毛利率承压，门店扩张节奏稳定-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件

　　2024年10月31日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入135.89亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93亿元，同比下降57.36%，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.44%。2024年三季度单季实现收入42.84亿元，同比增长3.55%，归母净利润1060万元，同比下降94.16%，扣非归母净利润4525万元，同比下降74.00%。

　　点评

　　开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速

　　2024年前三季度，公司新开门店1694家，搬迁门店205家，关店228家，净增门店1261家，截止2024年9月30日，门店总数达11516家，开店节奏稳定。从区域分布看，2024年前三季度，云南省净增门店177家，门店总数为5574家；云南省外区域净增门店1084家，其中四川省、重庆市合计净增门店531家，门店总数达2604家。

　　毛利率短期承压，持续发展创新业务

　　2024年前三季度公司毛利率31.73%，同比下降1.40个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024年前三季度，公司期间费用率27.99%，同比提升1.74个百分点，其中销售费用率24.91%，同比提升1.53个百分点，管理费用率2.48%，同比下降0.02个百分点，研发费用率0.06%，同比基本持平，财务费用率0.54%，同比提升0.24个百分点。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整，通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，实现新零售销售规模和利润持续稳健增长，为集团零售主营业务带来更多增量。

　　盈利预测及评级

　　2023年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由230.56/270.97亿元下调至182.88/217.02亿元，2026年营业收入预测为253.58亿元；归母净利润预测由13.77/15.97亿元下调至3.90/7.38亿元，2026年归母净利润预测为10.33亿元，调整为“增持”评级。

　　风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险

# 中心思想
本报告对一心堂（002727）2024年三季报进行了分析，核心观点如下：
- **门店扩张稳健，省外加速**：一心堂门店扩张节奏保持稳定，尤其在云南省外区域扩张速度加快，四川和重庆门店数量显著增加。
- **短期毛利率承压，创新业务多元发展**：公司毛利率短期内面临压力，但通过发展美妆、个护、食品等多元化创新业务，有望实现新的增长点。
- **下调盈利预测，维持“增持”评级**：考虑到税款补缴等因素，下调了公司2024-2026年的盈利预测，但维持“增持”评级。

# 主要内容
## 经营业绩
- **营收增长放缓，净利润大幅下降**：2024年前三季度，一心堂实现营业收入135.89亿元，同比增长6.06%，但归母净利润同比大幅下降57.36%。单季度来看，第三季度营收同比增长3.55%，归母净利润同比下降94.16%。

## 门店扩张
- **门店数量稳步增长**：2024年前三季度净增门店1261家，总门店数达到11516家，开店节奏稳定。
- **省外扩张提速**：云南省外区域净增门店数量显著高于云南省内，其中四川省和重庆市合计净增门店531家，显示出公司在省外市场的扩张力度加大。

## 盈利能力分析
- **毛利率下降**：2024年前三季度毛利率为31.73%，同比下降1.40个百分点，主要原因是客单价有所回落。
- **费用率上升**：期间费用率同比提升1.74个百分点，其中销售费用率提升较为明显，管理费用率略有下降。

## 创新业务与数字化转型
- **多元化发展**：公司持续发展创新业务，拓展美妆、个护、食品等品类，构建多元化发展格局。
- **数字化运营**：通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，提升新零售销售规模和利润。

## 盈利预测与评级调整
- **下调盈利预测**：考虑到税款补缴等因素，下调了2024-2026年的营业收入和归母净利润预测。
- **维持“增持”评级**：基于公司长期发展潜力，维持“增持”评级。

# 总结
一心堂2024年三季报显示，公司在门店扩张方面保持稳健，尤其在云南省外市场扩张加速。虽然短期内面临毛利率承压和税款补缴等挑战，导致净利润大幅下降，但公司通过发展多元化创新业务和强化数字化运营，有望实现新的增长。考虑到这些因素，天风证券下调了公司未来几年的盈利预测，但维持“增持”评级，看好公司长期发展。

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