短期业绩恢复不及预期，Q3单季扣非净利YOY+5%-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　白云山(600332)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司22Q1-Q3实现营收548.1亿元，YOY+2.4%,录得归母净利润34.7亿元，YOY+4.9%,扣非后归母净利润31.3亿元，YOY-4.7%,整体恢复力度不及预期。其中Q3单季度实现营收175.9亿元，YOY+1.0%，录得归母净利润8.8亿元,YOY+9.3%,扣非后归母净8.3亿元，YOY+5.2%。

　　疫情下恢复不及预期，毛利率环比改善但同比仍下降：上半年疫情高峰过后，公司Q3业绩虽有恢复，但恢复力度低于我们的预期，我们估计Q3多地疫情散发仍对公司大健康板块以及大南药板块产生一定的影响。从毛利率角度来看，Q3单季毛利率环比提升0.6个百分点，但同比仍下降1.2个百分点，估计主要也是毛利率较高的大健康及大南药板块恢复力度不足所致。Q3期间费用率为10%，同比下降1.6个百分点，主要是销售费用率下降1.8个百分点至7.3%，估计与疫情影响下销售活动受阻有关，其他各项费用率同比变化不大。

　　盈利预测及投资建议：由于疫情影响下公司短期业绩恢复不及预期，我们相应下调盈利预测，我们预计公司2022、2023年分别实现净利润39.2亿元、43.3亿元，YOY分别+10.4%、+14.4%,EPS分别为2.53元、2.89元（原预计公司2022、2023年分别实现净利润41.1亿元、47.0亿元），YOY分别+10.4%、+14.4%,EPS分别为2.53元、2.89元，A股对应PE分别为12.1倍、10.6倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股、H股均估值较低。公司大健康板块不断拓展饮料品类，大南药中老字号品牌众多，持续挖掘“巨星品种”推动业绩增长，公司后续业绩改善空间较大，继续给与“买进”的投资建议。

　　风险提示：疫情影响超预期，王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

中心思想

短期业绩恢复不及预期： 白云山2022年Q1-Q3业绩虽有恢复，但力度低于预期，Q3单季扣非净利同比增长仅为5%。
盈利预测下调但维持“买进”评级： 考虑到疫情影响，下调了公司2022、2023年的盈利预测，但公司大健康板块和老字号品牌众多，后续业绩改善空间较大，维持“买进”的投资建议。

主要内容

公司业绩分析

整体业绩表现： 公司22Q1-Q3实现营收548.1亿元，同比增长2.4%，归母净利润34.7亿元，同比增长4.9%，扣非后归母净利润31.3亿元，同比下降4.7%。
Q3单季度业绩： Q3单季度实现营收175.9亿元，同比增长1.0%，归母净利润8.8亿元，同比增长9.3%，扣非后归母净利润8.3亿元，同比增长5.2%。

毛利率与费用分析

毛利率变化： Q3单季毛利率环比提升0.6个百分点，但同比仍下降1.2个百分点，主要受大健康及大南药板块恢复力度不足影响。
期间费用率： Q3期间费用率为10%，同比下降1.6个百分点，主要是销售费用率下降1.8个百分点至7.3%，与疫情影响下销售活动受阻有关。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整： 预计公司2022、2023年分别实现净利润39.2亿元、43.3亿元，同比分别增长10.4%、14.4%，EPS分别为2.53元、2.89元。
投资建议： 维持“买进”的投资建议，理由是大健康板块不断拓展饮料品类，大南药中老字号品牌众多，持续挖掘“巨星品种”推动业绩增长，公司后续业绩改善空间较大。

风险提示

疫情影响超预期
王老吉凉茶销售竞争加剧
南药板块销售增长不及预期

总结

本报告分析了白云山(600332.SH/0874.HK)2022年Q1-Q3的业绩表现，指出公司短期业绩恢复不及预期，并下调了盈利预测。尽管如此，考虑到公司在大健康板块和老字号品牌方面的优势，以及未来业绩改善的潜力，维持“买进”的投资建议。同时，报告也提示了疫情影响、市场竞争和销售增长等方面的风险。

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