大品种群快速增长，业绩继续超预期

中心思想 业绩超预期增长的核心驱动 本报告的核心观点指出，中新药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其中扣非净利润同比增速高达35.6%，远超市场预期。这一增长主要得益于公司核心大品种群的快速发展，特别是速效救心丸的产品提价效应逐步显现，以及公司在营销策略和管理效率方面的积极变革。 战略转型与未来展望 报告强调，公司管理层的换届激发了企业潜力，通过创新营销模式、加强渠道建设和实施薪酬改革等措施，有效提升了整体运营效率和市场竞争力。展望未来，随着核心产品提价效果的持续释放和二线品种的协同发力，中新药业有望维持稳健的盈利增长，且当前估值水平具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 2018年上半年经营业绩概览 营业收入与净利润表现 2018年上半年，中新药业实现营业收入约31.1亿元，同比增长4.1%。 同期，扣除非经常性损益后的净利润约为3亿元，同比大幅增长35.6%，显著超出市场预期。 从单季度来看，2018年第二季度营业收入约为15亿元，同比下降0.6%；但扣非净利润约为1.4亿元，同比增长34.5%。尽管单季度收入略有下滑，但净利润仍保持强劲增长。 大品种群的强劲增长 公司11个重点大品种群，包括速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等，合计实现销售收入12亿元，同比增长28.2%。 预计大品种群销售收入占总医药工业收入的比例已超过60%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 业绩增长驱动因素分析 速效救心丸提价效应显现 速效救心丸的产品提价效应在2018年上半年逐渐显现。根据药智网查询，150规格的速效救心丸在湖北和贵州等省份的价格分别从25.12元和25.35元提升至41元和35元，预计整体提价幅度或超过50%。 由于速效救心丸约50%以上的市场在医院终端销售，2017年全国新一轮药品招标采购使得新价格逐步落地，2018年上半年同比效果尤为明显。 同时，前期因价格原因退出部分医院市场的速效救心丸，通过加强渠道销售，销量正在逐渐恢复。预计该单品种全年收入增速或超过20%。 创新营销与渠道优化 公司积极探索多种销售新模式，创新营销思路，有效激发了销售队伍的积极性。 通过整合各分公司营销团队，搭建共享平台，并与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁等建立了战略合作关系，使得销售态度更加积极主动，预期将带来产品销量的较快增长。 管理层换届与效率提升 管理层换届后，公司迎来了新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核，对生产部门实行成本控制，并积极推进薪酬改革，整合管理团队。 这些措施预期将显著提升公司的整体运营效率和管理水平，为业绩增长提供内部动力。 二线品种的协同发展 公司持续推进大品种战略，除了核心产品外，藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品也实现了较快增长，整体增速或超过15%。 在持续推进药店终端拓展的背景下，预计二线品种的收入增速可能超预期。 财务状况与盈利能力分析 毛利率与费用控制 2018年上半年，公司整体毛利率约为43.9%，同比提升约7个百分点。这主要归因于速效救心丸等产品的提价以及企业生产效率提升带来的成本下降。 与2018年年报毛利率相比，上半年毛利率提升约5.8个百分点，表明医药制造业务收入增速快于医药流通等其他业务，预计2018年上半年医药制造收入增速或超过20%。 期间费用率约为34.1%，同比提升约4.4个百分点。其中，销售费用因销售模式变化导致市场推广费用增加而增长约29%，但管理及财务费用控制较好。 单季度业绩波动解析 2018年第二季度营业收入同比下滑0.6%，结合公司毛利率变化分析，判断主要与医药流通收入下降有关。 然而，由于核心大品种群收入增速超过28%，有效对冲了流通业务的下滑影响，使得扣非净利润仍能实现34.5%的同比增长。 盈利预测与投资展望 未来业绩预测与估值水平 报告预计公司2018-2020年的每股收益（EPS）分别为0.81元、1.03元和1.29元。 对应的市盈率（PE）分别为23倍、18倍和14倍。 公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现，二线产品集体发力拉动业绩增长，且管理层换届后有望激发经营潜力。 当前估值较低，具备业绩超预期、产品提价等催化剂。 潜在风险提示 报告提示，公司产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期是潜在的风险因素。 总结 中新药业在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，扣非净利润同比大增35.6%，主要得益于速效救心丸等核心大品种的提价效应和销售恢复，以及公司在营销策略和管理效率上的积极改进。管理层换届带来的企业潜力释放，结合创新营销模式和渠道拓展，有效推动了医药工业收入的快速增长。尽管医药流通业务收入有所下降，但核心大品种群的强劲表现有效对冲了负面影响，使得公司整体盈利能力显著提升，毛利率同比增加7个百分点。基于对公司未来业绩增长的乐观预期和当前较低的估值水平，报告维持“买入”评级，并提示了产品销售和市场拓展可能不达预期的风险。