跟踪点评：业务线梳理整合，老牌药厂蓄势待发

# 中心思想 * **业绩下滑原因分析：** 报告指出，白云山三季度业绩增速下滑主要由于去年同期高基数、新品上市营销费用增加以及王老吉费用结算增加等多重因素叠加所致。 * **未来增长点展望：** 报告看好白云山未来发挥综合性医药集团的优势，通过改善经营效率和优化产品结构来实现增长，并对大健康、大南药、大商业三大板块的未来发展进行了分析和预测。 # 主要内容 ## 1. 点评 * **三季度业绩分析：** 公司2019年前三季度营收同比增长67.57%，但归母净利润同比下降8.13%。三季度单季度营收增速放缓，利润端出现负增长，主要原因是去年同期基数较高、新品推广费用增加以及王老吉营销费用结算较多。 ## 2. 大健康 * **王老吉市场优势与品牌策略：** 王老吉在凉茶市场仍占据主导地位，未来将更注重渠道竞争。品牌定位趋向时尚化、年轻化，积极与线上平台合作。产品线方面，核心单品多元化，并根据消费者口味推出新产品。 * **大健康板块增长预期：** 预计未来3年大健康板块有望维持双位数增长。 ## 3. 大南药 * **金戈增长潜力与市场策略：** 金戈受益于线下渠道和电商渠道的拓展，未来仍有较大增长空间。公司拥有最全的市场品规，且价格优势明显，预计未来3年增速能够维持在10%-20%的区间。 * **化药板块发展规划：** 公司计划梳理药品批文，推进一致性评价，并加大外延并购力度，加强创新药的引进。 ## 4. 大商业 * **协同效应与分拆上市：** 大商业板块将发挥配送网络与物流优势，与大南药板块形成协同效应。广州医药公司分拆港交所上市正在顺利推进中，若成功上市将优化公司业务结构，提振公司估值。 ## 5. 投资建议 * **盈利预测与投资评级：** 预计2019-2021年公司EPS分别为2.11、2.56和3.05元，对应当前股价PE为16.09、13.24和11.12倍，给予谨慎推荐评级。 ## 6. 风险提示 * **主要风险因素：** 医保控费风险，饮料市场竞争加剧风险，政策风险。 # 总结 本报告对白云山（600332）进行了跟踪点评，分析了公司三季度业绩下滑的原因，并对公司大健康、大南药、大商业三大板块的未来发展进行了展望。报告认为，公司有望通过改善经营效率和优化产品结构来实现增长，并给出了盈利预测和投资评级，同时也提示了相关风险。总体而言，报告对白云山持谨慎乐观态度，认为其具备长期投资价值。