业绩增长符合预期，看好龙头药店加速扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：

　　4月21日，一心堂发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入174.32亿元（yoy+19.50%），归母净利润10.1亿元（yoy+9.59%），扣非归母净利润9.89亿元（yoy+10.05%）。2023Q1实现营业收入44.36亿元（yoy+11.02%），归母净利润2.39亿元（yoy+33.49%），扣非归母净利润2.41亿元（yoy+46.83%）。

　　点评

　　业绩增长符合预期，西南龙头持续深耕细作

　　分业务看，2022年公司零售业务实现收入138.04亿元（yoy+11.77%），批发业务实现收入33.20亿元（yoy+72.52%）。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。公司品牌自上而下的下沉式渗透发展，各行政区域门店规模保持均衡发展势头，重点关注川渝市场竞争力提升，不断优化市场占有率。截止至2023Q1，公司合计拥有直营门店9344家，其中云南省门店5253家，川渝门店数量达1685家。

　　差异化布局中药产业链，有效降低运营成本

　　分产品看，2022年公司中西成药实现收入129.88亿元（yoy+23.80%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元（yoy+15.96%），中药实现收入13.08亿元（yoy-3.76%）。借助地理位置的优势资源，公司全力加强中药产业链布局，已初步完成建立种苗培育、加工、中药批发、医疗机构药材供应、中药零售销售业务等完整的产业链。产业链布局及差异化经营模式最大限度地减少中间环节，有效降低运营成本及费用。

　　医改政策不断深化，看好龙头药店专业化优势

　　2023Q1，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》强调：积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，更好的为参保人员提供门诊统筹用药保障。公司从消费者需求出发，继续向专业化、多元化等方向持续发展，截止2022年底，取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。

　　盈利预测与估值

　　2022年公司受疫情影响业绩略有承压，2023-2024年营业收入预测由201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元，2025年收入预测为282.29亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元，2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险

# 中心思想

本报告对一心堂（002727）2022年年报及2023年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，龙头地位稳固：** 一心堂2022年营收和净利润均实现稳健增长，2023年一季度净利润增速显著提升，显示出公司良好的发展势头。作为西南地区的龙头药店，公司持续深耕细作，门店网络布局完善，市场竞争力不断提升。
*   **中药产业链差异化布局优势显著：** 公司借助地理优势，积极布局中药产业链，有效降低运营成本，提升盈利能力。
*   **医改政策利好，看好专业化药店发展：** 医保政策的深化，支持定点零售药店开通门诊统筹服务，一心堂凭借较高的医保定点药店覆盖率，有望进一步提升客流和门店经营。

# 主要内容

## 业绩概况

*   **营收与利润双增长：** 2022年，一心堂实现营业收入174.32亿元，同比增长19.50%；归母净利润10.1亿元，同比增长9.59%。2023年一季度，实现营业收入44.36亿元，同比增长11.02%；归母净利润2.39亿元，同比增长33.49%。

## 业务分析

*   **零售业务稳健增长，批发业务高速发展：** 2022年，公司零售业务实现收入138.04亿元，同比增长11.77%；批发业务实现收入33.20亿元，同比增长72.52%。
*   **门店网络持续扩张，区域深耕效果显著：** 截至2023年一季度，公司拥有直营门店9344家，其中云南省门店5253家，川渝门店1685家。公司坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构，重点关注川渝市场竞争力提升。
*   **中药产业链布局完善，降低运营成本：** 公司加强中药产业链布局，已初步建立种苗培育、加工、中药批发、医疗机构药材供应、中药零售销售业务等完整的产业链，有效降低运营成本及费用。

## 政策影响

*   **医保政策利好：** 国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，支持定点零售药店开通门诊统筹服务。截至2022年底，一心堂取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。

## 盈利预测与估值

*   **下调盈利预测，维持“买入”评级：** 考虑到疫情影响，报告下调了公司2023-2024年的营业收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为200.51亿元、236.69亿元和282.29亿元，归母净利润分别为11.92亿元、14.24亿元和16.96亿元。

## 风险提示

*   **主要风险：** 门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险。

# 总结

一心堂2022年业绩符合预期，作为西南龙头药店，公司在门店扩张、区域深耕、中药产业链布局等方面具备显著优势。医保政策的深化将为公司带来新的发展机遇。虽然报告下调了公司未来两年的盈利预测，但维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。投资者需关注门店拓展、政策变动和药品安全等风险因素。

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