营销优化提振业绩，“三核九翼”开启新征程

中心思想

战略转型与业绩增长

达仁堂作为拥有深厚品牌底蕴的百年老字号中药企业，正通过混合所有制改革、营销体系优化以及“三核九翼”战略的全面落地，实现业绩的持续增长和盈利能力的显著提升。公司以速效救心丸为核心，辅以京万红软膏等大品种，并积极进行二次开发，以应对市场变化和抓住中医药振兴的政策机遇。

核心优势与市场潜力

公司凭借其丰富的品种储备、国家机密级产品（如速效救心丸）的独特优势，以及在心脑血管、皮肤创面修复等关键领域的战略布局，展现出强大的市场竞争力。在人口老龄化和国家对中医药大力支持的背景下，达仁堂的独家品种和多元化产品线拥有广阔的市场增长空间，并通过精细化管理和全产业链协同，有望进一步巩固其行业领先地位。

主要内容

混改驱动下的老字号新篇

• 百年品牌底蕴与丰富产品储备：
  • 达仁堂拥有三百年历史，是“乐家老铺”正宗后裔，于1914年在天津创办。
  • 公司业务覆盖中药全产业链，包括中药材种植、贸易、中成药研发生产销售、中药饮片、医药商业物流、药品零售、化学制剂、生物医药及营养保健品。
  • 拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺6件中国驰名商标，14个非物质文化遗产代表性项目。
  • 截至2022年年报，公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中速效救心丸为国家机密品种，京万红软膏为国家秘密品种，另有5个中药保护品种。
  • 75个品种及601种中药饮片收载于2018年版《国家基本药物目录》。
  • 公司实施“1+5”战略布局，以绿色中药为核心，发展精品饮片、精品国药连锁、中医诊疗品牌连锁及大健康产业。
  • 已形成以速效救心丸、通脉养心丸（心脑血管）、清肺消炎丸、清咽滴丸（呼吸系统）、胃肠安丸、藿香正气软胶囊（消化系统）、京万红软膏（皮肤用药）、紫龙金片、生血丸（抗肿瘤中药）等为代表的大产品群。
• 国企混改落地与管理团队焕新：
  • 2020年9月，控股股东天津市医药集团有限公司启动混合所有制改革，引入民营资本津沪深生物医药科技有限公司持股67%。
  • 2022年5月18日，公司更名为津药达仁堂集团股份有限公司，以混改为契机优化“十四五”发展规划。
  • 新管理团队注入活力，张铭芮女士于2021年12月担任董事长，拥有丰富的中医药行业销售与管理经验；2022年聘请张宇先生任首席制造官，王磊女士担任总经理。
• 业绩创历史新高，大品种贡献显著：
  • 公司营业收入呈上涨态势，2022年达82.49亿元，同比增长19.42%，创历史新高。
  • 归母净利润达8.62亿元，同比增加12.05%，亦创历史新高。
  • 2023年上半年归母净利润同比上涨54.12%，主要得益于销售收入增加。
  • 毛利率连续五年维持在39%以上，2022年为39.93%，净利率为10.59%，盈利能力稳定。
  • 2022年销售费用率有所上升，主要系营销体系建设、市场拓展及宣传咨询费用增加。

