业绩符合预期，期待疫后提速复苏-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入174.32亿元（+19.5%）；实现归母净利润10.1亿元（+9.6%）；实现扣非归母净利润9.9亿元（+10.1%）。2023Q1实现收入44.4亿元（+11%）；实现归母净利润2.4亿元（+33.5%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（+46.8%）。

　　业绩符合预期，期间费用保持稳定水平。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入40/39.7/40.6/54亿元，对应同比增速分别为16.5%/21.3%/6.9%/32.2%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.8/2.4/2.6/3.3亿元，对应同比增速分别为-31.2%/-9.3%/8%/111%。分产品看，2022年中西成药收入129.9亿元（+23.8%），占总收入的74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入14亿元（+16%），占总收入的8%；中药收入13.1亿元（-3.8%），占总收入的7.5%。2022年费用端管控良好，2022年销售费率为23.4%（-2pp）；管理费率为2.6%（-0.2pp）；财务费率为0.6%（-0.1pp）；研发费率为0.1%（+0pp）。2022年公司毛利率为35.1%（-1.9pp）；净利率为5.8%（-0.5pp）。

　　门店稳步扩张，医保资质门店数量稳步提升。2022年公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。截止2023Q1末，公司拥有直营连锁门店9344家。2023年一季度公司新增门店215家，搬迁门店50家，关闭门店27家，净增门店138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店9206家。2022年公司新增门店1009家，搬迁门店186家，关闭门店177家，全年净增门店646家。截至2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.8%（+5pp），同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的45.7%（+1.9pp）。公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。

　　线上线下融合发展。截至2022年末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。

　　业务多元化跨界创新。1）个护美妆业务：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类。覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近3亿元，公司个护美妆业务正处于打基础、找模式阶段，未来发展空间广阔。2）彩票代销业务：2022年公益彩票在公司所布局的7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票2691.7万元，销售规模不断扩大。3）门店盲人按摩业务：提升门店增值服务，增厚门店客流量，加大单店经营业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1/14.1/16.8亿元，分别同增19.8%/16.8%/19.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

# 中心思想
本报告分析了一心堂（002727）2022年年报及2023年一季报，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，盈利能力稳定**：公司2022年营收和净利润均实现增长，2023年一季度净利润大幅提升，期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。
*   **门店扩张稳健，医保门店占比提升**：公司持续扩张门店，尤其在西南、华南地区，医保资质门店数量占比稳步提升，线上线下融合发展，业务多元化跨界创新。
*   **维持“买入”评级，看好未来发展**：预计公司2023-2025年归母净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注政策风险、市场竞争加剧风险以及新增门店不及预期风险。

# 主要内容

## 公司业绩表现分析
*   **营收与利润增长**：2022年，一心堂实现营业收入174.32亿元，同比增长19.5%；归母净利润10.1亿元，同比增长9.6%。2023年一季度，公司实现营业收入44.4亿元，同比增长11%；归母净利润2.4亿元，同比增长33.5%。
*   **分产品收入结构**：2022年中西成药收入129.9亿元，同比增长23.8%，占总收入的74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入14亿元，同比增长16%，占总收入的8%；中药收入13.1亿元，同比下降3.8%，占总收入的7.5%。
*   **费用管控与盈利能力**：2022年，公司销售费率为23.4%，同比下降2个百分点；管理费率为2.6%，同比下降0.2个百分点；财务费率为0.6%，同比下降0.1个百分点；研发费率为0.1%，与去年同期持平。公司毛利率为35.1%，同比下降1.9个百分点；净利率为5.8%，同比下降0.5个百分点。

## 门店扩张与医保资质
*   **门店数量增长**：截至2023年一季度末，公司拥有直营连锁门店9344家。2023年一季度，公司新增门店215家，搬迁门店50家，关闭门店27家，净增门店138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店9206家，全年净增门店646家。
*   **医保门店占比提升**：截至2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.8%，同比增长5个百分点，较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的45.7%，同比增长1.9个百分点。
*   **门店类型多样化**：公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。

## 线上线下融合与业务多元化
*   **线上业务发展**：截至2022年末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。
*   **个护美妆业务**：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类，覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近3亿元。
*   **其他多元化业务**：公司在7个省份的门店推广和销售公益彩票，累计代销彩票2691.7万元。同时，公司还开展门店盲人按摩业务，提升门店增值服务，增厚门店客流量。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测**：预计2023-2025年归母净利润分别为12.1/14.1/16.8亿元，分别同比增长19.8%/16.8%/19.2%。
*   **投资建议**：维持“买入”评级。
*   **风险提示**：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

# 总结

一心堂2022年业绩符合预期，2023年一季度业绩表现亮眼，盈利能力稳定。公司门店扩张稳健，医保门店占比持续提升，线上线下融合发展，并积极拓展多元化业务。西南证券维持对公司“买入”评级，看好其未来发展前景，但投资者仍需关注相关风险。

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