白云山(600332) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司22Q1-Q3实现营收548.1亿元，YOY+2.4%,录得归母净利润34.7亿元，YOY+4.9%,扣非后归母净利润31.3亿元，YOY-4.7%,整体恢复力度不及预期。其中Q3单季度实现营收175.9亿元，YOY+1.0%，录得归母净利润8.8亿元,YOY+9.3%,扣非后归母净8.3亿元，YOY+5.2%。 　　疫情下恢复不及预期，毛利率环比改善但同比仍下降：上半年疫情高峰过后，公司Q3业绩虽有恢复，但恢复力度低于我们的预期，我们估计Q3多地疫情散发仍对公司大健康板块以及大南药板块产生一定的影响。从毛利率角度来看，Q3单季毛利率环比提升0.6个百分点，但同比仍下降1.2个百分点，估计主要也是毛利率较高的大健康及大南药板块恢复力度不足所致。Q3期间费用率为10%，同比下降1.6个百分点，主要是销售费用率下降1.8个百分点至7.3%，估计与疫情影响下销售活动受阻有关，其他各项费用率同比变化不大。 　　盈利预测及投资建议：由于疫情影响下公司短期业绩恢复不及预期，我们相应下调盈利预测，我们预计公司2022、2023年分别实现净利润39.2亿元、43.3亿元，YOY分别+10.4%、+14.4%,EPS分别为2.53元、2.89元（原预计公司2022、2023年分别实现净利润41.1亿元、47.0亿元），YOY分别+10.4%、+14.4%,EPS分别为2.53元、2.89元，A股对应PE分别为12.1倍、10.6倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股、H股均估值较低。公司大健康板块不断拓展饮料品类，大南药中老字号品牌众多，持续挖掘“巨星品种”推动业绩增长，公司后续业绩改善空间较大，继续给与“买进”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响超预期，王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期