21Q1净利同比增长37%，为全年净利增长奠定了良好的基础-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　白云山(600332)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司21Q1实现营收200.5亿元，YOY+18.0%,录得净利润16.3亿元，YOY+37.5%,扣非后净利15.9亿元，YOY+33.2%，公司业绩好于我们的预期。

　　疫情后王老吉产品销售恢复，Q1现金流表现较好：公司Q1营收快速增长，一方面是20Q1受疫情影响基期较低（21Q1营收YOY-6%,净利YOY-15.9%）,另一方面是随着中国疫情的控制，公司医药销售及王老吉凉茶销售都在不断恢复，此外2021年春节时间点上相对2020年春节更晚，王老吉春节旺季渠道备货更多集中在2021年1月，使得公司21Q1经营活动现金流也实现了16.8亿元的净额，为近两年同期最好（20Q1为-34亿元，19Q1为-28亿元）。

　　毛利率微升，费用率下降，推升净利率水平：公司Q1综合毛利为22.5%，同比小幅提升0.5个百分点，估计主要是王老吉凉茶产品及医药销售恢复，营收占比增加所致；期间费用率为11.2%，同比下降0.4个百分点，主要是营收规模扩大所致。两项因素叠加，推升公司净利率1.1个百分点至8.1%，达到了近两年单季最高。

　　Q1业绩已为全年增长奠定良好基础，看好凉茶及药品销售的继续恢复：随着疫情控制后销售恢复常态，凉茶及药品销售恢复明显，21Q1净利较疫情前的19Q1约有16%的增长，并且净利规模已相当于2019年的一半，考虑到凉茶销售的季节性因素，Q1业绩以为全年业绩增长奠定良好的基础。我们预计王老吉凉茶在后续的夏季及中秋国庆双节中也将会有较好的表现，医药板块则随着10多个巨星品种项目及疫情防控相关产品的培育，预计也将实现较快的增长。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别实现净利润38.9亿元/46.8亿元，YOY分别+33.6%/+20.1%,EPS分别为2.39元/2.88元，A股对应PE分别为12倍/10倍，H股对应PE分别为7倍/5倍。公司业绩疫情后恢复明显，目前A/H估值均较低，给与“买进”的投资建议。

　　风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期，减持

# 中心思想

## 业绩增长与市场恢复
本报告的核心观点是，白云山(600332.SH/0874.HK)在2021年第一季度实现了净利润同比增长37%的优异业绩，为全年净利润增长奠定了良好的基础。这主要得益于疫情后王老吉产品销售的恢复以及医药销售的增长。

## 盈利预测与投资建议
基于公司良好的业绩表现和未来的增长潜力，报告预测公司2021/2022年将分别实现净利润38.9亿元/46.8亿元，并给与“买进”的投资建议，认为公司A/H股估值均较低。

# 主要内容

## 公司业绩
公司21Q1实现营收200.5亿元，同比增长18.0%，录得净利润16.3亿元，同比增长37.5%，扣非后净利15.9亿元，同比增长33.2%，公司业绩好于预期。

## 现金流表现
疫情后王老吉产品销售恢复，Q1现金流表现较好：公司Q1营收快速增长，一方面是20Q1受疫情影响基期较低，另一方面是随着中国疫情的控制，公司医药销售及王老吉凉茶销售都在不断恢复，此外2021年春节时间点上相对2020年春节更晚，王老吉春节旺季渠道备货更多集中在2021年1月，使得公司21Q1经营活动现金流也实现了16.8亿元的净额，为近两年同期最好。

## 毛利率与费用率
毛利率微升，费用率下降，推升净利率水平：公司Q1综合毛利为22.5%，同比小幅提升0.5个百分点，估计主要是王老吉凉茶产品及医药销售恢复，营收占比增加所致；期间费用率为11.2%，同比下降0.4个百分点，主要是营收规模扩大所致。两项因素叠加，推升公司净利率1.1个百分点至8.1%，达到了近两年单季最高。

## 全年增长基础
Q1业绩已为全年增长奠定良好基础，看好凉茶及药品销售的继续恢复：随着疫情控制后销售恢复常态，凉茶及药品销售恢复明显，21Q1净利较疫情前的19Q1约有16%的增长，并且净利规模已相当于2019年的一半，考虑到凉茶销售的季节性因素，Q1业绩以为全年业绩增长奠定良好的基础。

## 盈利预测及投资建议
我们预计公司2021/2022年分别实现净利润38.9亿元/46.8亿元，YOY分别+33.6%/+20.1%,EPS分别为2.39元/2.88元，A股对应PE 分别为12倍/10倍， H股对应PE 分别为7倍/5倍。公司业绩疫情后恢复明显，目前A/H估值均较低，给与“买进”的投资建议。

## 风险提示
王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期，减持

# 总结

## 业绩驱动与未来展望
白云山2021年第一季度业绩表现强劲，净利润大幅增长，主要受益于疫情后市场恢复和王老吉等产品的销售增长。公司通过有效的成本控制和费用管理，进一步提升了盈利能力。

## 投资价值与风险因素
报告预测公司未来两年将保持良好的增长势头，并给与“买进”的投资建议，但同时也提示了市场竞争和销售不及预期的风险。总体而言，白云山在疫情后展现出较强的恢复能力和增长潜力，值得投资者关注。

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