩的积极预测和估值分析，报告首次覆盖并给予一心堂“买入”评级，目标价格区间为39.20-49.00元/股，但同时提示了疫情、门店扩张、行业竞争、医药电商冲击及政策变化等潜在风险。