营销优化提振业绩，“三核九翼”开启新征程-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　达仁堂(600329)

　　老字号“达仁堂”品牌底蕴深厚，津药集团混改落地开启新时代

　　津药达仁堂拥有三百年历史，奠定了深厚的品牌底蕴。经过上百年的传承和数十年的开拓，公司业务实现了中药全产业链覆盖，产品储备丰富，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。2020年，为贯彻落实天津市国资委等关于推进国有企业改革的总体部署，公司控股股东天津市医药集团有限公司开始实施混合所有制改革，2022年，达仁堂以津药集团混改落地为契机，优化“十四五”发展规划，为高质量发展注入强劲势能，有望持续释放业绩。

　　“三核九翼”战略迎来业绩新高，独家品种速效救心丸空间广阔

　　公司全力推动津药集团“三核九翼”整体战略规划在公司层面落地实施，构建以速效救心丸为龙头的心脑血管产品线、以京万红软膏为主品种立足皮肤创面修复、以百年老字号“达仁堂”承载精品国药的“三核”。速效救心丸作为国家机密品种，也是公司家喻户晓的独家产品，2022年销售额突破15亿元，同比增长17.7%。随着心血管病危险因素对居民健康的影响越加显著，中国心血管患病率处于持续上升阶段，心脑血管病中成药市场规模持续扩大，速效救心丸市场占有率仍有较大提升空间。

　　营销平台整合多面增效，二次开发布局大品种战略

　　组织重塑方面，公司聚焦市场、整合营销，构建快速响应的营销体系，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，进一步发力渠道拓展。同时公司强化二次开发工作，精准临床定位，增强产品核心竞争力，做大做精大品种，全力推动呼吸类产品、消化类、风湿骨痛类、妇儿类、肿瘤类、泌尿类产品的系统二次开发，京万红软膏、清咽滴丸、安宫牛黄丸等均有望成为第二增长点。

　　盈利预测与估值

　　公司是老字号中药企业，布局“三核九翼”战略，整合营销平台，有望实现全产业链提质增效，带动业绩增长。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为92.92、103.63、116.09亿元，归母净利润分别为10.95、13.61、16.71亿元。我们选取中药消费代表的同仁堂、中药国企改革主题的太极集团、OTC龙头华润三九作为可比公司，参考可比公司给予2023年30倍PE，达仁堂合理估值为328.5亿元，对应目标价42.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，成本风险，收入风险，研发风险，质量风险。

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达仁堂（600329）首次覆盖报告：营销优化提振业绩，“三核九翼”开启新征程

中心思想

本报告旨在分析达仁堂（600329）作为老字号中药企业的投资价值，核心观点如下：

品牌底蕴与改革机遇： 达仁堂拥有深厚的品牌历史和文化积淀，津药集团混改落地为公司发展注入新活力，有望持续释放业绩。
战略聚焦与产品优势： 公司“三核九翼”战略规划明确，独家品种速效救心丸市场空间广阔，营销平台整合和二次开发布局有望带来新的增长点。
盈利预测与投资评级： 预测公司未来三年营收和净利润将保持稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.66元。

主要内容

1. 混改落地开启新时代，产品放量带动业绩增长

品牌积淀与全产业链覆盖：
- 达仁堂是“乐家老铺”正宗后裔，拥有三百年历史，品牌底蕴深厚。
- 业务涵盖中药全产业链，实施“1+5”战略布局，产品储备丰富，核心品种拥有较高专利壁垒。
国企混改与管理层焕新：
- 引入民资，国企混改圆满收官，优化“十四五”发展规划。
- 董事长经验丰富，管理层团队焕发新活力，为公司发展注入新动力。
业绩创新高与盈利能力提升：
- 2022年营收和归母净利润均创历史新高，净利润稳健提升。
- 完善营销体系搭建，混改落地有望进一步带动盈利能力提升。

2. 落实“三核九翼”战略规划，独家品种速效救心丸提速上量

政策支持与需求催化：
- 国家政策法规支持中医药发展，“十四五”规划明确支持中医药振兴。
- 人口老龄化推动中医药行业发展，老年人对于中药医疗保健的需求将持续增长。
战略聚焦与产品矩阵：
- 公司全力推动津药集团“三核九翼”整体战略规划在公司层面落地实施。
- “三核”引领产品矩阵，“九翼”助力销售成长，大品种销售稳中有升。
清咽滴丸领跑咽喉市场：
- 入选《新冠病毒感染者居家治疗指南》，销售领衔咽喉中成药市场。
- OTC战略单品焕新发布，荣获2023“中国连锁药店最具合作价值单品”殊荣。
速效救心丸市场空间广阔：
- 心血管病因素显著影响居民健康，发病率与病死率较高，心脑血管中成药市场广阔。
- 速效救心丸效果显著，市场占有率仍具备提升空间，日服价格偏低，具备提价空间。
- 临床经验丰富，纳入多项诊疗指南及专家共识。
创面修复与健康补益：
- 以京万红软膏为主品种，探索布局功能性护肤赛道，打造创面修复第一品牌。
- 整合公司旗下品牌和产品资源，布局药食同源的大健康品类和功能性品类业务。

3. 整合平台多面增效，二次开发布局大品种战略

营销体系构建：
- 整合营销平台，构建快速响应的营销体系，实现产销分离。
- 规范渠道与价格，分线管理实现医疗带动零售发展。
科研创新与二次开发：
- 守正创新多项科研专利，不断改进药物安全性。
- 推动产品系统二次开发，发展重要大品种。
药材体系协同：
- 控制成本+维持供应，推进药材体系协同一体化。
- 协同重塑药材体系，围绕“降本、保质、保供”统筹管理药材GAP基地建设。

4. 盈利预测与估值

盈利预测：
- 医药制造板块预计每年增速维持18%左右，医药流通业务有望逐年维持稳健增长。
- 预测公司2023-2025年营业收入分别为92.92/103.63/116.09亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为10.95/13.61/16.71亿元。
估值与投资评级：
- 选取同仁堂、太极集团、华润三九作为可比公司，参考可比公司给予2023年30倍PE，达仁堂合理估值为328.5亿元，对应目标价42.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险因素

政策风险，成本风险，收入风险，研发风险，质量风险。

总结

达仁堂作为老字号中药企业，在品牌底蕴、改革机遇、战略聚焦和产品优势等多重因素驱动下，有望实现业绩的持续增长。公司“三核九翼”战略规划明确，独家品种速效救心丸市场空间广阔，营销平台整合和二次开发布局有望带来新的增长点。首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.66元。同时，需要关注政策、成本、收入、研发和质量等方面的风险。

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