利润端增长恢复，集团混改推进中

# 中心思想 ## 利润端增长恢复，混改推进提升活力 中新药业2020年半年报显示，公司利润端增长恢复明显，二季度扣非后归母净利润已同比转正。同时，集团混改的推进和股权激励的落地，有望提升公司的经营活力，进入良性发展期。 ## 维持“推荐”评级，看好中长期增长 报告维持此前盈利预测，并继续给予公司“推荐”评级，主要考虑到公司股权激励落地及中长期增长空间。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩分析 公司2020年半年报显示，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为32.9、3.2和3.2亿，分别同比增长-6.88%、-6.75%和-0.96%。二季度单季度扣非后归母净利润同比增长7.2%，业绩基本符合预期。 ## 收入端与利润端分析 * **收入端增长乏力：** 二季度收入端增速同比仍为负，环比也下降约1.3个百分点，主要受去年同期较高基数以及疫情背景影响。 * **利润端恢复明显：** 扣非后归母净利润同比增长7.2%，主营业务利润也同比增长6.5%。毛利率环比提升，主要为商业业务对收入端拖累，工业增长或好于整体收入端。 ## 毛利率与费用控制分析 * **毛利率环比提升：** 二季度公司毛利率为42.77%，相比一季度环比提升1.65个百分点，高于去年同期0.14个百分点，预计随着工业端恢复和收入占比提升，带动公司整体毛利率改善。 * **费用控制良好：** 二季度销售/管理/财务费用分别同比增长-12.57%、-12.31%和-916%，三大期间费用率同比下降。净利率为9.74%，同比提升0.62个百分点。经营性现金流量净额同比增长94%。 ## 企业改革与集团混改 公司继续落实“双百行动”改革任务，完成中层和所属企业中层市场化选聘工作，有望提升公司的经营活力。控股股东-天津医药集团不低于65%的股权已在天津产权交易中心进行了预披露，期待后续进展。公司已完成了首轮限制性股票的授予，标志着公司中长期激励落地。 ## 盈利预测与投资建议 维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现收入74.78、83.05和94.35亿元，分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%；EPS分别为0.91、1.08和1.29元/股。以8月17日收盘价17.91元计算2020年动态估值约19.8倍。继续给予公司“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了医保控费力度增强、推广费用投入超预期、中美史克业绩大幅波动、非经常性损益波动剧烈、行业监管政策趋严、业绩增长低于预期、国企混改进度低于预期、国内外疫情对行业及二级市场影响、海外市场波动等风险。 # 总结 ## 业绩恢复与改革双驱动 中新药业半年报显示利润端增长恢复，得益于有效的费用控制和毛利率的提升。同时，公司深化企业改革，集团混改推进，有望进一步激发企业活力。 ## 维持推荐评级，关注长期发展 维持对中新药业的“推荐”评级，看好公司股权激励落地及中长期增长空间。但同时也需关注医保政策、市场竞争、疫情影响等风险因素。