2023年三季报点评：业绩短期承压，深化大健康产业布局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润1.7亿元（-30.3%）。

　　门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2023Q3末，直营门店数量10008家，较年初门店数量净增802家。其中云南省门店数量5358家，占比53.5%，其余省市门店数量4650家，占比46.5%，提升3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.7%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。截至2023Q3末，公司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。

　　大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入12.3亿元，同比增长7.6%，其中美妆及个护业务实现销售2.5亿元，同比增长19.6%。

　　新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成24507O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年Q1-Q3，公司新零售销售额达到6亿元，其中O2O业务完成销售4.8亿元，涉及全国10个省级行政区，已上线门店数9580家，未来O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/12.8/15.1亿元，分别同增2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

# 中心思想

本报告对一心堂（002727）2023年三季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩短期承压与长期增长潜力：** 尽管公司三季度业绩受到短期因素影响，但通过门店扩张、大健康产业布局和新零售业务的赋能，长期来看仍具备增长潜力。
*   **维持“买入”评级：** 报告基于对公司未来盈利的预测，维持一心堂“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **整体营收保持增长，但Q3净利润下滑：** 2023年前三季度，一心堂实现营业收入128.1亿元，同比增长6.6%，归母净利润6.9亿元，同比增长1.3%。但2023年第三季度，公司归母净利润同比下降30%。
*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/12.8/15.1亿元，分别同比增长2.1%/24.3%/18.2%。

## 门店扩张与区域发展

*   **门店数量持续增长，省外扩张加速：** 截至2023年三季度末，直营门店数量达到10008家，较年初净增802家。公司加速云南以外地区的门店扩张，尤其侧重川渝地区，该地区门店占比达到42.7%，门店数量为1983家。
*   **慢病、特病及双通道门店建设：** 截至2023Q3末，公司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。

## 大健康产业与新零售业务

*   **非药品类业务增长，美妆个护表现亮眼：** 公司积极拓展大健康产业，引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点。前三季度非药品类营业收入达到12.3亿元，同比增长7.6%，其中美妆及个护业务同比增长19.6%，实现销售2.5亿元。
*   **新零售业务赋能，O2O业务深化融合：** 公司新零售业务以O2O业务为主线，已形成电商业务布局。2023年前三季度，新零售销售额达到6亿元，其中O2O业务完成销售4.8亿元，已上线门店数9580家。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为 10.3/12.8/15.1亿元，分别同增2.1%/24.3%/18.2%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **政策风险：** 医药行业政策变化可能对公司经营产生影响。
*   **市场竞争加剧风险：** 市场竞争可能导致公司盈利能力下降。
*   **新增门店不及预期风险：** 门店扩张速度可能低于预期。

# 总结

一心堂2023年三季报显示，公司业绩短期承压，但整体营收仍保持增长。公司通过加速省外门店扩张，重点发力川渝地区，提升市场占有率。同时，公司积极布局大健康产业，拓展美妆个护等非药品类业务，并深化新零售业务，提高运营效率。报告维持一心堂“买入”评级，但同时也提示了政策风险、市场竞争加剧风险以及新增门店不及预期风险。

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