战略聚焦与大品种发力

• 政策利好与人口结构催生中医药需求：
  • 国家将中医药发展提升至战略高度，“十四五”规划明确支持中医药振兴发展，包括建设国家中医疫病防治基地和中医药传承创新中心。
  • 《中医药振兴发展重大工程实施方案》（2023年2月）等一系列政策为中医药行业提供了优良发展环境。
  • 人口老龄化日益严重，预计2025年我国65岁及以上老年人将超过2.1亿，占总人口15%。
  • 《“十四五”健康老龄化规划》提出，到2025年65岁及以上老年人中医药健康管理率要提高到75%以上，老年人对中药医疗保健需求持续增长。
• “三核九翼”战略引领产品矩阵：
  • 公司全力推动津药集团“三核九翼”整体战略规划落地实施。
  • “三核”：以速效救心丸为龙头的心脑血管产品线；以京万红软膏为主品种的皮肤创面修复；以百年老字号“达仁堂”承载精品国药。
  • “九翼”：推动呼吸类、消化类、风湿骨痛类、泌尿类、妇儿类、肿瘤类等专科产品线发展。
  • 2023年1月，速效救心丸、京万红软膏以及清咽滴丸、胃肠安丸、紫龙金片、乌鸡白凤片等16个“三核九翼”板块的独家品种纳入国家医保目录。
  • 2022年“三核九翼”产品销量总体稳中有升，其中清咽滴丸销量同比增长近60%。
• 清咽滴丸领跑咽喉市场：
  • 清咽滴丸具有明显的抗炎和镇痛作用，平均26秒快速起效，能快速缓解咽部症状。
  • 2022年12月入选《新冠病毒感染者居家治疗指南》，其抗新冠病毒实验研究成果已获得国家级专利受理。
  • 2022年中国网上药店终端咽喉中成药TOP20产品中，清咽滴丸增长率达204.50%，且为甲类基药。
  • 2023年，清咽滴丸作为公司第一OTC战略单品，开启品牌焕新之旅，定位“清咽护嗓”，荣获2023“中国连锁药店最具合作价值单品”殊荣，目标通过10年深耕达成50亿“中国嗓”战略规划。
• 独家品种速效救心丸，心血管中成药空间广阔：
  • 速效救心丸是国家机密品种，公司旗舰产品，上市40周年累计产销上千亿粒。
  • 2022年销售额突破15亿元，同比增长17.7%。
  • 中国心血管患病率持续上升，现患人数约3.3亿人，心血管病死亡率居城乡居民总死亡原因首位。
  • 2022年中国城市社区卫生中心/站中成药市场中，心脑血管疾病用药规模达130亿元，同比增长0.6%，远超其他大类。
  • 速效救心丸在城市实体药店终端市场占有率从2016年的6.28%提升至2021年的7.24%，2022年销售额超4亿元，排名心脑血管中成药第6名，仍有较大提升空间。
  • 速效救心丸平均日均服药费用约为4.61元，低于国家低价药品标准（5元），具备提价潜力。
  • 已纳入《糖尿病心肌病病证结合诊疗指南》、《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共识》（唯一推荐用药）及《新型冠状病毒感染后长期症状中医诊疗专家共识》。
• 打造创面修复品牌与布局健康补益赛道：
  • 京万红软膏是国家秘密品种，其组方制作技艺为国家级非物质文化遗产项目。
  • 2022年公司调整销售政策和渠道布局，加强等级医院和零售连锁开发，线上线下价格有所提升。
  • 公司整合旗下品牌和产品资源，布局药食同源的大健康品类和功能性品类业务。
  • 积极推动达仁堂清宫寿桃丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等非遗项目品宣，2022年上半年清宫寿桃丸销售收入同比增长288.7%。
• 整合营销平台与二次开发战略：
  • 公司整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，构建快速响应的营销体系。
  • 成立商销事业部运营普药产品，整合国际部负责海外市场，成立电商部发力第四终端。
  • 2023年初成立健康科技产业发展分公司，统揽各销售平台工作。
  • 在医疗端，2022年全年累计开发医院数千户，开展学术会议数百场，推动商业配送点位调整。
  • 在零售端，持续优化连锁合作质量，聚焦全国性连锁，规范一、二级经销商渠道。
  • 2022年研发投入1.51亿元，累计发表SCI、中文核心期刊论文13篇，推进45项专利申请，获得40个项目专利授权。
  • 强化二次开发工作，精准临床定位，提升产品核心竞争力，推动呼吸类、消化类、风湿骨痛类、妇儿类、肿瘤类、泌尿类产品的系统二次开发。
• 药材体系协同与成本控制：
  • 中药材价格近年波动上涨，速效救心丸主成分川芎价格在2018-2022年涨幅达125%。
  • 公司中药材板块通过电子采购系统优化供应商选择，保障原材料供应稳定和成本控制。
  • 2022年成立药材资源中心，拓展川芎、金银花、五味子等药材品种的GAP基地建设，从源头把控优质优价的道地药材资源，推动“三无一全”品牌要求和GAP延伸检查。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 公司核心业务为医药制造及医药流通。
  • 预计医药制造板块每年增速维持18%左右，至2025年速效救心丸达到20亿规模；通脉养心丸和清咽滴丸达到5-10亿；胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊达到3-5亿元规模；清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸每年不低于20%的增速。
  • 随着内控管理加强和营销体系优化，工业端毛利率有望逐年提升。
  • 医药流通板块业绩增长稳健，预计随着渠道拓展，业务有望逐年维持稳健增长。
  • 预测公司2023-2025年营业收入分别为92.92亿元、103.63亿元、116.09亿元。
  • 归属于上市公司股东的净利润分别为10.95亿元、13.61亿元、16.71亿元。
• 估值与投资评级：
  • 采用相对估值法，选取同仁堂、太极集团、华润三九作为可比公司。
  • 参考可比公司，给予2023年30倍PE。
  • 达仁堂合理估值为328.5亿元，对应目标价42.66元。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素

• 政策风险： 集中采购常态化、带量采购扩围等政策可能带来不确定性，医药行业受“三医联动”政策影响明显。
• 成本风险： 中药材原材料价格波动及员工薪酬、社会保障水平提升可能导致用工成本上升。
• 收入风险： 医保支付方话语权提升、渠道经营者集中度提高及同业竞争可能导致产品盈利能力下降，零售渠道竞争激烈。
• 研发风险： 药品研发、注册、上市流程严格，技术审评标准提高，存在新药研发失败、上市延迟或成长缓慢的风险。
• 质量风险： 药监部门对药品全生命周期监管力度加强，新《中药注册管理专门规定》的实施可能带来质量管理挑战。

总结

达仁堂凭借其深厚的品牌历史、全面的中药产业链布局以及在国企混改后注入的新活力，正步入高质量发展的新阶段。公司通过聚焦“三核九翼”战略，以速效救心丸、京万红软膏和清咽滴丸等核心大品种为驱动，辅以营销体系整合和持续的科研二次开发，有效抓住了中医药振兴和人口老龄化带来的市场机遇。尽管面临政策、成本、收入、研发和质量等多重风险，但公司稳健的业绩增长、清晰的战略规划和市场潜力，使其在行业中具备显著的投资价值。预计未来几年，达仁堂的营收和净利润将持续增长，盈利能力有望进一步提升。